核心产品表现稳健，《幻塔》海外版上线增量可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月13日 完美世界（002624.SZ） 核心产品表现稳健，《幻塔》海外版上线增量可期 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收39.23亿元（YoY-6.73%），实现归母净利润11.37亿元（YoY+341.5%），扣非净利润6.71亿元（YoY+1653.7%）。以此测算2022Q2单季度实现营收17.95亿元（YoY-9.1%，QoQ-15.7%）；实现归母净利润2.97亿元（去年同期亏损2.07亿元），扣非净利润2.56亿元，环比下滑38.1%。 业绩符合预期，经典游戏表现稳健长线运营能力验证。21H1公司关停表现不达预期的海外项目，产生一次性亏损2.7亿元；22H1出售对应项目团队确认非经常收益4亿元，相关子公司2月起不再纳入合并范围。扣除合并范围影响后公司游戏业务22H1实现营收36.93亿元，同比增长22.2%，游戏业务扣非净利润7.44亿元，同比增长1958.2%，《梦诛》《幻塔》业绩兑现助力业绩大幅提升。单季度来看，22Q2游戏业务净利润3.2亿元环比有所下滑。具体来看，《诛仙》《完美世界》《梦诛》Q2 iOS畅销榜平均排名50/48/46位，预计将贡献稳定流水；《幻塔》畅销榜平均排名环比-40位至72位，预计业绩贡献相对Q1高峰期有所下滑。 全球化战略持续推进，《幻塔》海外版上线业绩增量可期。公司海外战略将围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双主线发力。22H1《梦诛》在海外多地同步上线；《幻塔》海外版8月11日正式上线，上线首日登顶近40个国家/地区ios免费榜榜首，进入近30个国家/地区ios游戏畅销榜TOP10，预计公司Q3将确认部分游戏版权金收益，贡献业绩增量。此外，7月公司蒸汽平台举办首次游戏发布会亮相80余款游戏，蒸汽平台未来将加强与海内外游戏厂商的深度合作，丰富内容矩阵的同时助力国内精品游戏出海。 产品储备丰富，多款新游上线在即。都市奇幻解密游戏《黑猫奇闻社》（Taptap预约19w）6月获取游戏版号，定档8月24日国内公测上线。此外，重点产品端游《新诛仙世界》（8/19开启首测）、IP手游《天龙八部2》、二次元手游《朝与夜之国》有望于年内上线/开启测试，其他储备产品包括《百万亚瑟王》《一拳超人：世界》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》、以及端游《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。 投资建议：预计公司22/23/24年分别实现营收99.68/111.71/120.53亿元，同比增长17.0%/12.1%/7.9%，实现归母净利润19.37/21.08/25.86亿元，同比增长424.6%/8.9%/22.6%，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；新品上线延期；政策监管风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 9,968 11,171 12,053 增长率yoy（%） 27.2 -16.7 17.0 12.1 7.9 归母净利润（百万元） 1,549 369 1,937 2,108 2,586 增长率yoy（%） 3.0 -76.2 424.6 8.9 22.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.19 1.00 1.09 1.33 净资产收益率（%） 13.5 1.7 12.6 11.7 12.2 P/E（倍） 20.0 83.8 16.0 14.7 12.0 P/B（倍） 2.9 3.0 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 游戏 前次评级 买入 8月12日收盘价(元) 15.94 总市值(百万元) 30,923.10 总股本(百万股) 1,939.97 其中自由流通股(%) 94.19 30日日均成交量(百万股) 56.81 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 何欣仪 执业证书编号：S0680120090027 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：《幻塔》利润释放带动Q1业绩高增，高分红回报股东》2022-04-26 2、《完美世界（002624.SZ）：游戏业务转型期业绩承压，《幻塔》全球化发行可期》2022-01-26 3、《完美世界（002624.SZ）：游戏业务环比改善显著，关注储备新游《幻塔》上线进展》2021-10-26 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-082021-122022-042022-08完美世界 沪深300 2022年08月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7885 7565 9052 10083 12058 营业收入 10225 8518 9968 11171 12053 现金 2943 3436 4065 5220 6545 营业成本 4057 3283 3536 3925 4192 应收票据及应收账款 1411 1092 1838 1446 2097 营业税金及附加 32 29 40 40 43 其他应收款 72 100 101 124 119 营业费用 1831 1986 2193 2458 2652 预付账款 331 311 440 402 507 管理费用 757 732 847 955 1024 存货 1027 1218 1201 1484 1383 研发费用 1589 2211 2300 2356 2455 其他流动资产 2100 1407 1407 1407 1407 财务费用 113 124 144 130 112 非流动资产 7622 9475 9778 9698 9691 资产减值损失 -969 -235 -50 -50 -50 长期投资 2768 2752 3179 3263 3347 其他收益 131 147 147 147 147 固定资产 354 381 386 368 328 公允价值变动收益 413 -358 100 100 100 无形资产 419 360 296 229 159 投资净收益 196 408 442 100 100 其他非流动资产 4081 5982 5917 5838 5857 资产处臵收益 -1 29 0 0 0 资产总计 15507 17040 18830 19780 21750 营业利润 1628 149 1647 1703 1972 流动负债 4204 4357 4653 4367 4818 营业外收入 40 18 25 23 27 短期借款 784 628 628 628 628 营业外支出 12 12 9 10 11 应付票据及应付账款 733 501 828 647 928 利润总额 1657 156 1663 1716 1988 其他流动负债 2687 3228 3197 3092 3261 所得税 152 -21 150 163 189 非流动负债 121 2178 2159 2134 2127 净利润 1504 177 1513 1553 1799 长期借款 23 0 -19 -44 -51 少数股东损益 -44 -192 -423 -555 -786 其他非流动负债 98 2178 2178 2178 2178 归属母公司净利润 1549 369 1937 2108 2586 负债合计 4325 6535 6812 6501 6945 EBITDA 1814 278 1843 1895 2093 少数股东权益 347 214 -209 -764 -1550 EPS（元） 0.80 0.19 1.00 1.09 1.33 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1962 1686 1686 1686 1686 主要财务比率 留存收益 7045 7104 6829 8072 9511 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10835 10290 12227 14043 16355 成长能力 负债和股东权益 15507 17040 18830 19780 21750 营业收入(%) 27.2 -16.7 17.0 12.1 7.9 营业利润(%) 21.4 -90.8 1002.5 3.4 15.8 归属于母公司净利润(%) 3.0 -76.2 424.6 8.9 22.6 获利能力 毛利率(%) 60.3 61.5 64.5 64.9 65.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.1 4.3 19.4 18.9 21.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.5 1.7 12.6 11.7 12.2 经营活动现金流 3693 1098 1037 1603 1756 ROIC(%) 12.6 0.8 9.7 8.7 8.8 净利润 1504 177 1513 1553 1799 偿债能力 折旧摊销 197 187 255 281 244 资产负债率(%) 27.9 38.4 36.2 32.9 31.9 财务费用 113 124 144 130 112 净负债比率(%) -18.8 -4.4 -11.2 -19.0 -26.0 投资损失 -196 -408 -442 -100 -100 流动比率 1.9 1.7 1.9 2.3 2.5 营运资金变动 1624 373 -333 -161 -200 速动比率 1.5 1.3 1.5 1.8 2.0 其他经营现金流 451 644 -100 -100 -100 营运能力 投资活动现金流 -453 590 -16 -1 -38 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 572 419 -124 -164 -91 应收账款周转率 5.4 6.8 6.8 6.8 6.8 长期投资 -41 411 -426 -84 -84 应付账款周转率 6.7 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 78 1421 -566 -250 -213 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2794 -1127 -393 -447 -393 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.19 1.00 1.09 1.33 短期借款 -355 -156 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.90 0.57 0.53 0.83 0.91 长期借款 -203 -23 -19 -25 -7 每股净资产(最新摊薄) 5.59 5.30 6.30 7.24 8.43 普通股增加 647 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -364 -275 0 0 0 P/E 20.0 83.8 16.0 14.7 12.0 其他筹资现金流 -2520 -673 -374 -422 -386 P/B 2.9 3.0 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 384 523 629 1