《幻塔》海外上线表现亮眼，经典产品夯实长线运营优势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月12日 证 券研究报告•2022年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.94元 完美世界（002624） 传媒 目标价： ——元（6个月） 《幻塔》海外上线表现亮眼，经典产品夯实长线运营优势 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.40 流通A股(亿股) 18.27 52周内股价区间(元) 11.39-22.38 总市值(亿元) 309.23 总资产(亿元) 167.20 每股净资产(元) 5.59 相关研究 [Table_Report] 1. 完美世界（002624）：核心产品贡献稳定，储备丰富蓄势待发 (2022-07-15) 2. 完美世界（002624）：高分红回馈股东，幻塔2.0及海外发行值得期待 (2022-04-27) 3. 完美世界（002624）：幻塔推动业绩增长，储备项目丰富值得期待 (2022-04-17) 4. 完美世界（002624）：短期因素施压，后续改善可期 (2021-08-17) [Table_Summary]  事件：完美世界发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收39.2亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长341.5%；实现扣非净利润6.7亿元，同比增长1653.7%。游戏业务实现营收37.4亿元，同比增长9.6%；归母净利润11.8亿元，同比增长429.7%。单季度来看，22Q2单季取得营收18.0亿，归母净利润3亿，扣非净利润2.6亿。  夯实经典品类优势，巩固长线运营优势。22H1，公司营收同比小幅下降6.7%，主要系公司调整海外游戏业务布局，出售海外工作室所致。游戏业务营收与利润双增，主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等经典产品贡献良好增量；其中，8月10日、11日发行的《幻塔》海外版表现亮眼，位列欧美日韩及东南亚等多国ios免费榜首位，长线运营优势稳固，增长动能充足。  双维发力助推出海，技术赋能将迎升级。海外业务方面，“国内产品出海+海外本地化发展”双轮驱动，超80款游戏亮相“蒸汽平台鉴赏家大会”，助力国内精品游戏出海。技术升级方面，自研引擎 Angelica X支持的《笑傲江湖》高清服于7月公测，虚幻引擎4制作的《诛仙世界》于8月首测，公司积极布局前沿技术助力游戏品质升级，持续拓展VR、AR、AI、云计算、自研/商业引擎应用等领域，技术迭代值得关注。  积极拥抱创新游戏品类，游戏影视产品均储备丰富。公司手游《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》以及端游《诛仙世界》等多款游戏均积极推进中；其中，自研都市悬疑题材交互手游《黑猫奇闻社》将于8月24日上线；影视方面，《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品亦稳步制作中，游戏影视储备较为丰富，未来增量可期。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为19.2亿元、21.7亿元、24.4亿元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。考虑到2022年《幻塔》已进入收获期，海外版上线表现亮眼，存量游戏用户盘稳固叠加后续项目充足，维持“买入”评级。  风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、新游上线不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8518.0 10103.3 11773.0 13198.3 增长率 -16.69% 18.61% 16.53% 12.11% 归属母公司净利润（百万元） 369.15 1924.42 2165.86 2443.38 增长率 -76.16% 421.30% 12.55% 12.81% 每股收益EPS（元） 0.19 0.99 1.12 1.26 净资产收益率ROE 1.69% 14.88% 14.79% 14.72% PE 84 16 14 13 PB 3.01 2.49 2.18 1.91 数据来源：Wind，西南证券 -24%-9%6%21%36%51%21/821/1021/1222/222/422/622/8完美世界 沪深300 6533 完 美世界（002624）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8518.00 10103.35 11772.98 13198.26 净利润 177.36 1868.36 2113.04 2390.79 营业成本 3282.77 3928.10 4457.32 4905.21 折旧与摊销 187.08 187.19 187.19 187.19 营业税金及附加 29.47 34.96 40.73 45.66 财务费用 123.90 151.35 164.82 171.58 销售费用 1986.02 3031.00 3414.16 3761.50 资产减值损失 -234.93 0.00 0.00 0.00 管理费用 731.96 1060.85 1530.49 1847.76 经营营运资本变动 345.73 -2504.48 -240.23 -341.59 财务费用 123.90 151.35 164.82 171.58 其他 498.54 -19.20 -713.74 160.07 资产减值损失 -234.93 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1097.68 -316.79 1511.07 2568.04 投资收益 407.60 120.00 120.00 120.00 资本支出 233.20 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -358.19 0.00 0.00 0.00 其他 357.21 156.04 120.00 120.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 590.41 156.04 120.00 120.00 营业利润 149.41 2017.09 2285.45 2586.55 短期借款 -155.72 -628.36 0.00 0.00 其他非经营损益 6.50 13.74 11.33 12.13 长期借款 -22.57 0.00 0.00 0.00 利润总额 155.90 2030.83 2296.78 2598.68 股权融资 -275.47 0.00 0.00 0.00 所得税 -21.46 162.47 183.74 207.89 支付股利 -309.93 -76.19 -384.88 -433.17 净利润 177.36 1868.36 2113.04 2390.79 其他 -363.28 -122.78 -164.82 -171.58 少数股东损益 -191.79 -56.05 -52.83 -52.60 筹 资活动现金流净额 -1126.97 -827.33 -549.70 -604.75 归属母公司股东净利润 369.15 1924.42 2165.86 2443.38 现金流量净额 522.90 -988.08 1081.37 2083.29 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3436.41 2448.33 3529.70 5612.98 成长能力 应收和预付款项 1502.95 2091.46 2258.76 2548.67 销售收入增长率 -16.69% 18.61% 16.53% 12.11% 存货 1218.06 1454.01 2323.92 2277.56 营业利润增长率 -90.82% 1250.05% 13.30% 13.17% 其他流动资产 1407.27 1442.40 1517.35 1581.33 净利润增长率 -88.21% 953.42% 13.10% 13.14% 长期股权投资 2752.43 2752.43 2752.43 2752.43 EBITDA 增长率 -76.24% 411.66% 11.96% 11.67% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 390.72 351.05 311.38 271.71 毛利率 61.46% 61.12% 62.14% 62.83% 无形资产和开发支出 631.29 504.57 377.85 251.12 三费率 33.36% 42.00% 43.40% 43.80% 其他非流动资产 5700.38 5679.59 5658.79 5638.00 净利率 2.08% 18.49% 17.95% 18.11% 资产总计 17039.51 16723.82 18730.17 20933.80 ROE 1.69% 14.88% 14.79% 14.72% 短期借款 628.36 0.00 0.00 0.00 ROA 1.04% 11.17% 11.28% 11.42% 应付和预收款项 1385.49 1607.33 1833.89 2036.22 ROIC 40.36% 282.43% 97.10% 92.02% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 5.40% 23.32% 22.40% 22.32% 其他负债 4521.24 2561.32 2612.95 2656.64 营运能力 负债合计 6535.09 4168.65 4446.84 4692.86 总资产周转率 0.52 0.60 0.66 0.67 股本 1939.97 1939.97 1939.97 1939.97 固定资产周转率 23.19 28.01 36.67 46.91 资本公积 1686.39 1111.65 1111.65 1111.65 应收账款周转率 7.47 8.19 7.71 7.89 留存收益 7104.48 8952.70 10733.68 12743.90 存货周转率 1.82 2.09 2.04 2.01 归属母公司股东权益 10290.05 12396.85 14177.83 16188.04 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 107.24% — — — 少数股东权益 214.37 158.32 105.50 52.90 资本结构 股东权益合计 10504.42 12555.17 14283.33 16240.94 资产负债率 38.35% 24.93% 23.74% 22.42% 负债和股东权益合计 17039.51