请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 完美世界(002624.SZ) 2021年10月27日 买入（维持） 所属行业：传媒互联网 当前价格(元)：16.46 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 联系人 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.70 18.67 3.07 相对涨幅(%) 8.69 16.65 3.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《完美世界（002624.S Z）三季报业绩预告点评：《梦诛》利润释放符合预期，关注《幻塔》等新品上线》，2021.10.15 2.《完美世界（002624.SZ）2021中报点评：短期事件致业绩承压，Q3利润释放与长期成长可期》，2021.8.17 3.《完美世界（002624.S Z）：多维突破可期，游戏龙头成长动能充足》，2021.6.21 完美世界（002624.SZ）21Q3季报点评：《梦诛》利润回收符合预期，静待《幻塔》测试与年内公测表现 投资要点  完美世界发布2021Q3季报，21Q1-Q3公司实现营收67.4亿元，归母净利润8.0亿元，扣非归母净利润5.6亿元，其中21Q3公司实现营收25.3亿元（yoy-13.2%），归母净利润5.4亿元（yoy+1.2%），扣非归母净利润5.2亿元（yoy+0.8%）。  《梦诛》业绩释放符合预期，官方渠道高占比推动公司整体毛利率提高。21Q3公司业绩环比改善明显主要受益于《梦诛》上线表现优秀，流水递延在Q3释放。《梦诛》作为回合制产品玩家具有较强的PC挂机需求，且公司在宣发中也更倾向于将玩家导入官方渠道，双重因素驱动该产品毛利率较高，同时推动公司Q3毛利率达67.1%（yoy+10.2pct，qoq+14.3pct）。《梦诛》上线三个月以来表现仍较稳定，当前位于iOS畅销榜29，预计随着公司长线运营与持续版本更新，将成为长期业绩基石。费用方面，Q3销售费用环比降低9.4pct至20.87%，主要系Q2产品集中上线买量，Q3进入回收期后自然下降。截至21Q3，公司存货8.75亿元，相比Q2末小幅增加，预计主要系疫情消退，影视业务逐步恢复正常投入。  经典产品长线运营稳定，优质储备丰富，静待《幻塔》测试与年内公测表现。公司Q3老产品长线运营稳定，《完美世界》、《诛仙手游》保持在畅销榜TOP50左右，《梦幻新诛仙》作为公司21年重点产品，Q2-Q3进行了集中营销推广，预计Q4运营重点将在于稳定基本盘，营销费用或将下降，推动产品利润水平提升。公司后续储备丰富，重点产品《幻塔》11月10日开启终极测试，预计年内有望上线贡献业绩增量。22年公司产品释放有望加速，《一拳超人：世界》（21M11测试）、《天龙八部2》、《完美世界：诸神之战》（21M10二测）、《百万亚瑟王》等优质储备有望上线。海外市场上，《幻塔》、《梦诛》22年上线海外也将贡献业绩增量。  影视业务保持稳健，Q3《舍我其谁》贡献了影视业务主要业绩。展望Q4，10月《昔有琉璃瓦》预告播出，预计Q4将播出。  盈利预测与投资评级： 预计公司21-23年分别实现归母净利润14.58/25.60/ 30.76亿元，对应当前股价PE 22/12/10X，公司产品储备丰富，优质产品21Q4-22年加速释放，看好公司战略转型成果，维持“买入”评级  风险提示：重点产品上线延期，行业监管趋严，流量成本提升。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,939.97 流通A股(百万股)： 1,827.24 52周内股价区间(元)： 13.42-30.62 总市值(百万元)： 31,931.88 总资产(百万元)： 16,719.99 每股净资产(元)： 5.59 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,225 10,357 14,513 16,448 (+/-)YOY(%) 0.1% 27.2% 1.3% 40.1% 13.3% 净利润(百万元) 1,503 1,549 1,458 2,560 3,076 (+/-)YOY(%) -11.9% 3.0% -5.8% 75.6% 20.2% 全面摊薄EPS(元) 0.77 0.80 0.75 1.32 1.59 毛利率(%) 60.9% 60.3% 61.5% 61.7% 62.5% 净资产收益率(%) 15.8% 14.3% 12.1% 18.1% 18.5% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2020-102021-022021-062021-10完美世界沪深300 公司点评 完美世界（002624.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 10,225 10,357 14,513 16,448 每股收益 0.80 0.75 1.32 1.59 营业成本 4,057 3,985 5,563 6,174 每股净资产 5.59 6.24 7.29 8.56 毛利率% 60.3% 61.5% 61.7% 62.5% 每股经营现金流 1.90 1.03 1.47 1.44 营业税金及附加 32 53 64 68 每股股利 0.16 0.15 0.26 0.32 营业税金率% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 1,831 2,206 2,917 3,306 P/E 36.88 21.90 12.47 10.38 营业费用率% 17.9% 21.3% 20.1% 20.1% P/B 5.28 2.64 2.26 1.92 管理费用 757 766 1,045 1,184 P/S 3.24 3.08 2.20 1.94 管理费用率% 7.4% 7.4% 7.2% 7.2% EV/EBITDA 32.46 15.71 8.55 6.62 研发费用 1,589 1,864 2,467 2,796 股息率% 0.5% 0.9% 1.6% 1.9% 研发费用率% 15.5% 18.0% 17.0% 17.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,566 1,728 2,976 3,563 毛利率 60.3% 61.5% 61.7% 62.5% 财务费用 113 128 167 190 净利润率 15.1% 14.1% 17.6% 18.7% 财务费用率% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 净资产收益率 14.3% 12.1% 18.1% 18.5% 资产减值损失 -969 -206 -33 -44 资产回报率 10.0% 8.5% 12.4% 13.1% 投资收益 196 247 312 373 投资回报率 11.9% 11.9% 17.8% 18.4% 营业利润 1,628 1,547 2,754 3,279 盈利增长(%) 营业外收支 28 29 21 21 营业收入增长率 27.2% 1.3% 40.1% 13.3% 利润总额 1,657 1,575 2,775 3,299 EBIT增长率 23.8% 10.3% 72.3% 19.7% EBITDA 1,762 1,804 3,064 3,645 净利润增长率 3.0% -5.8% 75.6% 20.2% 所得税 152 142 250 297 偿债能力指标 有效所得税率% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 资产负债率 27.9% 27.5% 30.2% 28.1% 少数股东损益 -44 -24 -34 -74 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.3 归属母公司所有者净利润 1,549 1,458 2,560 3,076 速动比率 1.6 1.7 1.8 2.0 现金比率 0.7 1.0 1.1 1.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 2,943 4,406 6,549 8,592 应收帐款周转天数 46.4 46.4 46.4 46.4 应收账款及应收票据 1,411 1,390 1,983 2,242 存货周转天数 92.4 92.4 92.4 92.4 存货 1,027 1,009 1,409 1,563 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 2,503 2,498 2,656 2,719 固定资产周转率 28.9 26.9 35.1 37.1 流动资产合计 7,885 9,304 12,597 15,117 长期股权投资 2,768 2,768 2,768 2,768 固定资产 354 385 413 443 在建工程 275 412 595 755 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 190 238 266 294 净利润 1,549 1,458 2,560 3,076 非流动资产合计 7,622 7,838 8,077 8,295 少数股东损益 -44 -24 -34 -74 资产总计 15,507 17,141 20,674 23,412 非现金支出 1,153 282 120 126 短期借款 784 784 784 784 非经营收益 -592 -162 -171 -212 应付票据及应付账款 733 720 1,005 1,115 营运资金变动 1,627 438 369 -126 预收账款 24 444 583 468 经营活动现金流 3,693 1,992 2,844 2,790 其它流动负债 2,663 2,649 3,745 4,100 资产 -571 -285 -333 -314 流动负债合计 4,204 4,598 6,117 6,468 投资 -28 0 0 0 长期借款 23 23 23 23 其他 146 247 312 373 其它长期负债 98 98 98 98 投资活动现金流 -453 -38 -21 59 非流动负债合计 121 121 121 121 债权募资 -931 0 0 0 负债总计 4,325 4,718 6,238 6,589 股权募资 17 -72 0 0 实收资本 2,012 1,940 1,940 1,940 其他 -1,880 -419 -679 -806 普通股股东权益 10,835 12,100 14,148 16,609 融资活动现金流 -2,794 -491 -679 -806 少数股东权益 347 323 288 214 现金净流量 384 1,463 2,143 2,043 负债和所有者权益合计 15,507 17,141 2