1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期因素致半年报利润承压，下半年关注《新梦诛》长线表现、《幻塔》上线进度 事件： ■公司发布2021年半年报，报告期内公司营收、归母净利润42.07亿元、2.58亿元，同比-18.22%、-79.72%。其中游戏业务营收、归母净利润34.09亿元、2.23亿元，分别同比-21.75%、-80.71%；影视业务营收7.29亿元。 点评： ■收入费用错配、海外游戏布局调整等短期因素致利润承压。公司一季度盈利4.64亿基本符合预期，二季度亏损2.01亿主要系1）游戏业务短期收入费用错配：《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》两款重磅新游在Q2集中公测，市场推广一次性计入当期销售费用，而充值流水大部分递延至后期；2）海外游戏布局调整：关停《万智牌：传奇》项目产生一次性亏损约2.7亿。 收入方面，游戏/影视/其他收入结构保持稳定（87.04%/17.33%/1.63%），移动/PC/主机/其他游戏相关收入18.04/13.38/1.83/0.83亿元，分别同比变化-38.08%/7.32%/3.20%/361.60%；电视剧收入7.29亿元，同比-7.14%。 利润率方面，游戏业务毛利率62.31%，同比下降2.77pct，主要系已关停的海外项目产生成本但不产生收益；影视业务毛利率20.44%，同比下降16.46pct，主要系新吸纳团队较大导工作室议价能力偏弱，报告期内主旋律题材剧毛利率相对较低。 费用率方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为9.04/3.45/0.66/ 8.42亿，同比变化20.77%/3.60%/20.72%/1.69%，销售费用增长系新游上线集中推广，财务费用增长系确认租赁负债以及偿还银行借款的利息支出。 ■《新梦诛》锁定下半年增量，关注年轻化产品《幻塔》等。诛仙IP回合制MMO《梦幻新诛仙》6月25日上线，首月累计流水超5亿，至今稳居iOS畅销榜前列。《新梦诛》递延收入的逐步确认将在三、四季度贡献可观收入及利润增量。《幻塔》于7月30日完成第三轮付费测试（抑制器-增幅测试），预计将于年内上线（苹果商店显示预约时间9/30）。此外，《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款重磅游戏正在积极推进中。 ■手游管线聚焦 MMO+X、卡牌+X，PC端游继续发展。在研新游聚焦MMO+X、卡牌+X，美术风格及玩法融入二次元、开放世界等全新元素，储备包括《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》《灵笼》、温瑞安武侠系列、《一拳超人》《百万亚瑟王》等知名IP，《代号R》《代号：棱镜》《梦间集2》等原创IP。同时，公司继续推进端游业务，储备诛仙IP旗舰《诛仙世界》、动作向《Perfect New World》两款端游大作。 ■投资建议：公司游戏研发能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时未来三年内产品/IP储备丰富，聚焦MMO+X、卡牌+X等赛道年轻向拓展可期。我们预计公司2021-2023年净利润分别为16.75亿元、25.08亿元、30.08亿元，对应EPS分别为0.86元、1.29元、1.55元，给予2021年22X估值，对应6个月目标价18.92元，给予“增持-A”评级。 ■风险提示：游戏行业政策监管趋严，新游/影视剧上线表现低于预期。 Table_Tit le 2021年08月17日 完美世界（002624.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 18.92元 股价（2021-08-16） 14.70元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 28,517.56 流通市值（百万元） 26,860.13 总股本（百万股） 1,939.97 流通股本（百万股） 1,827.22 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 完美世界：完美世界：《梦幻新诛仙》表现出色、充实诛仙IP矩阵，《幻塔》新一轮测试定档，继续重点推荐/焦娟 2021-06-28 完美世界：年报&一季报点评：长周期游戏基本盘稳固，静候新一轮产品周期启动/焦娟 2021-04-28 完美世界：稳中求胜，攻守兼备/焦娟 2021-01-16 完美世界：员工持股计划长期绑定核心骨干，业绩兼具稳定性与弹性/焦娟 2021-01-14 完美世界：完美世界：老产品持续强劲，新神魔大陆再超预期验证品效合一策略/焦娟 2020-07-19 -52%-43%-34%-25%-16%-7%2%11%202 0-07202 0-11202 1-03完美世界 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 8,039.0 10,224.8 12,065.2 14,478.3 17,373.9 净利润 1,502.8 1,548.5 1,675.2 2,508.2 3,007.9 每股收益(元) 0.77 0.80 0.86 1.29 1.55 每股净资产(元) 4.90 5.59 6.68 7.50 8.79 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 24.3 23.6 21.8 14.5 12.1 市净率(倍) 3.8 3.4 2.8 2.5 2.1 净利润率 18.7% 15.1% 13.9% 17.3% 17.3% 净资产收益率 15.8% 14.3% 12.9% 17.2% 17.6% 股息收益率 0.9% 0.8% 0.8% 1.3% 1.6% ROIC 34.0% 39.9% 51.5% 28.6% 69.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/完美世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,039.0 10,224.8 12,065.2 14,478.3 17,373.9 成长性 减:营业成本 3,141.7 4,057.0 4,826.1 5,718.9 6,862.7 营业收入增长率 0.1% 27.2% 18.0% 20.0% 20.0% 营业税费 31.2 31.9 105.0 97.5 124.8 营业利润增长率 -29.1% 21.4% 12.3% 46.8% 20.3% 销售费用 1,145.0 1,831.1 2,699.0 3,065.6 3,732.6 净利润增长率 -11.9% 3.0% 8.2% 49.7% 19.9% 管理费用 684.5 757.4 2,440.7 2,903.0 3,456.7 EBIT DA增长率 31.7% 17.4% -56.3% 30.2% 19.0% 财务费用 206.2 112.5 301.6 144.8 173.7 EBIT增长率 32.9% 16.5% -58.4% 32.8% 20.2% 资产减值损失 -707.1 -969.5 - - - NOPLAT增长率 -12.0% -5.0% 22.4% 32.8% 20.2% 加:公允价值变动收益 427.4 412.9 - - - 投资资本增长率 -19.0% -5.1% 139.4% -50.3% 114.8% 投资和汇兑收益 229.4 195.7 136.5 137.2 206.5 净资产增长率 8.8% 10.4% 18.7% 11.5% 16.4% 营业利润 1,341.7 1,628.3 1,829.4 2,685.7 3,229.8 加:营业外净收支 4.1 28.2 -7.4 4.3 8.4 利润率 利润总额 1,345.9 1,656.5 1,822.0 2,690.0 3,238.2 毛利率 60.9% 60.3% 60.0% 60.5% 60.5% 减:所得税 -101.3 152.2 167.5 247.2 297.6 营业利润率 16.7% 15.9% 15.2% 18.5% 18.6% 净利润 1,502.8 1,548.5 1,675.2 2,508.2 3,007.9 净利润率 18.7% 15.1% 13.9% 17.3% 17.3% EBIT DA/营业收入 56.2% 51.9% 19.2% 20.8% 20.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 54.7% 50.1% 17.7% 19.5% 19.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 2,525.5 2,943.2 965.2 5,564.2 2,769.1 固定资产周转天数 16 13 10 6 4 交易性金融资产 2,249.1 1,753.3 1,753.3 1,753.3 1,753.3 流动营业资本周转天数 135 33 90 99 88 应收帐款 2,446.5 1,371.5 4,311.5 2,480.5 5,126.6 流动资产周转天数 468 317 313 322 301 应收票据 84.6 112.1 41.1 163.8 103.2 应收帐款周转天数 101 67 85 84 79 预付帐款 541.9 330.9 1,440.8 477.1 1,622.0 存货周转天数 87 49 71 69 63 存货 1,760.2 1,027.2 3,760.7 1,807.9 4,260.6 总资产周转天数 730 566 529 493 442 其他流动资产 524.4 346.4 804.9 558.6 570.0 投资资本周转天数 198 136 190 167 146 可供出售金融资产 - - 631.0 210.3 280.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,913.9 2,768.1 2,768.1 2,768.1 2,768.1 ROE 15.8% 14.3% 12.9% 17.2% 17.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.7% 9.7% 8.3% 12.4% 12.8% 固定资产 364.0 354.0 283.9 213.9 143.8 ROIC 34.0% 39.9% 51.5% 28.6% 69.2% 在建工程 47.6 275.0 275.0 275.0 275.0 费用率 无形资产 368.1 419.1 305.1 191.0 76.9 销售费用率 14.2% 17.9% 22.4% 21.2% 21.5% 其他非流动资产 3,803.7 3,806.1 2,603.3 3,272.8 3,220.4 管理费用率 8.5% 7.4% 20.2% 20.1% 19.9% 资产总额 16,629.4 15,506.9 19,944.0 19,736.4 22,969.4 财务费用率 2.6% 1.1% 2.5% 1.0% 1.0% 短期债务 1,138.6 784.1 870.8 - - 三费/营业收入 25.3% 26.4% 45.1% 42.2% 42.4% 应付帐款 773.6 1,175.2 996.9 1,6