Q1扣非净利同增30%，关注《梦幻新诛仙》《幻塔》出海表现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1扣非净利同增30%，关注《梦幻新诛仙》《幻塔》出海表现 事件： 公司发布2021年及2022年一季度报告，1）2021年全年营业收入85.18亿元，同比减少16.69%，归母净利润3.69亿元，同比减少76.16%；2）2022年一季度归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%，扣非归母净利润4. 14亿元，同比增长30.15%。其中，非经常性损益4.26亿元，主要系海外子公司股权处臵收益、当期政府补助等。 点评： ■游戏业务短期承压，影视业务亏损收窄。2021年游戏业务收入74. 2亿元，同比下降19. 77%，游戏业务归母净利润7. 2亿元，同比下降68.48%，主要系1）部分新游表现不及预期以及老游戏流水自然下滑；2）为优化海外业务关停部分表现不达预期的海外游戏项目产生一次性亏损2. 7亿元。2021年影视业务收入9. 5亿元，同比增长1.84%，影视业务归母净亏损2. 0亿元，亏损额较上年收窄58.83%，主要系环球影业片单投资造成公允价值变动损失。费用方面，公司2021年研发费用22. 11亿元，同比增长39.13%；销售费用19.86亿元，同比增长8.46%。 ■《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献22Q1主要增量，全年有望维持稳健表现。公司22Q1归母净利润同增80.99%，其中出售北美工作室及研发团队产生一次性收益4. 3亿元。剔除后的扣非后归母净利润同增30.15%，主要系《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献增量。2021年12月上线的《幻塔》、2021年6月上线的《梦幻新诛仙》，两款产品首月流水均达到5亿元，标志公司在M MORPG赛道实现IP价值与产品口碑的双突破。 ■出海战略重整，未来围绕“国内产品出海+海外本地化”双维度发力。一方面，公司加强成熟产品出海，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月同步上线海外市场，《幻塔》手游已于海外多地开展测试，预计22年年内上线。另一方面，公司现有储备产品较以往产品更适合海外市场，未来会由授权第三方逐步向自主发行过渡。 ■产品储备丰富，版号申请正常推进中。储备产品正常递交版号申请，其中《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》处于调优阶段，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》需进口游戏版号预计进度稍慢，《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游、《诛仙世界》端游正在积极推进。 ■投资建议：维持“增持-A”评级。公司产品/IP储备丰富，聚焦M MO+X、卡牌+X等赛道年轻向拓展可期。预计公司2022-2024年营业收入102.2/120.6/132. 7亿元，归母净利润18.5/20.5/23. 8亿元，对应EPS为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2022年20X PE估值，对应6个月目标价19.0元。 ■风险提示：新游上线不及预期，出海业务不及预期，影视业务不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,224.8 8,518.0 10,221.6 12,061.5 13,267.6 净利润 1,548.5 369.2 1,846.2 2,049.4 2,384.7 每股收益(元) 0.80 0.19 0.95 1.06 1.23 每股净资产(元) 5.59 5.30 6.35 7.29 8.42 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 15.0 62.8 12.6 11.3 9.7 市净率(倍) 2.1 2.3 1.9 1.6 1.4 净利润率 15.1% 4.3% 18.1% 17.0% 18.0% 净资产收益率 14.3% 3.6% 15.0% 14.5% 14.6% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.1% 1.0% 0.8% ROIC 39.9% 8.3% 112.5% 26.9% 80.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年04月26日 完美世界（002624.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒互联网 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 19.0元 股价（2022-04-22） 13.14元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,491.18 流通市值（百万元） 24,009.89 总股本（百万股） 1,939.97 流通股本（百万股） 1,827.24 12个月价格区间 11.39/24.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.61 14.34 -20.63 绝对收益 2.66 -5.26 -39.46 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 完美世界：《梦幻新诛仙》带动业绩环比回暖，《幻塔》新一轮测试开启/焦娟 2021-10-27 完美世界：短期因素致半年报利润承压，下半年关注《新梦诛》长线表现、《幻塔》上线进度/焦娟 2021-08-17 完美世界：短期因素致中报利润承压，静待下半年新游业绩释放/焦娟 2021-07-14 完美世界：完美世界：《梦幻新诛仙》表现出色、充实诛仙IP矩阵，《幻塔》新一轮测试定档，继续重点推荐/焦娟 2021-06-28 完美世界：年报&一季报点评：长周期游戏基本盘稳固，静候新一轮产品周期启动/焦娟 2021-04-28 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%202 1-04202 1-08202 1-12完美世界 沪深300 2 公司快报/完美世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,224.8 8,518.0 10,221.6 12,061.5 13,267.6 成长性 减:营业成本 4,057.0 3,282.8 3,939.3 4,648.4 5,174.4 营业收入增长率 27.2% -16.7% 20.0% 18.0% 10.0% 营业税费 31.9 29.5 35.7 40.5 45.6 营业利润增长率 21.4% -90.8% 873.1% 2.3% 5.7% 销售费用 1,831.1 1,986.0 2,383.2 2,412.3 2,786.2 净利润增长率 3.0% -76.2% 400.1% 11.0% 16.4% 管理费用 757.4 732.0 878.4 964.9 1,061.4 EBIT DA增长率 23.3% -80.6% 126.9% -2.7% 4.5% 研发费用 1,589.4 2,211.2 2,453.2 2,653.5 2,918.9 EBIT增长率 22.1% -84.1% 164.6% -3.0% 5.0% 财务费用 112.5 123.9 30.4 -47.2 -59.9 NOPLAT增长率 -5.0% -80.3% 334.4% -3.0% 5.0% 资产减值损失 -969.5 -234.9 - - - 投资资本增长率 -5.1% -68.0% 305.0% -64.7% 198.5% 加:公允价值变动收益 412.9 -358.2 674.9 -195.1 -94.9 净资产增长率 10.4% -6.1% 14.8% 9.5% 9.6% 投资和汇兑收益 195.7 407.6 277.6 293.6 326.3 营业利润 1,628.3 149.4 1,453.9 1,487.6 1,572.5 利润率 加:营业外净收支 28.2 6.5 13.0 15.9 11.8 毛利率 60.3% 61.5% 61.5% 61.5% 61.0% 利润总额 1,656.5 155.9 1,466.9 1,503.5 1,584.2 营业利润率 15.9% 1.8% 14.2% 12.3% 11.9% 减:所得税 152.2 -21.5 132.0 135.3 142.6 净利润率 15.1% 4.3% 18.1% 17.0% 18.0% 净利润 1,548.5 369.2 1,846.2 2,049.4 2,384.7 EBIT DA/营业收入 36.3% 8.5% 16.0% 13.2% 12.5% EBIT /营业收入 34.6% 6.6% 14.5% 11.9% 11.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 13 16 12 8 6 货币资金 2,943.2 3,436.4 1,521.6 5,694.1 3,463.4 流动营业资本周转天数 33 -13 37 28 37 交易性金融资产 1,753.3 988.8 1,663.7 1,468.6 1,373.7 流动资产周转天数 317 326 305 303 311 应收帐款 1,371.5 1,081.6 3,089.9 1,210.0 3,445.1 应收帐款周转天数 67 52 73 64 63 应收票据 112.1 110.4 80.0 177.3 115.0 存货周转天数 49 47 60 52 54 预付帐款 330.9 310.9 784.9 282.4 930.6 总资产周转天数 566 688 610 538 528 存货 1,027.2 1,218.1 2,213.1 1,260.8 2,710.2 投资资本周转天数 136 105 107 98 93 其他流动资产 346.4 418.4 429.7 398.2 415.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.3% 3.6% 15.0% 14.5% 14.6% 长期股权投资 2,768.1 2,752.4 2,752.4 2,752.4 2,752.4 ROA 9.7% 1.0% 7.6% 7.4% 7.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 39.9% 8.3% 112.5% 26.9% 80.2% 固定资产 354.0 380.5 314.3 248.1 181.8 费用率 在建工程 275.0 10.2 10.2 10.2 10.2 销售费用率 17.9% 23.3% 23.3% 20.0% 21.0% 无形资产 419.1 359.6 276.1 192.6 109.0 管理费用率 7.4% 8.6% 8.6% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 3,806.1 5,972.0 4,483.4 4,731.3 4,960.0 研发费用率 15.5% 26.0% 24.0% 22.0% 22.0% 资产总额 15,506.9 17,039.5 17,619.3 18,426.1 20,467.0 财务费用率 1.1% 1.5% 0.3% -0.4% -0.5% 短期债务 784.1 628.4 - - - 四费/营业收入 42.0% 59.3% 56.2% 49.6% 50.5% 应付帐款 1,175.2 794.1 1,217.5 1,247.5 1,582.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 27.9% 38.4% 31.6% 28.3% 29.3% 其他