证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 完美世界（002624）跟踪分析报告 推荐（维持） 细微之处皆是用心，简析《梦幻新诛仙》上线三日表现 目标价：33元 当前价：23.19元  截至6月27日中午，开服3天的《梦诛》已站稳免费榜第一，畅销榜第五，预计单日流水过2000万。过去三天数据持续向上，在我们看来背后是团队从宣发到玩法、画面设计的各种用心，单款产品数据向好之外是公司长远逻辑的改善。  从预下载到开服：最大化IP与明星效应，聚用户于官服之中。开服之前公司针对游戏邀请代言人李沁与张哲瀚，李沁扮演陆雪琪与碧瑶突出门派特色吸引诛仙IP原有粉丝，还原原作精髓。而张哲瀚则以自身影响力吸引粉丝群体进入游戏，同时制作组将代言人张哲瀚深度内嵌进游戏，粉丝群体在进入游戏后能选择专属剧情和服务器（限官服），两种品宣差异化打法吸引首批用户。同时我们观察首批核心玩家被品宣策略有意导入官方服，叠加本次游戏采用的三端模式（安卓+IOS+无分成的PC官服），我们推算本次官方服务器人数占比极有可能在7成以上，通过进一步推算我们认为本次梦诛的渠道成本极有可能不到总流水的24%甚至更低；预计《梦诛》相较过去产品在净利率上有明显提升。  数据为何后劲十足：运营活动张弛有度，建立长线运营基石。从七麦免费榜数据来看，梦诛预热阶段并未进行非常集中的“一波流”买量广告导入用户，我们认为公司是在引入首批品宣用户之后根据游戏表现逐步加大投入吸引更多用户，控量保质。而《梦诛》的畅销榜起量稍慢，我们发现是因为付费点设计前期极为克制，在游戏体验中，大约1小时后才会开启付费功能。开服的前两日内主要氪金点仅为月卡+成长基金+非必须镶嵌的宝石与非必须的神兽。其余游戏内常见的每日礼包直到第三天才上线，法宝系统也于第三日才开启。而回合制游戏常见的主要氪金点如“法宝养成”、“打装备”和“洗宝宝”等付费项目还没正式启动，从当前游戏玩家内表现来看，数据仍有持续上行动力。  从细微之处看研发管线变化，产品周期之外关注研发实力的长线作用。从画面表现力来看，完美已经是行业中极少数技术中台有底蕴对U3D引擎进行深度改写的公司了；使得梦诛整体光影与细节效果突破了传统U3D的性能限制。画面实力体现在全3D的建模、真实光影细节、飞剑粒子特效和人物清晰度之上，过去由于手机性能限制而难以实现的表现力，在完美世界的引擎功底积累与硬件性能的提升共同作用下得以展现开来。当前游戏行业正在迎来一轮新的变革，新时代的重度游戏正在对于画面美术有着更高的要求，而完美世界的构架体系中技术中台与发行团队已经开始赋能各个项目组；公司的产能正在步入新的台阶，公司整合孵化的新团队在经历较长的研发投入期后逐步步入产品兑现期；提升到新阶段的研发能力与产能将会从更长期的维度提升公司价值。  盈利预测、估值及评级。由于战神遗迹不及预期，我们小幅下调预测。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.19元、1.54元、1.80元（原预测为1.28元、1.62元、1.91元），当前股价对应2021-2023年PE分别为20/15/13倍。公司自2017年以来PE（TTM）的中位数为28X，结合当前行业估值，我们给予公司PE28X，对应21年目标价在33元，维持“推荐”评级。  风险因素：游戏上线进度不及预期；细分品类竞争格局恶化；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10,225 10,624 13,088 15,043 同比增速(%) 27.2% 3.9% 23.2% 14.9% 归母净利润(百万) 1,549 2,388 3,091 3,618 同比增速(%) 3.0% 54.3% 29.4% 17.1% 每股盈利(元) 0.77 1.19 1.54 1.80 市盈率(倍) 30 20 15 13 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年6月25日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 193,997 已上市流通股(万股) 182,722 总市值(亿元) 449.88 流通市值(亿元) 423.73 资产负债率(%) 33.6 每股净资产(元) 4.2 12个月内最高/最低价 63.82/19.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《完美世界（002624）2020年业绩快报&2021年一季度业绩预告点评：上线新游较少导致利润下滑，静待储备产能兑现带动利润高增》 2021-04-16 《完美世界（002624）2020年报&2021年一季报点评：产品空档期导致Q1利润下滑，静待新品上线打开产能新局面》 2021-04-29 《完美世界（002624）跟踪分析报告：游戏测试报告之《幻塔》，探索年轻化与高品化的新MMO》 2021-05-04 -3%4%11%18%21/052021-05-06～2021-06-25沪深300完美世界华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2021年06月27日 完美世界（002624）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、从预下载到开服：运营导量如细雨，渠道格局悄然变 ................................................. 4 （一）细挖IP效应与明星代言，三端互通渐成新优势 ................................................ 4 （二）核心用户聚于官服，渠道格局改变之下公司得利几成 ..................................... 5 二、数据为何后劲十足：运营活动张弛有度，建立长线运营基石 ..................................... 6 起量阶段用户导入不盲目，前期付费点不涸泽而渔 ..................................................... 6 三、从细微之处看研发管线变化，产品周期之外关注研发实力的长线作用 ..................... 7 （一）画面细节皆是用心，技术优势逐步体现 ............................................................. 7 （二）多年投入成效方显，技术中台与新团队架构突围新时代 ................................. 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 完美世界（002624）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 李沁宣传视频—以诛仙IP为核心 ............................................................................ 4 图表 2 张哲瀚宣传视频—以自身影响力“带货” .................................................................. 4 图表 3 针对不同粉丝群体设计剧情 ..................................................................................... 4 图表 4 粉丝深度宣传，专属服务器 ..................................................................................... 4 图表 5 官网三端下载链接 ..................................................................................................... 5 图表 6 预下载期间的核心用户服务器 ................................................................................. 5 图表 7 官网三端下载链接 ..................................................................................................... 5 图表 8 预下载期间的核心用户服务器 ................................................................................. 5 图表 9 七麦免费榜 ................................................................................................................. 6 图表 10 七麦畅销榜 ............................................................................................................... 6 图表 11 首日付费点：月卡+基金 ......................................................................................... 6 图表 12 第三日新增付费点：每日礼包 ............................................................................... 6 图表 13 游戏内画面解析 ....................................................................................................... 7 图表 14 下雨时场景会变得烟雾缭绕 ................................................................................... 7 图表 15 跳起来时周边的白鸽会被惊的飞起 ....................................................................... 7 图表 16 手游引擎迭代情况，公司位居一梯队 ................................................................... 8 图表 17 腾讯分享会：技术中台开发模式 ........................................................................... 8 图表 18 完美世界当前主要构架：中台赋能项目组 ...............