跟踪分析报告：游戏测试报告之梦幻新诛仙，全新研发管线初现锋芒
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 完美世界（002624）跟踪分析报告 推荐（维持） 游戏测试报告之梦幻新诛仙，全新研发管线初现锋芒 目标价区间：35~41元 当前价：22.15元 公司重点回合制手游《梦幻新诛仙》已于近期开启测试。游戏由完美旗下工作室天智游开发，核心团队来自于另一款顶级回合制MMO，拥有较为丰富的经验。当前游戏官网预约人数达到590万+，整体热度较好；游戏世界观依托于诛仙小说IP，在还原故事的基础上进行重编，美术设计水平突出，依托顶级的引擎实力将美术品质提升到了市场一流水平，与同类产品拉开差距。 商业化与玩法设计依托成熟经验。公司的系统与商业化设计延续了当前经典回合制MMO手游的设计思路，整体建立在类似《梦幻》与《神武》那样的成熟数值设计与玩法设计上，而制作团队在同类产品开发上有着较为丰富的经验。整体玩法仍围绕着PVP、PVE、环任务、宠物仙友养成展开，游戏框架设计在满足不同玩家层次的各类需求下提供社交内容以服务于长线化运营，从过去的品类历史来看成功建立良好社交关系与消耗逻辑的回合制MMO通常都是超长线作品。 以最强的组合能力，突围回合制市场。回合制手游在我国市场规模不小，整体份额或已达到年流水200亿元，然而在过去寡头效应突出，基本由《梦幻西游》、《大话西游》、《问道手游》与《神武》等端转手强IP产品占据，后续新进入厂商难以获得较大份额，而《梦幻新诛仙》或许是近两年最有力的同类竞争产品，产品背后是成熟的设计团队+完美一流的美术与技术支持+诛仙IP的号召力加持。以这款全新的迭代产品突围回合制品类。 单款产品之外关注公司研发管线提质扩产。当前游戏行业正在迎来一轮新的变革，新一轮的重度游戏厂商需要更高的画面美术实力与引擎技术实力。而完美世界是当前行业少有的拥有足够引擎技术底蕴的公司；《梦幻新诛仙》与《幻塔》仅仅是公司产品线提质扩产后的首批优质产品，我们认为公司不仅仅是进入了新一轮的产品周期，而是公司过去几年加大的研发投入正在进入兑现期，提升到新阶段的研发能力与产能将会从更长期的维度提升公司价值。 盈利预测、估值及评级。我们预计公司产品线节奏有所调整，故小幅调整预期；2020-2022年EPS分别为0.81元、1.47元、1.79元（原预测0.80元、1.51元、1.78），归母净利润分别为15.64亿元、28.47亿元、34.64亿元（原预测15.53亿元、29.23亿元、34.47亿元），分别同比增长4%、82.1%、21.7%，当前股价对应2020-2022年PE分别为27、15、12倍。公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为28X，结合当前行业估值与公司行业地位，我们给予公司PE24X~28X，对应目标价在35元~41元之间，维持“推荐”评级。 风险因素：游戏上线进度不及预期；细分品类竞争格局恶化；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 8,039 10,983 12,442 14,810 同比增速(%) 0.1% 36.6% 13.3% 19.0% 归母净利润(百万) 1,503 1,564 2,847 3,464 同比增速(%) -11.9% 4.0% 82.1% 21.7% 每股盈利(元) 0.77 0.81 1.47 1.79 市盈率(倍) 20 27 15 12 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月12日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 193,997 已上市流通股(万股) 182,722 总市值(亿元) 429.7 流通市值(亿元) 404.73 资产负债率(%) 27.7 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 43.16/21.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《完美世界（002624）员工持股计划点评：股权激励彰显公司信心，储备丰富确立产品大年》 2021-01-13 《完美世界（002624）深度研究报告：强研发形成“代际”优势，“新”团队扩张产品边界》 2021-01-24 《完美世界（002624）2020年业绩预告点评：游戏业务平稳增长，影视风险基本释放，减值之后看好公司聚焦游戏》 2021-01-31 -21%5%30%56%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-16～2021-03-12沪深300完美世界华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2021年03月15日 完美世界（002624）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、《梦幻新诛仙》产品定位与玩法解析 ............................................................................... 4 （一）产品情况（截至2021/3/13） ................................................................................ 4 （二）世界观与美术设计：依托于诛仙IP，演绎新时代仙侠世界 ............................. 4 （三）游戏系统与商业化设计：依托于经典回合制的成熟数值设计 ......................... 5 二、整体评价：稳中求胜的品类迭代产品 ............................................................................. 6 （一）以最强的组合能力，突围回合制市场 ................................................................. 6 （二）透过产品线看整体管线的变化，单款产品之外关注研发实力的长线作用 ...... 7 三、风险提示 ............................................................................................................................. 8 完美世界（002624）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 游戏内画面解析 ......................................................................................................... 4 图表 2 游戏内过场动画1 ...................................................................................................... 5 图表 3 游戏内过场动画2 ...................................................................................................... 5 图表 4 游戏内人物创建页面 ................................................................................................. 5 图表 5 游戏战斗画面，经典回合制搭配 ............................................................................. 5 图表 6 商业化系统-仙友抽卡养成 ........................................................................................ 5 图表 7 商业化系统-宠物养成 ................................................................................................ 5 图表 8 玩家体验-环任务+PVE+PVP .................................................................................... 6 图表 9 玩家体验-单人剧情中的过场动画 ............................................................................ 6 图表 10 MMO满足了用户什么需求 .................................................................................... 6 图表 11 MMO玩家消耗逻辑（如何促进玩家养成） ........................................................ 6 图表 12 中国收入前100移动游戏流水占比(2020) ............................................................. 7 图表 13 2020年网易游戏回合制RPG市场份额情况......................................................... 7 图表 14 诛仙百度指数，小说游戏电视剧不断推出维持热度 ........................................... 7 图表 15 手游引擎迭代情况，公司位居一梯队 ................................................................... 8 图表 16 完美世界研发团队与产品 ....................................................................................... 8 完美世界（002624）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、《梦幻新诛仙》产品定位与玩法解析 （一）产品情况（截至2021/3/13） 游戏进度：新版本二轮大规模测试，预计离上线差最后一轮付费测 预约人数：官网590万人+ 游戏类型：轻度动画画风、MMO回合制游戏、PVP+PVE+沉浸剧情+诛仙IP 研发商：天智游工作室（完美世界旗下工作室） 游戏定位：梦幻诛仙老用户、诛仙IP粉丝、回合制游戏用户。 （二）世界观与美术设计：依托于诛仙IP，演绎新时代仙侠世界 游戏采用了深度定制的U3D引擎+年轻化的美术风格对小说诛仙进行重新演绎仙侠世界观。整体故事在保留并还原书迷热爱的张小凡、碧瑶等人物的世界观基础上进行重编，加入了属于玩家的原创剧情线和人物关系；在重温情怀的基础上增加玩家代入感。进入游戏的玩家仍能在游戏中重温到熟悉的“十万大山、青云门、兽神”等
