2021年中报点评：业绩落入预告区间，《梦幻新诛仙》留存优异，产品管线充沛

完美世界（002624） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩落入预告区间，《梦幻新诛仙》留存优异，产品管线充沛 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,225 10,287 13,184 15,995 同比（%） 27.2% 0.6% 28.2% 21.3% 归母净利润（百万元） 1,549 1,688 2,426 2,954 同比（%） 3.0% 9.0% 43.7% 21.8% 每股收益（元/股） 0.80 0.87 1.25 1.52 P/E（倍） 36.88 16.85 11.72 9.63 投资要点  事件：公司21H1实现营收42.07亿元，yoy-18.22%，归母净利润2.58亿元，yoy-79.72%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy-96.68%；其中Q2实现营收19.76亿元，qoq-11.44%，归母净利润-2.07亿元，qoq-144.50%，扣非归母净利润-2.80亿元，qoq-187.98%，业绩落入预告区间。  点评：海外游戏布局调整及新游上线收入利润错配致短期业绩承压。21H1公司游戏业务实现营收34.09亿元（yoy-21.75%），营收占比81.04%（yoy-3.68pct），其中移动网络游戏收入18.04亿元（yoy-38.08%），主要系20H1“宅经济”下营收基数较高，而21H1主力游戏流水自然滑落，叠加新游集中于Q2后半期上线且收入需递延确认；PC及主机游戏收入16.05亿元（yoy+11.25%），主要系主力端游产品表现优秀，持续贡献收入。21H1公司影视业务实现营收7.29亿元（yoy-7.14%），营收占比17.34%（yoy+2.06pct）。21H1公司毛利率54.82%（yoy-5.95pct），主要系积极消化电视剧库存，21H1电视剧业务毛利率同比下滑-14.50pct；销售费用率21.48%（yoy+6.94pct），其中Q2销售费用率30.22%（qoq+16.47pct），主要系新游《战神遗迹》《梦幻新诛仙》上线初期集中进行市场推广，管理费用率8.21%（yoy+1.73pct），研发费用率20.02%（yoy+3.92pct），财务费用率1.57%（yoy+0.51pct）；受新游收入费用错配以及关停海外游戏项目产生一次性损失2.7亿元影响，21H1净利率4.40%（yoy-20.02pct），其中Q2净利率-13.54%（qoq-33.83pct）。现金流方面，21H1公司产生经营活动现金流量净额3.26亿元（yoy-84.70%）。  回合制新游《梦幻新诛仙》表现超预期，有望贡献长期稳定利润。回合制RPG手游《梦幻新诛仙》6月25日上线，上线首日达流水破1500万，产品留存数据表现优异，日均流水稳定，上线30天累计流水突破5亿元，iOS游戏畅销榜排名最高至第4名，截至8月17日，平均排名8名。参考回合制头部产品《梦幻西游》、《问道》等生命周期长度，《梦幻新诛仙》有望实现长线运营为公司贡献长期稳定的利润基石。  顶级IP加持，年轻化创新品类储备丰富。公司聚焦“MMO+X”、“卡牌+X”赛道，未来年轻化创新品类储备丰富。后续融合创新产品开放世界+MMO手游《幻塔》、卡牌+RPG手游《一拳超人：世界》、MMORPG手游《天龙八部2》等多款游戏将陆续上线。其中《幻塔》作为公司年轻化创新品类新突破，有望实现用户群体破圈，吸引泛二次元用户，同时扩大MMO品类基本盘，游戏已于7月15日进行删档付费测试，目前多渠道预约数超900万。此外公司还储备有《百万亚瑟王》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》等顶级IP。  盈利预测与投资评级：我们维持公司21-23年EPS为0.87/1.25/1.52元，对应当前股价PE17/12/10 X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入”评级。  风险提示：品类创新不及预期；产品上线延期风险；行业监管趋严。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 14.66 一年最低/最高价 14.20/31.32 市净率(倍) 2.72 流通A股市值(百万元) 26788.04 基础数据 每股净资产(元) 5.39 资产负债率(%) 35.42 总股本(百万股) 1939.97 流通A股(百万股) 1827.29 [Table_Report] 相关研究 1、《完美世界（002624）：2021年半年报预告点评：海外布局调整及新游上线致业绩短期承压，品类创新逐渐兑现》2021-07-12 2、《完美世界（002624）：2020年年报&21Q1季报点评：影视业务风险释放，新游Q2起陆续上线》2021-04-28 3、《完美世界（002624）：2020业绩快报&21Q1季报预告点评： Q1业绩符合预期，Q2起陆续进入产品释放周期》2021-04-15 [Table_Author] 2021年08月17日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 李赛 执业证号：S0600521080004 lis@dwzq.com.cn -69%-51%-34%-17%0%17%34%2020-082020-122021-04完美世界沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 短期因素致业绩承压，新游有望贡献长期利润 事件：公司21H1实现营收42.07亿元，yoy-18.22%，归母净利润2.58亿元，yoy-79.72%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy-96.68%；其中Q2实现营收19.76亿元，qoq-11.44%，归母净利润-2.07亿元，qoq-144.50%，扣非归母净利润-2.80亿元，qoq-187.98%，业绩落入预告区间。 图1：公司近年营业收入情况 图2：公司近年归母净利润情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 点评：多因素影响致业绩短期承压，主力端游产品持续贡献营收。21H1公司游戏业务实现营收34.09亿元（yoy-21.75%），营收占比81.04%（yoy-3.68pct），其中移动网络游戏收入18.04亿元（yoy-38.08%），主要系20H1“宅经济”下营收基数较高，而21H1主力游戏流水随疫情消退而自然滑落，叠加新游集中于21H1后半期上线且收入需递延确认（《战神遗迹》5月20日上线，《梦幻新诛仙》6月25日上线）。截至21H1公司合同负债规模达13.89亿元，相比21Q1增加0.67亿元，其中递延收入规模达9.67亿元，考虑到21H1老游戏流水有所下滑，我们预计新游递延收入超0.67亿元，预计随着后续老游戏资料片更新以及新游《战神遗迹》收入逐渐确认、《梦幻新诛仙》贡献收入，21H2移动网络游戏业务营收将迎来大幅增长。PC及主机游戏收入16.05亿元（yoy+11.25%），主要系主力端游产品表现优秀，持续贡献收入。21H1公司影视业务实现营收7.29亿元（yoy-7.14%），营收占比17.34%（yoy+2.06pct），主要系公司持续消化库存且后续立项更为聚焦。 图3：公司近年收入结构情况 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120201620172018201920202020H12021H1营业收入（亿元）yoy-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%024681012141618201620172018201920202020H12021H1归母净利润（亿元）yoy 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：《完美世界》手游2020-2021H1流水情况 数据来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 图5：《新笑傲江湖》手游2020-2021H1流水情况 数据来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 34.99%38.82%33.74%48.27%59.60%42.90%40.93%32.07%33.34%36.53%30.86%38.15%23.63%28.72%32.51%14.61%9.15%17.34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021H1影视业务PC主机游戏及游戏相关其他业务移动网络游戏业务 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 21H1公司毛利率54.82%，yoy-5.95pct，其中Q2公司毛利率52.84%，qoq-3.72pct，主要系积极消化电视剧库存，21H1电视剧业务毛利率同比下滑-14.50pct；销售费用率21.48%，yoy+6.94pct，其中Q2销售费用率30.22%，qoq+16.47pct，主要系新游《战神遗迹》《梦幻新诛仙》上线初期集中进行市场推广，管理费用率8.21%，yoy+1.73pct，研发费用率20.02%，yoy+3.92pct，财务费用率1.57%，yoy+0.51pct。 受新游宣发费用前置导致收入费用错配，以及关停不及预期的海外游戏项目产生一次性损失2.7亿元影响，21H1净利率4.40%，yoy-20.02pct，其中Q2净利率-13.54%，qoq-33.83pct。 图6：公司近年费用率情况 图7：公司近年利润率情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 21H1公司产生经营活动现金流量净额3.26亿元（yoy-84.70%），其中Q2经营活动现金流量净额为2.87亿元（yoy-81.60%），主要系《战神遗迹》《梦幻新诛仙》上线临近Q2期末，同时主力产品流水因疫情消退而自然回落。 图8：公司近年经营性现金流量净额情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 回合制新游《梦幻新诛仙》表现超预期，有望贡献长期稳定利润。回合制MMORPG0%5%10%15%20%25%201620172018201920202020H12021H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率60.96%57.36%55.81%60.92%60.32%60.77%54.82%18.40%18.41%21.90%18.00%14.71%24.42%4.40%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202020H12021H1毛利率净利率11.558.04-1.3020.2336.933.26-100-80-60-40-20020406080100201620172018201920202021H1经营活动产生的现金流量净额(亿元)投资活动产生的现金流量净额(亿元)筹资活动产生的现金流量净额(亿元) 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 手游《梦幻新诛仙》6月25日上线，游戏视听体验佳，高度还原的仙侠大世界，玩法在回合制基础上进行微创新，融入天气系统与环境要素，战斗中加入阵法与元素，提高游戏策略性与可玩性。游戏上线首日流水破1500万，上线30天累计流水突破5亿元，产品留存数据