2022年年报点评：业绩落入预告区间，产品储备充沛，探索AI降本增收

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 完美世界（002624） 2022年年报点评：业绩落入预告区间，产品储备充沛，探索AI降本增收 2023年04月09日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.56 一年最低/最高价 11.00/20.05 市净率(倍) 4.14 流通A股市值(百万元) 35,743.18 总市值(百万元) 37,945.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.72 资产负债率(%,LF) 39.40 总股本(百万股) 1,939.97 流通A股(百万股) 1,827.36 相关研究 《完美世界(002624)：2022年三季报点评：业绩短期承压，持续关注《幻塔》海外及新游储备》 2022-10-21 《完美世界(002624)：2022年中报点评：业绩落入预告区间，持续关注《幻塔》海外表现》 2022-08-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,670 9,084 10,710 11,642 同比 -10% 18% 18% 9% 归属母公司净利润（百万元） 1,377 1,529 1,821 2,065 同比 273% 11% 19% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.71 0.79 0.94 1.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.55 24.82 20.84 18.38 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022年实现营收76.70亿元，yoy-9.95%，归母净利润13.77亿元，yoy+273.07%，扣非归母净利润6.91亿元，yoy+580.20%。其中，2022Q4实现营收19.59亿元，yoy+10.15%，qoq+9.55%，归母净利润-0.65亿元，去年同期为-4.31亿元，扣非归母净利润为-2.30亿元，去年同期为-4.60亿元，业绩落入此前预告区间。 ◼ 存量游戏运营稳健，投资损失等影响Q4业绩。2022年公司营收同比下滑9.95%，主要系调整海外游戏业务布局，相关欧美子公司自2022年2月起不再并表，扣除此影响后，2022年公司营收同比减少3.25%，其中影视业务实现营收3.21亿元（yoy-66.33%），游戏业务实现营收71.99亿元（yoy+6.09%），扣非归母净利润10.78亿元（yoy+321.78%），增长主要来自《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量。分季度来看，2022Q4公司营收环比有所提升，主要系存量游戏延续长线运营，叠加影视业务聚集确认;归母净利润/扣非归母净利润环比转亏，主要系2022年部分被投企业业绩承压，公司确认相应投资损失及股权减值损失合计3.05亿元。 ◼ 产品储备丰富，出海已取得初步突破。公司储备有多端产品《天龙八部2：飞龙战天》《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》以及端游《诛仙世界》《Perfect New World》等，以及日系IP创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等，其中《天龙2》将于2023年4月14日正式公测，截至2023年4月9日其全服预约数已超374万人，同时《诛仙世界》及上述3款日系IP产品已完成首测，玩家反馈良好，储备产品研发稳步推进中，充沛产品线将支撑公司游戏业绩持续增长。2022年公司海外收入同比提升87.22%至8.84亿元（扣除欧美子公司并表变动影响），主要系《幻塔》海外地区表现出色，公司全球化研运能力初步验证，期待后续新游接档，推动出海收入持续增长。 ◼ 积极拥抱AI，探索AI+游戏应用落地。公司已将AI相关技术应用于游戏内智能NPC、场景建模、绘画、剧情等方面，助力游戏研发创意开拓、效率提升。同时公司已成立AI中心，由游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力推进AI技术的学习与应用，我们看好AI将赋能公司游戏研发侧降本、运营端增收。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司产品线充沛，但考虑到公司多款产品版号尚处申请阶段，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.79/0.94/1.06元（2023-2024年此前为0.98/1.15元），对应当前股价PE分别为25/21/18倍。我们看好公司重视并积极探索“AI+游戏”，有望率先实现降本增收，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游流水不及预期风险，出海不及预期风险，行业监管风险 -14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%2022/4/112022/8/92022/12/72023/4/6完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 完美世界三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,378 8,723 10,980 13,085 营业总收入 7,670 9,084 10,710 11,642 货币资金及交易性金融资产 3,045 4,834 6,490 8,260 营业成本(含金融类) 2,420 2,867 3,331 3,586 经营性应收款项 1,319 1,563 1,836 1,990 税金及附加 33 32 37 41 存货 1,562 1,851 2,151 2,315 销售费用 1,109 1,635 2,142 2,328 合同资产 0 0 0 0 管理费用 734 772 857 931 其他流动资产 451 476 504 520 研发费用 2,290 2,316 2,570 2,736 非流动资产 9,258 9,203 9,092 8,980 财务费用 32 29 40 40 长期股权投资 2,614 2,614 2,614 2,614 加:其他收益 86 109 107 116 固定资产及使用权资产 1,842 1,787 1,674 1,561 投资净收益 177 182 214 233 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 236 0 0 0 无形资产 153 153 153 153 减值损失 -79 0 0 0 商誉 272 273 274 275 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 249 249 249 249 营业利润 1,473 1,724 2,053 2,328 其他非流动资产 4,128 4,128 4,128 4,128 营业外净收支 13 0 0 0 资产总计 15,636 17,927 20,072 22,065 利润总额 1,486 1,724 2,053 2,328 流动负债 4,117 5,220 5,907 6,293 减:所得税 86 164 195 221 短期借款及一年内到期的非流动负债 548 998 1,000 1,009 净利润 1,400 1,560 1,858 2,107 经营性应付款项 375 444 516 556 减:少数股东损益 22 31 37 42 合同负债 1,818 2,153 2,502 2,693 归属母公司净利润 1,377 1,529 1,821 2,065 其他流动负债 1,377 1,625 1,890 2,036 非流动负债 2,043 2,043 2,043 2,043 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 0.79 0.94 1.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,132 1,721 2,056 2,326 租赁负债 1,932 1,932 1,932 1,932 EBITDA 1,479 1,977 2,330 2,621 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 6,160 7,262 7,950 8,336 毛利率(%) 68.45 68.44 68.89 69.20 归属母公司股东权益 9,159 10,316 11,737 13,302 归母净利率(%) 17.95 16.83 17.00 17.74 少数股东权益 317 348 385 428 所有者权益合计 9,476 10,664 12,122 13,729 收入增长率(%) -9.95 18.43 17.90 8.70 负债和股东权益 15,636 17,927 20,072 22,065 归母净利润增长率(%) 273.07 11.00 19.11 13.41 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,155 1,759 2,042 2,251 每股净资产(元) 4.72 5.32 6.05 6.86 投资活动现金流 1,362 -20 51 51 最新发行在外股份（百万股） 1,940 1,940 1,940 1,940 筹资活动现金流 -3,022 49 -438 -531 ROIC(%) 8.39 12.19 12.99 13.27 现金净增加额 -388 1,789 1,656 1,770 ROE-摊薄(%) 15.04 14.82 15.51 15.52 折旧和摊销 347 255 274 294 资产负债率(%) 39.39 40.51 39.61 37.78 资本开支 -207 -201 -163 -182 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.55 24.82 20.84 18.38 营运资本变动 -231 -127 -152 -88 P/B（现价） 4.14 3.68 3.23 2.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌