证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 完美世界（002624） 2023年年报点评：业绩落入预告区间，积极关注自研新游兑现情况 2024年04月16日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.98 一年最低/最高价 8.51/23.50 市净率(倍) 2.16 流通A股市值(百万元) 18,237.01 总市值(百万元) 19,360.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.62 资产负债率(%,LF) 34.95 总股本(百万股) 1,939.97 流通A股(百万股) 1,827.36 相关研究 《完美世界(002624)：2023年业绩预告点评：多因素致业绩承压，看好新游驱动业绩回升》 2024-01-29 《完美世界(002624)：2023年三季报点评：自研新游稳步推进，关注产品测试上线进展》 2023-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,670 7,791 9,207 10,253 10,989 同比 -9.95% 1.57% 18.18% 11.37% 7.18% 归母净利润（百万元） 1,377.19 491.48 890.82 1,280.85 1,549.45 同比 273.07% -64.31% 81.25% 43.78% 20.97% EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 0.46 0.66 0.80 P/E（现价&最新摊薄） 14.06 39.39 21.73 15.12 12.50 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。 ◼ 产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。 ◼ 延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+ 0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。 ◼ 新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险 -53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 完美世界三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,809 8,284 9,838 11,469 营业总收入 7,791 9,207 10,253 10,989 货币资金及交易性金融资产 3,343 4,449 5,661 7,071 营业成本(含金融类) 3,139 3,450 3,816 4,034 经营性应收款项 1,352 1,572 1,748 1,868 税金及附加 24 28 31 33 存货 1,270 1,395 1,543 1,631 销售费用 1,195 1,933 2,153 2,308 合同资产 0 0 0 0 管理费用 705 691 718 769 其他流动资产 844 868 886 899 研发费用 2,195 2,118 2,102 2,088 非流动资产 7,680 7,423 7,116 6,781 财务费用 2 31 40 40 长期股权投资 1,921 1,921 1,921 1,921 加:其他收益 114 92 103 88 固定资产及使用权资产 1,523 1,267 960 623 投资净收益 (147) (46) (51) (55) 在建工程 1 0 0 0 公允价值变动 468 0 0 0 无形资产 137 137 137 137 减值损失 (109) 0 0 0 商誉 272 273 274 275 资产处置收益 39 0 0 0 长期待摊费用 220 220 220 220 营业利润 896 1,003 1,445 1,750 其他非流动资产 3,605 3,605 3,605 3,605 营业外净收支 9 7 7 7 资产总计 14,489 15,707 16,955 18,250 利润总额 905 1,010 1,452 1,757 流动负债 3,464 4,146 4,486 4,700 减:所得税 322 101 145 176 短期借款及一年内到期的非流动负债 567 947 949 958 净利润 583 909 1,307 1,581 经营性应付款项 350 385 426 450 减:少数股东损益 91 18 26 32 合同负债 1,502 1,651 1,825 1,930 归属母公司净利润 491 891 1,281 1,549 其他流动负债 1,044 1,163 1,286 1,362 非流动负债 1,600 1,600 1,600 1,600 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 0.46 0.66 0.80 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 539 1,022 1,466 1,765 租赁负债 1,481 1,481 1,481 1,481 EBITDA 858 1,357 1,817 2,162 其他非流动负债 119 119 119 119 负债合计 5,064 5,745 6,086 6,300 毛利率(%) 59.70 62.53 62.79 63.29 归属母公司股东权益 8,956 9,475 10,356 11,405 归母净利率(%) 6.31 9.68 12.49 14.10 少数股东权益 469 487 513 545 所有者权益合计 9,425 9,962 10,869 11,950 收入增长率(%) 1.57 18.18 11.37 7.18 负债和股东权益 14,489 15,707 16,955 18,250 归母净利润增长率(%) (64.31) 81.25 43.78 20.97 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 762 1,246 1,738 2,050 每股净资产(元) 4.62 4.88 5.34 5.88 投资活动现金流 130 (118) (88) (109) 最新发行在外股份（百万股） 1,940 1,940 1,940 1,940 筹资活动现金流 (898) (23) (438) (531) ROIC(%) 2.96 7.71 10.27 11.48 现金净增加额 29 1,105 1,213 1,410 ROE-摊薄(%) 5.49 9.40 12.37 13.59 折旧和摊销 319 335 350 397 资产负债率(%) 34.95 36.58 35.89 34.52 资本开支 (487) (72) (36) (54) P/E（现价&最新股本摊薄） 39.39 21.73 15.12 12.50 营运资本变动 (213) (68) (4) (16) P/B（现价） 2.16 2.04 1.87 1.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和