2023年年报点评：业绩符合我们预期，静待新游兑现

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444） 2023年年报点评：业绩符合我们预期，静待新游兑现 2024年03月31日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 190.77 一年最低/最高价 164.01/590.00 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 13,743.28 总市值(百万元) 13,743.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 61.96 资产负债率(%,LF) 20.93 总股本(百万股) 72.04 流通A股(百万股) 72.04 相关研究 《吉比特(603444)：2023年三季报点评：业绩低于我们预期，持续关注新产品周期兑现》 2023-10-25 《吉比特(603444)：2023年中报点评：业绩超我们预期，新产品周期已逐步开启》 2023-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,168 4,185 4,198 4,558 4,847 同比 11.88% -19.02% 0.31% 8.59% 6.33% 归母净利润（百万元） 1,461 1,125 1,068 1,145 1,233 同比 -0.52% -22.98% -5.04% 7.17% 7.71% EPS-最新摊薄（元/股） 20.28 15.62 14.83 15.89 17.12 P/E（现价&最新摊薄） 9.41 12.21 12.86 12.00 11.14 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司实现营业收入41.85亿元，yoy-19.02%，归母净利润11.25亿元，yoy-22.98%，其中2023Q4实现营业收入8.78亿元，yoy-34.35%，qoq-8.33%，归母净利润2.66亿元，yoy-40.82%，qoq+44.98%，业绩基本符合我们此前预期。 ◼ 存量游戏流水自然回落，新游尚未完全接档致营收承压。2023公司营收同比下降19.02%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》生命周期内流水自然回落；2）自研及代理新游未能及时接档，代理产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》分别于2023年8/12/12月上线，当期收入贡献有限。受上述因素影响，2023Q4公司营收仍有所承压，同环比下降34.35%、22.98%。展望后续，2024Q1（数据统计至3/30），《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》相继推出春节服、周年庆活动，iOS游戏畅销榜平均排名较23Q4提升4、4名至第38、65名，我们看好公司老游延续长线运营，同时期待公司新游上线贡献增量。 ◼ 业绩基本盘有所回落，奖金及所得税调整带来Q4利润释放。2023年公司归母净利润同比下降22.98%，主要系1）存量产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；2）新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》因收入费用错配当期仍处于亏损状态；3）部分被《奥比岛：梦想国度》同比扭亏为盈所冲销。单季度来看，2023Q4公司归母净利润环比大幅增长44.98%，主要系1）2023Q1-3公司充分预提奖金，Q4根据全年情况冲减部分奖金，对应费用端环比明显减少，2023Q4公司销售/管理/研发费用率为25.86%、4.72%、14.53%，环比-0.93pct、-3.48pct、-4.47pct；2）子公司雷霆互动冲回2022年按25%计提的所得税与实际汇算清缴税额间差额，对应Q4所得税费用为-0.36亿元，2023Q3为0.88亿元。 ◼ 看好公司持续投入研发，积极关注新游上线节奏及表现。公司持续加大研发投入，2021-2023年末研发人员数量分别为530、692、855人。公司已储备有《M72》、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2024H2上线境外）、《最强城堡》、《M11》等自研产品，及《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游兑现，期待新游上线带来业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司老游流水回落，新游尚存在一定不确定性，我们下调此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年公司EPS分别为14.83/15.89/17.12元（2024-2025年此前为19.64/22.66元），对应当前股价PE分别为13/12/11倍。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：老游长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严风险 -63%-54%-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2023/3/312023/7/302023/11/282024/3/28吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 吉比特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,812 4,430 5,307 6,155 营业总收入 4,185 4,198 4,558 4,847 货币资金及交易性金融资产 3,523 4,141 4,995 5,825 营业成本(含金融类) 480 470 510 542 经营性应收款项 260 260 283 301 税金及附加 25 25 27 29 存货 0 0 0 0 销售费用 1,127 1,196 1,231 1,309 合同资产 0 0 0 0 管理费用 315 294 296 315 其他流动资产 29 29 29 30 研发费用 679 714 775 800 非流动资产 2,825 2,709 2,594 2,482 财务费用 (126) (93) 14 15 长期股权投资 1,165 1,164 1,152 1,145 加:其他收益 41 42 46 48 固定资产及使用权资产 633 597 575 550 投资净收益 35 42 46 48 在建工程 2 2 2 2 公允价值变动 (33) 0 0 0 无形资产 70 70 70 70 减值损失 (22) 0 0 0 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 20 20 20 20 营业利润 1,706 1,676 1,796 1,935 其他非流动资产 932 853 771 691 营业外净收支 (6) 0 0 0 资产总计 6,637 7,140 7,901 8,637 利润总额 1,700 1,676 1,796 1,935 流动负债 1,303 1,281 1,466 1,557 减:所得税 239 251 269 290 短期借款及一年内到期的非流动负债 11 11 11 11 净利润 1,461 1,425 1,527 1,645 经营性应付款项 189 185 280 297 减:少数股东损益 336 356 382 411 合同负债 417 409 443 471 归属母公司净利润 1,125 1,068 1,145 1,233 其他流动负债 686 676 732 778 非流动负债 86 86 86 86 每股收益-最新股本摊薄(元) 15.62 14.83 15.89 17.12 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,603 1,226 1,429 1,538 租赁负债 28 28 28 28 EBITDA 1,722 1,350 1,550 1,657 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 1,389 1,367 1,552 1,643 毛利率(%) 88.53 88.80 88.82 88.82 归属母公司股东权益 4,464 4,632 4,827 5,061 归母净利率(%) 26.89 25.45 25.12 25.45 少数股东权益 784 1,140 1,522 1,933 所有者权益合计 5,248 5,772 6,349 6,993 收入增长率(%) (19.02) 0.31 8.59 6.33 负债和股东权益 6,637 7,140 7,901 8,637 归母净利润增长率(%) (22.98) (5.04) 7.17 7.71 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,186 1,485 1,764 1,788 每股净资产(元) 62.06 64.30 67.01 70.25 投资活动现金流 (491) 34 41 42 最新发行在外股份（百万股） 72 72 72 72 筹资活动现金流 (959) (900) (950) (1,000) ROIC(%) 27.55 18.79 19.91 19.49 现金净增加额 (227) 618 854 830 ROE-摊薄(%) 25.21 23.06 23.72 24.37 折旧和摊销 118 124 121 119 资产负债率(%) 20.93 19.15 19.64 19.03 资本开支 (56) (26) (32) (29) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.21 12.86 12.00 11.14 营运资本变动 (389) (22) 162 73 P/B（现价） 3.07 2.97 2.85 2.72 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相