2023年三季报点评：业绩落入预告区间，关注小程序新游上线进展

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三七互娱（002555） 2023年三季报点评：业绩落入预告区间，关注小程序新游上线进展 2023年10月31日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.05 一年最低/最高价 14.28/37.97 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 32,244.11 总市值(百万元) 44,468.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.56 资产负债率(%,LF) 33.52 总股本(百万股) 2,217.86 流通A股(百万股) 1,608.18 相关研究 《三七互娱(002555)：2023年中报点评：新游投放致Q2承压，Q3步入利润释放期》 2023-08-31 《三七互娱(002555)：2022年年报&2023Q1季报点评：业绩超市场预期，新产品周期开启在即》 2023-05-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 16,406 16,726 18,327 19,309 同比 1% 2% 10% 5% 归属母公司净利润（百万元） 2,954 3,081 3,736 4,294 同比 3% 4% 21% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.33 1.39 1.68 1.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 15.05 14.43 11.90 10.36 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023Q1-3公司实现营收120.43亿元，yoy+3.12%，归母净利润21.92亿元，yoy-2.85%，扣非归母净利润20.78亿元，yoy-6.01%。其中，2023Q3营收42.82亿元，yoy+19.42%，qoq+7.17%；归母净利润9.66亿元，yoy+72.06%，qoq+114.01%；扣非归母净利润9.62亿元，yoy+69.64%，qoq+116.22%，业绩落入此前预告区间。 ◼ 新游释放业绩增量，利润端增速亮眼。2023Q3公司归母及扣非归母净利润环比高增，我们认为主要系产品周期驱动，新游利润如期释放。2023Q2公司上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游，产品上线初期买量宣发投放较多，但产品未贡献完整季度流水，以及受收入递延确认准则影响，当期营收贡献有限，收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3，新游步入利润释放期，前期投放逐步回收，盈利能力提升，其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜，我们预计其流水表现出色，买量规模维持在较高水平，而《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩，对应2023Q3销售费用率48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct），归母净利润率22.56%（yoy+6.90pct，qoq+11.26pct），扣非归母净利润率22.47%（yoy+6.65pct，qoq+11.33pct）。 ◼ 新游储备充沛，关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛，涵盖MMO、卡牌等多个赛道，有望陆续于境内外市场上线，增厚业绩。其中，我们认为小程序游戏布局值得重点关注：1）行业层面，我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张，产品及玩法等丰容阶段，赛道弹性较大，此外，新一轮版号放开，行业新游大作较多，竞争激烈，我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP有所差异，相对而言受大产品影响较小。2）公司层面，三七互娱深耕小程序游戏，已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品，积累了买量及数值调优等经验，2023年6月上线《寻道大千》，截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戏榜首，表现出色。同时公司后续储备有3款小游戏，有望相继上线，贡献业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司多元新游将相继上线，且积极布局小程序赛道，销售费用将有所增长，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.68/1.94元（此前为1.53/1.76/1.96 元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司新游储备逐步上线，贡献业绩增量，同时看好公司率先布局小程序赛道，先发优势有望持续验证，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游不及预期，信披违规违法立案调查致股价波动，行业竞争加剧，行业监管风险 -1%15%31%47%63%79%95%111%127%143%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29三七互娱沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三七互娱三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,587 14,258 17,391 21,859 营业总收入 16,406 16,726 18,327 19,309 货币资金及交易性金融资产 7,922 10,964 14,084 18,457 营业成本(含金融类) 3,049 3,616 3,723 3,839 经营性应收款项 2,289 2,912 2,919 3,009 税金及附加 32 33 37 39 存货 0 0 0 0 销售费用 8,733 8,597 9,347 9,654 合同资产 0 0 0 0 管理费用 526 619 641 676 其他流动资产 375 381 388 393 研发费用 905 728 898 946 非流动资产 6,508 6,723 6,732 6,749 财务费用 (74) (211) (391) (540) 长期股权投资 622 673 777 866 加:其他收益 133 134 147 154 固定资产及使用权资产 882 707 515 307 投资净收益 76 8 9 10 在建工程 243 243 243 243 公允价值变动 (40) 0 0 0 无形资产 1,060 1,407 1,507 1,646 减值损失 (99) 0 0 0 商誉 1,589 1,580 1,578 1,574 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 99 99 99 99 营业利润 3,309 3,486 4,228 4,859 其他非流动资产 2,014 2,014 2,014 2,014 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 17,095 20,981 24,123 28,608 利润总额 3,302 3,486 4,228 4,859 流动负债 4,341 5,178 4,621 4,854 减:所得税 392 436 528 607 短期借款及一年内到期的非流动负债 947 46 46 46 净利润 2,910 3,050 3,699 4,251 经营性应付款项 2,204 2,747 2,732 2,836 减:少数股东损益 (45) (31) (37) (43) 合同负债 260 370 364 365 归属母公司净利润 2,954 3,081 3,736 4,294 其他流动负债 931 2,015 1,479 1,607 非流动负债 441 441 441 441 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.33 1.39 1.68 1.94 长期借款 323 323 323 323 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,272 3,306 3,874 4,362 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 3,501 3,506 4,090 4,582 其他非流动负债 101 101 101 101 负债合计 4,783 5,619 5,062 5,295 毛利率(%) 81.42 78.38 79.69 80.12 归属母公司股东权益 12,183 15,264 19,000 23,294 归母净利率(%) 18.01 18.42 20.39 22.24 少数股东权益 129 98 61 19 所有者权益合计 12,312 15,362 19,061 23,313 收入增长率(%) 1.17 1.95 9.57 5.36 负债和股东权益 17,095 20,981 24,123 28,608 归母净利润增长率(%) 2.74 4.27 21.29 14.92 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,557 4,390 3,349 4,614 每股净资产(元) 5.49 6.88 8.57 10.50 投资活动现金流 (3,330) (407) (216) (228) 最新发行在外股份（百万股） 2,218 2,218 2,218 2,218 筹资活动现金流 (1,585) (942) (13) (13) ROIC(%) 23.08 19.71 19.26 17.69 现金净增加额 (1,298) 3,042 3,119 4,373 ROE-摊薄(%) 24.25 20.18 19.67 18.43 折旧和摊销 213 200 216 221 资产负债率(%) 27.98 26.78 20.98 18.51 资本开支 (317) (364) (121) (148) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.05 14.43 11.90 10.36 营运资本变动 286 30 (28) 15 P/B（现价） 3.65 2.91 2.34 1.91 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴