吉比特（603444） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩落入预告区间，《一念逍遥》贡献主要增量 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,742 4,521 5,491 6,380 同比（%） 26.4% 64.9% 21.4% 16.2% 归母净利润（百万元） 1,046 1,582 1,861 2,173 同比（%） 29.3% 51.2% 17.6% 16.7% 每股收益（元/股） 14.58 22.02 25.90 30.23 P/E（倍） 29.22 15.72 13.36 11.44 投资要点  事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营业收入34.85亿元，yoy+70.05%，归母净利润12.06亿元，yoy+51.70%，扣非归母净利润10.02亿元，yoy+42.57%；其中2021Q3实现营业收入10.98亿元，yoy+71.45%，qoq-13.51%，归母净利润3.05亿元，yoy+24.54%，qoq-43.11%，扣非归母净利润2.97亿元，yoy+45.44%，qoq-15.13%，业绩落入此前预告区间。  点评：《一念逍遥》贡献主要业绩增量，《问道手游》Q4流水有望回升。2021Q3公司营收实现同比高增长，主要系自研新游《一念逍遥》贡献主要增量收入。《一念逍遥》实现公司修仙放置品类突破，自上线以来各类主题活动与新增仙魔玩法、道侣/结义系统持续为游戏增加热度，2021M2-M9在 iOS游戏畅销榜平均排名11名。10月19日《一念逍遥》上线港澳台地区，后续有望在日韩、东南亚及欧美地区上线，我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量，与《问道手游》构成公司业绩基本盘。2021Q3营收环比下滑13.51%，主要系《问道手游》步入Q3淡季，流水自然下滑，2021Q3 iOS游戏畅销榜平均排名22名（2021Q2为16名）。9月24日《问道手游》国庆大服更新，有望带动Q4流水回升。  新品维持营销投入，《摩尔庄园》摊销周期长于预期。2021Q3公司整体毛利率为84.88%（yoy-3.05pct，qoq+4.12pct），环比回升主要系外部研发商分成款减少；净利率为34.87%（yoy-7.91pct，qoq-13.12%），净利率同比/环比下滑主要系1）《一念逍遥》持续较大规模买量投入以及《摩尔庄园》赞助女足产生营销费用支出，销售费用率同比/环比增加10.12pct/3.29pct至25.90%；2）《摩尔庄园》年卡、永久性道具等商业化占比较大，收入确认周期较长，尚未产生财务利润，截至2021Q3公司合同负债、其他非流动资产分别为4.93、2.34亿元；3）此外，转让青瓷游戏部分股权致Q2净利率较高。2021Q3公司管理费用率为4.71%，研发费用率为13.88%，财务费用为-0.07亿元。  新游储备品类丰富，挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类、Roguelike、SLG等赛道，储备有《黎明经营》《石油大亨》《上古宝藏》等多款产品，其中Roguelike新游《地下城堡3：魂之诗》已于2021年10月20日上线，相较前作，其商业化与差异化融合表现更佳，截至23日维持在iOS游戏畅销榜排名前10，弹珠养成类《世界弹射物语》、沙盒生存类《冰原守护者》将分别于2021年10月26日、11月2日上线，其中《世界弹射物语》官网预约数已达71万，品类创新有望持续验证。同时公司持续拓展海外市场，新增项目将定位全球化市场，截至2021Q3公司已取得《地下城堡3》《呆萌骑士》等多款游戏的海外发行权。  盈利预测与投资评级：考虑持续营销费用支出及《摩尔庄园》确认周期长于预期，我们下调公司2021-2023年EPS至22.02/25.90/30.23元（原值分别为23.84/27.32/31.50元），对应当前股价PE为16/13/11X，看好公司长期战略实践，维持“买入”评级。  风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 346.00 一年最低/最高价 296.34/601.00 市净率(倍) 5.86 流通A股市值(百万元) 24865.13 基础数据 每股净资产(元) 59.03 资产负债率(%) 28.58 总股本(百万股) 71.86 流通A股(百万股) 71.86 [Table_Report] 相关研究 1、《吉比特（603444）：2021年中报点评：业绩符合预期，问道排名环比提升，品类创新相继验证》2021-08-13 2、《吉比特（603444）：2021Q1季报点评：业绩超预期，放置新游与投资业务发力》2021-04-23 3、《吉比特（603444）：2020年年报点评：《问道》基本盘稳固，品类拓展显成效》2021-03-31 [Table_Author] 2021年10月24日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 李赛 执业证号：S0600521080004 lis@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-06沪深300吉比特 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吉比特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,256 4,599 5,904 7,572 营业收入 2,742 4,521 5,491 6,380 现金 2,144 3,225 4,425 5,972 减:营业成本 384 672 671 776 应收账款 195 322 391 455 营业税金及附加 18 23 36 42 存货 0 0 0 0 营业费用 299 972 1,098 1,212 其他流动资产 917 1,051 1,087 1,145 管理费用 235 271 329 383 非流动资产 2,131 2,596 2,947 3,354 研发费用 431 588 741 893 长期股权投资 545 1,009 1,352 1,755 财务费用 34 -8 -21 -32 固定资产 866 826 786 745 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 115 317 110 112 无形资产 7 6 5 4 其他收益 107 68 66 64 其他非流动资产 713 755 803 849 资产处置收益 -0 0 0 0 资产总计 5,388 7,195 8,850 10,925 营业利润 1,562 2,389 2,812 3,281 流动负债 972 1,651 1,852 2,138 加:营业外净收支 -5 -8 -0 -0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 1,558 2,381 2,812 3,281 应付账款 126 221 368 425 减:所得税费用 226 345 408 492 其他流动负债 846 1,430 1,484 1,713 少数股东损益 285 453 543 616 非流动负债 168 161 161 161 归属母公司净利润 1,046 1,582 1,861 2,173 长期借款 7 0 0 0 EBIT 1,409 1,919 2,248 2,633 其他非流动负债 161 161 161 161 EBITDA 1,533 1,981 2,308 2,691 负债合计 1,140 1,812 2,013 2,299 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 445 898 1,441 2,057 每股收益(元) 14.58 22.02 25.90 30.23 归属母公司股东权益 3,803 4,485 5,396 6,569 每股净资产(元) 52.92 62.41 75.09 91.41 负债和股东权益 5,388 7,195 8,850 10,925 发行在外股份(百万股) 72 72 72 72 ROIC(%) 28.1% 30.3% 28.0% 25.9% ROE(%) 27.5% 35.3% 34.5% 33.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 86.0% 85.1% 87.8% 87.8% 经营活动现金流 1,533 2,207 2,452 2,900 销售净利率(%) 38.2% 35.0% 33.9% 34.1% 投资活动现金流 409 -219 -305 -360 资产负债率(%) 21.2% 25.2% 22.7% 21.0% 筹资活动现金流 -549 -907 -950 -1,000 收入增长率(%) 26.4% 64.9% 21.4% 16.2% 现金净增加额 1,338 1,081 1,196 1,540 净利润增长率(%) 24.9% 52.9% 18.1% 16.0% 折旧和摊销 125 62 61 58 P/E 29.22 15.72 13.36 11.44 资本开支 -69 -18 -10 -10 P/B 8.05 5.54 4.61 3.79 营运资本变动 211 418 96 165 EV/EBITDA 18.59 10.94 8.87 7.04 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制