敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年06月25日 完美世界（002624.SZ） 传媒/互联网传媒 《梦幻新诛仙》上线开启今年重点产品线序幕 ——完美世界点评 公司点评 ⚫ 《梦幻新诛仙》6月25日上线，全网预约人数超过1200万 《诛仙》为萧鼎创作的系列长篇小说，连载于2003年-2007年。2007年公司上线《诛仙》端游，2016年上线上一代《诛仙》手游。此次上线的《梦幻新诛仙》采用虚幻4引擎制作，画质和玩法均较上一代有较大提升。《梦幻新诛仙》宣发投放采用短视频平台买量、明星（张哲瀚等）代言等方式，目前全网预约人数超过1200万。游戏于6月25日上线，预计上线后将为公司三季度营收贡献重要增量。 ⚫ 重点产品《幻塔》完成两轮测试，品质与流量值得期待 公司另一款重点产品《幻塔》预计将于年内上线，品类为开放世界和ARPG。公司对该款游戏已打磨多年，同样采用虚幻4引擎打造，去年也已进行过小规模测试，测试预约量超过400万，激活码一度被高价炒作，有成为2021年下半年爆款的潜质。目前《幻塔》在TapTap预约数量超过87万，关注人数超过89万，评分7.9分。 ⚫ 未来产品线包涵多款日漫IP，同时注重游戏品质 公司于二季度伊始发布了未来三年的产品线，一次性展出了近三十款新游。除了《梦幻新诛仙》和《幻塔》外，其他IP同样成熟且号召力强。《一拳超人》《女神异闻录》《百万亚瑟王》等多个重要日本动漫IP公司均获得了游戏改编权或代理权。另外，与心动公司合作的《火炬之光》也在同步推进中，目前已结束首轮篝火测试。 ⚫ 《梦幻新诛仙》上线为催化剂，估值处于低位，维持“强烈推荐”评级 公司产品线精品化程度明显提升，重点产品采用虚幻4引擎打造，品质优秀，未来营收规模增速具备较强提升空间。前期公司估值因行业高基数与计提过往存货减值事件而被压制，近期公司重点新游上线，催化剂频出，预计2021年-2023年公司归母净利润分别为22.82亿元、27.00亿元、32.27亿元，同比增长47.4%、18.3%、19.9%，当前股价对应2021年-2023年PE分别为18/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：新游上线进度及质量不及预期，政策风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,225 12,041 13,924 16,079 增长率(%) 0.1 27.2 17.8 15.6 15.5 净利润(百万元) 1,503 1,549 2,282 2,700 3,237 增长率(%) -11.9 3.0 47.4 18.3 19.9 毛利率(%) 60.9 60.3 54.9 56.3 57.5 净利率(%) 18.7 15.1 19.0 19.4 20.1 ROE(%) 14.3 13.5 17.1 17.3 17.4 EPS(摊薄/元) 0.77 0.80 1.18 1.39 1.67 P/E(倍) 27.7 26.9 18.2 15.4 12.9 P/B(倍) 4.4 3.8 3.3 2.8 2.3 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 市场数据 时间 2021.06.24 收盘价(元)： 23.82 一年最低/最高(元)： 19.05/63.82 总股本(亿股)： 19.4 总市值(亿元)： 462 流通股本(亿股)： 18.27 流通市值(亿元)： 435 近3月换手率： 96.95% 股价一年走势 相关报告 《2020年游戏业务营收增长35%，多款重要IP改编游戏集中发布》2021-04-19 《2020年游戏业务利润增速20%，2021年多款战略性产品将上线》2021-02-01 《公布股份回购及股权激励计划，重点产品值得期待》2021-01-14 《前三季度利润同比增长22%符合市场预期，新游测试顺利进行》2020-10-30 《前三季度利润同比预增21%至23%，影视库存去化加速》2020-10-19 -48%-35%-22%-9%4%17%30%2020/062020/092020/112021/022021/04完美世界沪深300 2021-06-25 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10132 7885 9033 9776 12638 营业收入 8039 10225 12041 13924 16079 现金 2526 2943 3304 5593 6149 营业成本 3142 4057 5430 6079 6839 应收票据及应收账款合计 2355 1411 0 0 0 营业税金及附加 31 32 62 61 66 其他应收款 183 72 229 119 283 营业费用 1145 1831 1580 1957 2385 预付账款 542 331 697 492 881 管理费用 685 757 1530 1302 1527 存货 1760 1027 2704 1473 3226 研发费用 1504 1589 1561 2256 2550 其他流动资产 2766 2100 2100 2100 2100 财务费用 206 113 127 197 175 非流动资产 6497 7622 8543 9379 10177 资产减值损失 -707 -969 0 0 0 长期投资 1914 2768 3723 4687 5644 公允价值变动收益 427 413 210 263 328 固定资产 364 354 444 495 526 其他收益 89 131 104 113 109 无形资产 368 419 344 236 117 投资净收益 229 196 268 289 246 其他非流动资产 3851 4081 4032 3962 3890 营业利润 1342 1628 2341 2747 3226 资产总计 16629 15507 17576 19155 22815 营业外收入 10 40 38 30 30 流动负债 4800 4204 4366 3693 4622 营业外支出 6 12 9 9 9 短期借款 1139 784 784 784 784 利润总额 1346 1657 2370 2768 3246 应付票据及应付账款合计 486 733 0 0 0 所得税 -101 152 126 105 87 其他流动负债 3175 2687 3582 2909 3837 净利润 1447 1504 2244 2663 3159 非流动负债 1701 121 105 72 30 少数股东损益 -56 -44 -38 -36 -78 长期借款 225 23 6 -26 -68 归属母公司净利润 1503 1549 2282 2700 3237 其他非流动负债 1476 98 98 98 98 EBITDA 1495 1814 2557 2961 3438 负债合计 6501 4325 4471 3765 4652 EPS（元） 0.77 0.80 1.18 1.39 1.67 少数股东权益 614 347 309 272 195 股本 1365 2012 2012 2012 2012 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 2325 1962 1962 1962 1962 成长能力 留存收益 5859 7045 8880 11041 13571 营业收入(%) 0.1 27.2 17.8 15.6 15.5 归属母公司股东权益 9515 10835 12796 15118 17969 营业利润(%) -29.1 21.4 43.8 17.3 17.4 负债和股东权益 16629 15507 17576 19155 22815 归属于母公司净利润(%) -11.9 3.0 47.4 18.3 19.9 获利能力 毛利率(%) 60.9 60.3 54.9 56.3 57.5 净利率(%) 18.7 15.1 19.0 19.4 20.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 13.5 17.1 17.3 17.4 经营活动现金流 2023 3693 1489 3449 1701 ROIC(%) 41.9 104.0 107.6 238.5 127.6 净利润 1447 1504 2244 2663 3159 偿债能力 折旧摊销 142 197 233 279 322 资产负债率(%) 39.1 27.9 25.4 19.7 20.4 财务费用 206 113 127 197 175 净负债比率(%) 6.8 -18.8 -18.8 -31.1 -29.7 投资损失 -229 -196 -268 -289 -246 流动比率 2.1 1.9 2.1 2.6 2.7 营运资金变动 398 1624 -629 872 -1377 速动比率 1.5 1.5 1.2 2.0 1.8 其他经营现金流 60 451 -218 -272 -332 营运能力 投资活动现金流 -1994 -453 -668 -553 -542 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 449 572 -35 -127 -160 应收账款周转率 3.7 5.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1535 -41 -955 -942 -958 应付账款周转率 7.1 6.7 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -3080 78 -1657 -1622 -1660 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1427 -2794 -461 -607 -602 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.80 1.18 1.39 1.67 短期借款 -131 -355 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.78 0.77 1.78 0.88 长期借款 -568 -203 -16 -33 -42 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.59 6.60 7.79 9.26 普通股增加 -22 647 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -583 -364 0 0 0 P/E 27.7 26.9 18.2 15.4 12.9 其他筹资现金流 -122 -2520 -444 -574 -561 P/B 4.4 3.8 3.3 2.8 2.3 现金净增加额 -1384 384 361 2289 557 EV/EBITDA 28.2 21.9 15.3 12.5 10.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2021-06-25 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C