《梦幻新诛仙》表现出色、充实诛仙IP矩阵，《幻塔》新一轮测试定档，继续重点推荐

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 《梦幻新诛仙》表现出色、充实诛仙IP矩阵，《幻塔》新一轮测试定档，继续重点推荐 事件： ■公司重点回合制MMO手游《梦幻新诛仙》6月25日上线，首日流水突破1500万。截至6月28日8点，《梦幻新诛仙》iOS免费榜排名第1，iOS畅销榜排名第5。 点评： ■《梦幻新诛仙》经年打磨献上诚意之作，诛仙IP矩阵再添手游力作。画面表现及美术方面，《新梦诛》采用深度定制的U3D引擎强化游戏画面表现力，引入PBR渲染技术丰富游戏动态及光影效果，整体画面表现及美术远超过去同类产品、在现有同类回合制游戏中处领先地位。商业化及玩法设计方面，《新梦诛》制作团队创始人出自长周期回合制游戏《神武》的核心团队，游戏系统延续传统回合制MMO的PVP、PVE以及宠物养成等一系列核心成熟玩法，玩家的内容消耗及社交需求达到较好平衡，有望成为一款长生命周期产品。 《梦幻新诛仙》凭借1）领先的产品品质，2）诛仙IP的强大号召力，有望突破国内回合制手游的寡头垄断局面(网易《梦幻西游》《大话西游》，吉比特《问道手游》，多益网络《神武》等端转手产品长期占据回合制手游头部地位)。 《梦幻新诛仙》系本年度最重磅产品，其他重磅产品中，魔幻ARPG《战神遗迹》于5月20日上线后带来强势增量，首日流水预计约1600万，次日约2000万；开放世界MMO《幻塔》目前官网预约567W+，“抑制器-改造”测试于4月22日完成，于4月27日获批版号，新一轮“抑制器-增幅”测试定档7月15日，据公布的实机PV，测试中场景的表现力再度优化，整体视觉表现也更加细腻，产品完成度较高，有望于暑期上线。 ■经典旗舰IP+潮流年轻向品类构建强大产品布局，游戏兼具稳定性与成长性。公司新品及IP储备涵盖MMO、二次元、卡牌、JRPG、叙事解谜等多种游戏类型，标志公司从深耕MMO到多元化布局战略转型成功。具体来看，由完美世界、诛仙、武侠矩阵（温瑞安系列、《天龙八部2》）、魔幻矩阵等旗舰IP构成的基本盘稳固、持续贡献稳定收益，同时新品拓展稳步推进，《战神遗迹》、《幻塔》、《黑猫奇闻社》、Table_Tit le 2021年06月28日 完美世界（002624.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32.25元 股价（2021-06-25） 23.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 44,987.90 流通市值（百万元） 42,373.23 总股本（百万股） 1,939.97 流通股本（百万股） 1,827.22 12个月价格区间 19.27/62.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.51 -10.64 -39.91 绝对收益 -0.51 -8.9 -24.12 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 完美世界：年报&一季报点评：长周期游戏基本盘稳固，静候新一轮产品周期启动/焦娟 2021-04-28 完美世界：稳中求胜，攻守兼备/焦娟 2021-01-16 完美世界：员工持股计划长期绑定核心骨干，业绩兼具稳定性与弹性/焦娟 2021-01-14 完美世界：完美世界：老产品持续强劲，新神魔大陆再超预期验证品效合一策略/焦娟 2020-07-19 -48%-36%-24%-12%0%12%24%36%202 0-06202 0-10202 1-02完美世界 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 《一拳超人：世界》等原创&授权IP产品玩法及题材创新度高，有望吸引年轻一代游戏玩家并贡献全新业绩增长点。 ■投资建议：公司游戏业务占据绝对主导，研发运营及创新能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时2021年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性，继续重点推荐。我们预计公司2021-2023年净利润分别为25.10亿元、30.34亿元、35.02亿元，对应EPS分别为1.29元、1.56元、1.81元，给予2021年25X估值，对应6个月目标价32.25元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：游戏行业政策监管趋严风险，新游上线表现低于预期风险，影视剧上线表现低于预期风险，新技术变革不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 8,039.0 10,224.8 12,985.5 15,842.3 17,109.6 净利润 1,502.8 1,548.5 2,510.3 3,033.5 3,502.4 每股收益(元) 0.77 0.80 1.29 1.56 1.81 每股净资产(元) 4.90 5.59 7.12 8.30 10.00 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 27.2 26.4 16.3 13.5 11.7 市净率(倍) 4.3 3.8 3.0 2.5 2.1 净利润率 18.7% 15.1% 19.3% 19.1% 20.5% 净资产收益率 15.8% 14.3% 18.2% 18.9% 18.1% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.7% 0.8% 0.6% ROIC 34.0% 39.9% 74.0% 32.0% 74.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/完美世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,039.0 10,224.8 12,985.5 15,842.3 17,109.6 成长性 减:营业成本 3,141.7 4,057.0 5,194.2 6,257.7 6,758.3 营业收入增长率 0.1% 27.2% 27.0% 22.0% 8.0% 营业税费 31.2 31.9 113.0 106.7 122.9 营业利润增长率 -29.1% 21.4% 68.1% 18.7% 15.8% 销售费用 1,145.0 1,831.1 2,385.4 2,819.9 2,908.6 净利润增长率 -11.9% 3.0% 62.1% 20.8% 15.5% 管理费用 684.5 757.4 2,367.2 3,387.7 3,593.0 EBIT DA增长率 31.7% 17.4% -38.8% 10.6% 14.6% 财务费用 206.2 112.5 324.6 158.4 171.1 EBIT增长率 32.9% 16.5% -40.3% 11.3% 15.4% 资产减值损失 -707.1 -969.5 - - - NOPLAT增长率 -12.0% -5.0% 75.9% 11.3% 15.4% 加:公允价值变动收益 427.4 412.9 - - - 投资资本增长率 -19.0% -5.1% 157.6% -50.8% 91.5% 投资和汇兑收益 229.4 195.7 136.5 137.2 206.5 净资产增长率 8.8% 10.4% 26.2% 15.6% 19.8% 营业利润 1,341.7 1,628.3 2,737.6 3,249.0 3,762.1 加:营业外净收支 4.1 28.2 -7.4 4.3 8.4 利润率 利润总额 1,345.9 1,656.5 2,730.2 3,253.3 3,770.5 毛利率 60.9% 60.3% 60.0% 60.5% 60.5% 减:所得税 -101.3 152.2 250.9 299.0 346.5 营业利润率 16.7% 15.9% 21.1% 20.5% 22.0% 净利润 1,502.8 1,548.5 2,510.3 3,033.5 3,502.4 净利润率 18.7% 15.1% 19.3% 19.1% 20.5% EBIT DA/营业收入 56.2% 51.9% 25.0% 22.7% 24.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 54.7% 50.1% 23.6% 21.5% 23.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 2,525.5 2,943.2 1,038.8 6,783.8 5,560.1 固定资产周转天数 16 13 9 6 4 交易性金融资产 2,249.1 1,753.3 1,753.3 1,753.3 1,753.3 流动营业资本周转天数 135 33 93 101 87 应收帐款 2,446.5 1,371.5 4,744.9 2,686.9 4,804.5 流动资产周转天数 468 317 305 324 345 应收票据 84.6 112.1 52.8 171.4 91.5 应收帐款周转天数 101 67 85 84 79 预付帐款 541.9 330.9 1,576.0 522.7 1,544.5 存货周转天数 87 49 71 69 63 存货 1,760.2 1,027.2 4,125.9 1,967.4 4,008.9 总资产周转天数 730 566 506 481 489 其他流动资产 524.4 346.4 804.9 558.6 570.0 投资资本周转天数 198 136 186 164 146 可供出售金融资产 - - 631.0 210.3 280.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,913.9 2,768.1 2,768.1 2,768.1 2,768.1 ROE 15.8% 14.3% 18.2% 18.9% 18.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.7% 9.7% 11.8% 13.8% 13.6% 固定资产 364.0 354.0 283.9 213.9 143.8 ROIC 34.0% 39.9% 74.0% 32.0% 74.9% 在建工程 47.6 275.0 275.0 275.0 275.0 费用率 无形资产 368.1 419.1 305.1 191.0 76.9 销售费用率 14.2% 17.9% 18.4% 17.8% 17.0% 其他非流动资产 3,803.7 3,806.1 2,603.3 3,272.8 3,220.4 管理费用率 8.5% 7.4% 18.2% 21.4% 21.0% 资产总额 16,629.4 15,506.9 20,963.1 21,375.1 25,097.4 财务费用率 2.6% 1.1% 2.5% 1.0% 1.0% 短期债务 1,138.6 784.1 834.2 - - 三费/营业收入 25.3% 26.4% 39.1% 40.2% 39.0% 应付帐款 773.6 1,175.2 1,162.6 1,720.4 1,413.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 39.1% 27.9% 32.7% 23.6% 22.1% 其他流动负债 2,887.3 2,244.4 3,327.9 2,411.6 3,391.2 负债权益比 64.2% 38.7% 48.5% 30.9% 28.3% 长期借款 225.3 22.6 345.1 - - 流