《梦诛》助推业绩回暖，关注《幻塔》终测

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 《梦诛》助推业绩回暖，关注《幻塔》终测 [Table_Title2] 完美世界(002624) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 002624 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 31.54/13.01 目标价格： 总市值(亿) 319.32 最新收盘价： 16.46 自由流通市值(亿) 300.76 自由流通股数(百万) 1,827.24 [Table_Summary] ►事件概述 2021年10月26日晚间，完美世界发布三季报，公司2021年前三季度实现营收67.39亿元，同比下降16.40%，实现归母净利润8.00亿元，同比下降55.72%；Q3单季度实现营收25.33亿元，同比下降13.21%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长1.18%。 ►Q3进入新游投入回收期，业绩环比大幅回暖 2021年前三季度，公司部分游戏流水相较于上年疫情背景下的高基数自然回落。公司于 2021 年上半年陆续上线新游戏《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》。进入第三季度，新游戏上线初期的集中推广投入逐步回收，业绩贡献稳步释放，2021年第三季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加，其中游戏业务实现盈利约 55,000万元，相比二季度亏损2.07亿元，经营业绩环比大幅回暖。 ►《梦诛》首月流水破5亿，《幻塔》预计年内上线 公司新游《梦幻新诛仙》自二季度末上线以来表现优异，首月流水突破5亿，9月份位列iOS畅销榜第19名，已进入利润释放期。公司自研自发的《幻塔》于10月26日发布终测PV，并官宣将于11月10日开启第四轮最终测试，预计有望在年内上线，《幻塔》目前全网预约量已超过1200万次。《一拳超人：世界》《完美世界：诸神之战》《天龙八部2》等多款重磅游戏正在积极推进中。 ►影视业务稳步发展，股权回购彰显公司信心 公司目前影视业务减值风险基本出清，过去两年的减值计提为公司后续业绩增长释放了空间。2021年上半年，公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》等多部精品电视剧、网剧相继播出，取得了良好的市场口碑。2021年8月31日，公司发布股权回购计划，回购金额为3-5亿元并用于股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来业绩进一步增长的信心。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合三季报及前期公司公告，我们下调公司 2021-2023 年营收115.27/129.55/（未预测2023年）亿元的预测至95.70/123.20/148.72亿元，下调2021-2023年归母净利润28.12/30.61/（未预测2023年）的预测至13.46/23.32/28.01亿元, 下调EPS 0.24/0.31/0.37元的预测至0.69/1.20/1.44元，对应2021年10月27日16.46元/股收盘价，PE 分别为21、14、11倍。公司是A股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着未来业绩持续回暖，新游逐步上线贡献业绩，我们看好公司基本面数据反转驱动的股价上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,225 9,570 12,320 14,872 YoY（%） 0.1% 27.2% -6.4% 28.7% 20.7% 归母净利润(百万元) 1,503 1,549 1,346 2,332 2,801 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月28日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185334 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 YoY（%） -11.9% 3.0% -13.1% 73.3% 20.1% 毛利率（%） 60.9% 60.3% 60.4% 62.0% 61.3% 每股收益（元） 0.77 0.80 0.69 1.20 1.44 ROE 15.8% 14.3% 11.0% 16.1% 16.2% 市盈率 21.25 20.62 23.73 13.69 11.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 研究助理：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 联系电话：021-50380388 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 10,225 9,570 12,320 14,872 净利润 1,504 1,329 2,271 2,738 YoY(%) 27.2% -6.4% 28.7% 20.7% 折旧和摊销 197 23 24 25 营业成本 4,057 3,790 4,687 5,757 营运资金变动 1,627 -800 -95 -300 营业税金及附加 32 30 38 46 经营活动现金流 3,693 402 1,946 2,132 销售费用 1,831 2,105 2,464 2,974 资本开支 -571 246 35 46 管理费用 757 709 899 1,071 投资 -28 -80 -40 -40 财务费用 113 0 -20 -59 投资活动现金流 -453 406 303 378 资产减值损失 -969 -85 -75 -75 股权募资 17 0 0 0 投资收益 196 239 308 372 债务募资 1,121 -300 0 0 营业利润 1,628 1,272 2,143 2,583 筹资活动现金流 -2,794 -352 -40 -40 营业外收支 28 0 0 0 现金净流量 384 456 2,209 2,470 利润总额 1,657 1,272 2,143 2,583 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 152 -57 -129 -155 成长能力 净利润 1,504 1,329 2,271 2,738 营业收入增长率 27.2% -6.4% 28.7% 20.7% 归属于母公司净利润 1,549 1,346 2,332 2,801 净利润增长率 3.0% -13.1% 73.3% 20.1% YoY(%) 3.0% -13.1% 73.3% 20.1% 盈利能力 每股收益 0.80 0.69 1.20 1.44 毛利率 60.3% 60.4% 62.0% 61.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 14.7% 13.9% 18.4% 18.4% 货币资金 2,943 3,399 5,608 8,078 总资产收益率ROA 10.0% 8.2% 12.2% 12.3% 预付款项 331 0 0 0 净资产收益率ROE 14.3% 11.0% 16.1% 16.2% 存货 1,027 1,541 1,547 2,121 偿债能力 其他流动资产 3,583 3,992 4,530 5,042 流动比率 1.88 2.39 2.75 2.99 流动资产合计 7,885 8,933 11,684 15,241 速动比率 1.55 1.89 2.29 2.47 长期股权投资 2,768 2,798 2,828 2,858 现金比率 0.70 0.91 1.32 1.59 固定资产 354 354 354 354 资产负债率 27.9% 23.5% 22.8% 22.9% 无形资产 190 192 193 193 经营效率 非流动资产合计 7,622 7,431 7,464 7,497 总资产周转率 0.66 0.58 0.64 0.65 资产合计 15,507 16,363 19,148 22,737 每股指标（元） 短期借款 784 484 484 484 每股收益 0.80 0.69 1.20 1.44 应付账款及票据 733 636 817 984 每股净资产 5.59 6.28 7.48 8.92 其他流动负债 2,687 2,611 2,943 3,627 每股经营现金流 1.90 0.21 1.00 1.10 流动负债合计 4,204 3,731 4,244 5,096 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 23 23 23 23 估值分析 其他长期负债 98 98 98 98 PE 20.62 23.73 13.69 11.40 非流动负债合计 121 121 121 121 PB 5.28 2.62 2.20 1.84 负债合计 4,325 3,852 4,365 5,216 股本 2,012 2,012 2,012 2,012 少数股东权益 347 330 270 207 股东权益合计 11,182 12,512 14,783 17,521 负债和股东权益合计 15,507 16,363 19,148 22,737 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准