三端产品《梦诛》助力业绩恢复，看好开放世界游戏《幻塔》潜力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 完美世界（002624）2021年三季度业绩预告点评 推荐（维持） 三端产品《梦诛》助力业绩恢复，看好开放世界游戏《幻塔》潜力 目标价：17.25元 当前价：15.0元 事项：  公司10月15日发布2021年三季度业绩预告，预计2021前三季度归母净利润达到7.88-8.08亿元，yoy-56.40%~55.29%；其中游戏业务净利润预计达到7.63-7.83亿元；单季度来看，预计2021年Q3公司实现归母净利润5.3-5.5亿元，yoy-1.11%~+2.62%；其中游戏业务净利润预计达到5.4-5.6亿元。单季度看在高利润率的三端新游《梦幻新诛仙》拉动下公司的单季度利润基本回到了去年高点。 评论：  《梦幻新诛仙》进入利润释放期，MMO产品优势保持 公司自研MMO回合手游《梦幻新诛仙》6月三端上线后表现亮眼，首月流水过5亿并已在当前进入稳定期；我们预计稳定期后《梦诛》月流水将保持在2亿元以上。从Q3游戏业务利润表现来看三端互通下的《梦幻新诛仙》相对于过去游戏的利润率提升较为明显，预计未来三端互通产品将会是完美世界的主要产品策略之一。从产品表现来看，公司的老MMO游戏如《完美世界》、《新诛仙》、《新笑傲江湖》表现仍然较为稳定，公司MMO产品优势保持。  多部剧集播出确认收入，影视业务保持平稳发展 公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《舍我其谁》等多部精品电视剧、网剧相继播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中，我们预计今年公司影视业务将保持平稳发展。  创新融合类游戏《幻塔》四测在即，MMO之外公司发力卡牌+等新品类 公司的《幻塔》（有版号）、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》、《完美世界诸神之战》（有版号）等多款游戏正在积极推进，即将陆续开始测试，已有版号产品预计年内将正式上线。其中《幻塔》全平台预约破1000万，预计将于11月开启公测前的预热测试；整体产品质量较好，作为融合了卡牌、开放世界等玩法的泛二次元产品，我们认为《幻塔》有望为公司打开年轻化MMO市场。  盈利预测、估值及投资评级。由于《幻塔》预期上线时间有所延后，利润贡献难以在Q4有所体现；故我们下调了2021年预期并小幅上调了2022年预期，预计公司2021-2023年EPS分别为0.69元、1.32元、1.67元（原预测2021~2023年EPS分别为0.79元、1.31元、1.55元），当前股价对应2021-2023年PE分别为22/11/9倍。公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为27X，结合当前行业估值，我们给予公司PE25X，对应21年目标价在17.25元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10,225 9,785 13,417 15,360 同比增速(%) 27.2% -4.3% 37.1% 14.5% 归母净利润(百万) 1,549 1,381 2,658 3,364 同比增速(%) 3.0% -10.8% 92.5% 26.5% 每股盈利(元) 0.77 0.69 1.32 1.67 市盈率(倍) 19 22 11 9 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月15日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 193,997 已上市流通股(万股) 182,724 总市值(亿元) 287.89 流通市值(亿元) 271.16 资产负债率(%) 35.4 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 32.74/13.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《完美世界（002624）跟踪分析报告：细微之处皆是用心，简析《梦幻新诛仙》上线三日表现》 2021-06-27 《完美世界（002624）2021半年度业绩预告点评：海外子公司关停带来一次性亏损，关注后续新品利润释放》 2021-07-12 《完美世界（002624）2021半年度业绩点评：子公司关停与产品线更替影响业绩，关注后续年轻化新品潜力》 2021-08-17 -57%-31%-4%22%2020-10-15～2021-10-15沪深300完美世界华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2021年10月16日 完美世界（002624）2021年三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,943 3,531 5,849 8,960 营业收入 10,225 9,785 13,417 15,360 应收票据 112 73 97 139 营业成本 4,057 4,020 5,151 5,753 应收账款 1,299 1,180 1,570 1,854 税金及附加 32 50 59 63 预付账款 331 511 523 694 销售费用 1,831 2,055 2,549 2,765 存货 1,027 1,173 1,202 1,073 管理费用 757 685 939 1,075 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,589 1,663 2,080 2,304 其他流动资产 2,173 2,395 3,097 2,886 财务费用 113 129 141 148 流动资产合计 7,885 8,863 12,338 15,606 信用减值损失 13 15 15 15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -969 -150 0 0 长期股权投资 2,768 2,768 2,768 2,768 公允价值变动收益 413 0 0 0 固定资产 354 316 285 260 投资收益 196 300 200 200 在建工程 275 275 275 275 其他收益 131 100 100 100 无形资产 190 262 328 406 营业利润 1,628 1,448 2,813 3,567 其他非流动资产 4,035 4,036 4,040 4,043 营业外收入 41 40 40 40 非流动资产合计 7,622 7,657 7,696 7,752 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 15,507 16,520 20,034 23,358 利润总额 1,657 1,476 2,841 3,595 短期借款 784 870 933 849 所得税 153 136 261 330 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,504 1,340 2,580 3,265 应付账款 733 594 765 909 少数股东损益 -44 -41 -78 -99 预收款项 24 23 31 35 归属母公司净利润 1,549 1,381 2,658 3,364 合同负债 1,387 1,328 1,821 2,084 NOPLAT 1,606 1,457 2,708 3,399 其他应付款 442 442 442 442 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.69 1.32 1.67 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 834 754 1,196 1,438 主要财务比率 流动负债合计 4,204 4,011 5,188 5,757 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 23 43 63 83 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.2% -4.3% 37.1% 14.5% 其他非流动负债 98 98 98 98 EBIT增长率 14.0% -9.3% 85.9% 25.5% 非流动负债合计 121 141 161 181 归母净利润增长率 3.0% -10.8% 92.5% 26.5% 负债合计 4,325 4,152 5,349 5,938 获利能力 归属母公司所有者权益 10,835 12,062 14,457 17,291 毛利率 60.3% 58.9% 61.6% 62.5% 少数股东权益 347 306 228 129 净利率 14.7% 13.7% 19.2% 21.3% 所有者权益合计 11,182 12,368 14,685 17,420 ROE 13.8% 11.2% 18.1% 19.3% 负债和股东权益 15,507 16,520 20,034 23,358 ROIC 36.3% 26.3% 33.5% 31.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.9% 25.1% 26.7% 25.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 8.1% 8.2% 7.4% 5.9% 经营活动现金流 3,693 675 2,142 3,570 流动比率 1.9 2.2 2.4 2.7 现金收益 1,814 1,560 2,812 3,505 速动比率 1.6 1.9 2.1 2.5 存货影响 733 -146 -29 129 营运能力 经营性应收影响 2,124 128 -426 -496 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -181 -140 179 148 应收账款周转天数 63 46 37 40 其他影响 -797 -727 -395 285 应付账款周转天数 54 59 47 52 投资活动现金流 -453 -126 -131 -148 存货周转天数 124 99 83 71 资本支出 -391 -124 -127 -145 每股指标(元) 股权投资 -854 0 0 0 每股收益 0.77 0.69 1.32 1.67 其他长期资产变化 792 -2 -4 -3 每股经营现金流 1.90 0.35 1.10 1.84 融资活动现金流 -2,794 39 307 -311 每股净资产 5.59 6.22 7.45 8.91 借款增加 -982 106 83 -64 估值比率 财务费用 -405 -425 -695 -822 P/E 19 22 11 9 股东融资 17 7 7 7 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 -1,424 351 912 568 EV/EBITDA 66 76 42 34 资料来源：公司公告，华创证券预测 完美世界（002624）2021年三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播