2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化持续推进

2024Q4公司业绩符合预期，归母净利润同比增长89.7%，2025Q1业绩超预期，归母净利润同比增长49.6%。营收端，四轮车业务2024H2销量同比增长30.5%，2025Q1销量4.4万台；摩托车业务2024H2销量同比增长22.6%，2025Q1销量6.2万台。毛利率方面，2024年毛利率为30.06%，同比下降2.7个百分点，主因美国收入占比下降、国内两轮车价格战及低毛利业务占比提升；2025Q1毛利率为29.73%，同比下降1.79个百分点。费用端，2024年销售/管理/研发费用率分别为6.8%/4.7%/6.8%，同比分别下降3.5/0.1/0.8个百分点；2025Q1费用率分别为5.29%/4.78%/5.83%，同比分别下降4.1/0.5/0.3个百分点。盈利预测方面，维持2025/2026年归母净利润预测16.8/19.5亿元不变，2027年预测23.95亿元，对应2025-2027年PE为13.7/11.8/9.6倍。公司摩托车业务凭借产品力和品牌力成功把握国内消费升级趋势，全地形车业务依托经验及渠道出海进展顺利，研发、产品、渠道驱动全地形车全球市占率稳步攀升。维持“买入”评级。风险提示包括全球贸易环境不稳定、新车型上量不及预期、运价/汇率波动等。