春风动力（603129）：2024年报、2025年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化持续推进

春风动力（603129） 证券研究报告公司点评报告摩托车及其他 2024年报2025年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化高端化持续推进 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 12110 15038 19032 22871 27446 同比（） 644 2418 2656 2017 2000 归母净利润（百万元） 1008 1472 1680 1954 2395 同比（） 4365 4608 1417 1628 2258 EPS最新摊薄（元股） 660 965 1101 1281 1570 PE（现价最新摊薄） 2283 1563 1369 1177 960 买入（维持） 2025年04月19日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 02160199793 huangxldwzqcomcn 研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006 laisxdwzqcomcn 股价走势 春风动力沪深300 投资要点 公告要点：2024Q4公司营业总收入为3588亿元，同环比分别31785；实现归母净利润390亿元，同环比分别89748；实现扣非归母净利润为392亿元，同环比分别93280，24Q4业绩符合预期。2025Q1公司营业总收入为4250亿元，同环比分别389185； 实现归母净利润415亿元，同环比分别49663；实现扣非归母净利润为411亿元，同环比分别50848，25Q1业绩超预期。 营收端：1）四轮业务：2024H2公司累计销售全地形车877万辆，同比 305，环比77，全地形车单车收入为419万元，同比34，环 比33；25Q1公司四轮车销量44万台。2）摩托车业务：2024H2公司两轮销量为1326万辆，其中外销为575万辆，同比226，环比330，内销为751万辆，同比461，环比103；25Q1公司两轮车销量62万台。 毛利率：公司2024年毛利率3006，同比27pct，主因1）美国收入占比下降，2）国内两轮车价格战，3）低毛利的极核业务收入占比提升。公司25Q1毛利率2973，同比179pct。 费用端：公司2024年销售管理研发费用率分别684768，同比分别350108pct；公司25Q1销售管理研发费用率分别529478583，同比分别410503pct。 52 45 38 31 24 17 10 3 4 11 20244192024818202412172025417 市场数据收盘价元 15075 一年最低最高价 1238221693 市净率倍 341 流通A股市值百万元 2300108 总市值百万元 2300108 基础数据每股净资产元LF 4417 资产负债率LF 5490 总股本百万股 15258 流通A股百万股 15258 相关研究 《春风动力603129：2024年三季报点评：业绩超预期，费用率同比改善明显》 盈利预测与投资评级：公司Q1业绩超预期，新品有望持续放量，我们维持公司20252026年归母净利润预测168195亿元不变，给予公司2027年归母净利润预测2395亿元，20252027年对应PE为13711896 倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发产品渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价 汇率等波动风险等。 20241023 《春风动力603129：2024半年报点评：业绩符合预期，两轮表现强劲》 20240820 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 春风动力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11933 13167 16506 20696 营业总收入 15038 19032 22871 27446 货币资金及交易性金融资产 7158 7700 10105 13144 营业成本含金融类 10517 13346 16031 19237 经营性应收款项 1727 1628 1941 2329 税金及附加 287 266 320 384 存货 2530 3183 3775 4527 销售费用 1057 1580 1898 2278 合同资产 0 0 0 0 管理费用 713 856 1029 1180 其他流动资产 518 656 685 696 研发费用 1026 1237 1487 1784 非流动资产 2967 3077 3232 3322 财务费用 310 72 7 76 长期股权投资 231 242 254 266 加其他收益 45 51 64 0 固定资产及使用权资产 1979 2168 2489 2735 投资净收益 2 1 1 1 在建工程 144 125 111 107 公允价值变动 0 2 1 1 无形资产 194 185 175 165 减值损失 159 24 29 29 商誉 9 9 9 9 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 27 29 30 32 营业利润 1632 1845 2148 2629 其他非流动资产 385 320 165 10 营业外净收支 3 1 1 1 资产总计 14900 16244 19738 24019 利润总额 1629 1844 2147 2628 流动负债 8288 7778 9264 11090 减所得税 135 138 164 197 短期借款及一年内到期的非流动负债 26 17 17 17 净利润 1494 1706 1983 2431 经营性应付款项 7183 6858 8194 9832 减少数股东损益 22 25 29 36 合同负债 292 247 297 357 归属母公司净利润 1472 1680 1954 2395 其他流动负债 787 655 756 884 非流动负债 263 260 259 258 每股收益最新股本摊薄元 965 1101 1281 1570 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1323 1771 2140 2552 租赁负债 162 161 160 159 EBITDA 1538 2080 2515 2992 其他非流动负债 101 99 99 99 负债合计 8551 8037 9522 11347 毛利率 3006 2988 2991 2991 归属母公司股东权益 6194 8027 10006 12426 归母净利率 979 883 854 873 少数股东权益 155 180 209 245 所有者权益合计 6349 8207 10215 12671 收入增长率 2418 2656 2017 2000 负债和股东权益 14900 16244 19738 24019 归母净利润增长率 4608 1417 1628 2258 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 2973 860 2939 3574 每股净资产元 4090 5261 6558 8144 投资活动现金流 403 534 630 630 最新发行在外股份（百万股 153 153 153 153 筹资活动现金流 237 114 5 5 ROIC 2050 2196 2106 2032 现金净增加额 2455 442 2304 2939 ROE摊薄 2376 2093 1953 1927 折旧和摊销 215 309 375 440 资产负债率 5739 4948 4824 4724 资本开支 487 472 673 673 PE（现价最新股本摊薄） 1563 1369 1177 960 营运资本变动 1271 1199 547 669 PB（现价） 369 287 230 185 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身