2024年一季报点评：出口驱动业绩高兑现，Q1业绩再超预期！

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066） 2024年一季报点评：出口驱动业绩高兑现，Q1业绩再超预期！ 2024年04月28日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.69 一年最低/最高价 12.02/25.69 市净率(倍) 3.91 流通A股市值(百万元) 56,876.10 总市值(百万元) 56,876.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.57 资产负债率(%,LF) 54.25 总股本(百万股) 2,213.94 流通A股(百万股) 2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：传承优秀基因，走向世界龙头》 2024-04-24 《宇通客车(600066)：Q1产销数据超预期，看好二季度景气度持续！》 2024-04-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21,799 27,042 34,733 41,447 49,941 同比（%） (6.17) 24.05 28.44 19.33 20.49 归母净利润（百万元） 759.14 1,817.08 2,967.06 3,980.29 4,954.24 同比（%） 23.68 139.36 63.29 34.15 24.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.82 1.34 1.80 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 74.92 31.30 19.17 14.29 11.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布2024年一季报，营业收入为66.2亿元，同环比+85%/-18%，归母净利润为6.6亿元，同环比+445%/-14%，扣非归母净利润为5.7亿元，同环比分别+1095%/-9%，业绩超预期。 ◼ 出口高增+销量结构优化，单车收入创历史新高。24Q1公司总销量7731辆，同比+74%，根据中客网数据，24Q1公司出口销量2621辆，同比+95%，出口单车ASP更高带动收入高增。24Q1大中客占比90%达到历史新高，同环比+12pct/+2pct。出口高增叠加销量结构优化公司24Q1单车收入为86万元，同环比+6%/+8%，创历史新高。 ◼ 高毛利率+规模效应，盈利中枢显著抬升。24Q1公司毛利率为24.8%，同环比分别+3.4pct/-7.1pct。期间费用率为13.8%，同环比分别-7.3pct/-0.1pct，同比大幅下降主要系规模效应影响下销售/管理/研发费用较为刚性所致。拆分来看，24Q1销售费用同环比+49.0%/-7.1%，同比提升较多主要系公司出口销量较多计提较多售后服务费所致；24Q1管理费用同环比+8.3%/-0.6%，研发费用同比+6.0%/-35.6%，费用较为刚性，费用增速显著慢于收入增速。24Q1归母净利率为9.9%，同环比+6.6pct/+0.5pct。展望未来，我们认为公司所处成长阶段不具备大额资本开支及研发支出的必要，随着收入规模更高规模效应对利润的影响将进一步凸显，盈利中枢存在进一步提升的空间。 ◼ 现金流状况持续优化，经营性现金流大幅增加。24Q1经营活动现金流净额为33亿，23全年经营性现金流净额为47亿，主要系收回较多应收账款所致，24Q1应收账款为28亿元，23年底应收账款为40亿元。展望未来，客车出口业务存在账期较短、坏账较少的特点，预计随着公司出口收入占比进一步提升现金流存在进一步优化空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 -20%-8%4%16%28%40%52%64%76%88%100%2023/4/272023/8/262023/12/252024/4/24宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宇通客车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,614 24,838 32,271 41,367 营业总收入 27,042 34,733 41,447 49,941 货币资金及交易性金融资产 6,534 10,230 15,574 21,265 营业成本(含金融类) 20,106 25,385 30,088 36,019 经营性应收款项 5,163 5,955 7,092 8,622 税金及附加 328 421 502 605 存货 4,513 4,857 5,791 7,058 销售费用 1,955 2,431 2,901 3,496 合同资产 128 174 207 250 管理费用 719 868 995 1,249 其他流动资产 3,277 3,623 3,608 4,171 研发费用 1,568 2,015 2,404 2,897 非流动资产 11,243 10,161 9,558 8,934 财务费用 (86) (128) (202) (309) 长期股权投资 650 180 210 240 加:其他收益 330 452 414 499 固定资产及使用权资产 4,193 3,834 3,422 2,975 投资净收益 99 174 41 50 在建工程 190 136 114 106 公允价值变动 (1) (5) (5) (5) 无形资产 1,544 1,544 1,544 1,544 减值损失 (891) (1,051) (602) (657) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 47 69 41 50 长期待摊费用 1 2 3 4 营业利润 2,036 3,379 4,650 5,922 其他非流动资产 4,666 4,466 4,266 4,066 营业外净收支 42 37 39 25 资产总计 30,857 34,999 41,829 50,301 利润总额 2,078 3,416 4,689 5,947 流动负债 13,684 14,820 17,618 21,034 减:所得税 239 410 656 892 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 1,840 3,006 4,033 5,055 经营性应付款项 7,147 8,387 10,038 12,019 减:少数股东损益 22 39 52 101 合同负债 2,473 2,031 2,407 2,881 归属母公司净利润 1,817 2,967 3,980 4,954 其他流动负债 4,060 4,398 5,169 6,129 非流动负债 3,116 3,116 3,116 3,116 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.34 1.80 2.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,260 4,115 5,022 6,225 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 2,992 4,877 5,806 7,030 其他非流动负债 3,103 3,103 3,103 3,103 负债合计 16,800 17,936 20,734 24,150 毛利率(%) 25.65 26.91 27.41 27.88 归属母公司股东权益 13,919 16,886 20,866 25,821 归母净利率(%) 6.72 8.54 9.60 9.92 少数股东权益 138 177 229 330 所有者权益合计 14,057 17,063 21,095 26,151 收入增长率(%) 24.05 28.44 19.33 20.49 负债和股东权益 30,857 34,999 41,829 50,301 归母净利润增长率(%) 139.36 63.29 34.15 24.47 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,717 3,608 5,414 5,758 每股净资产(元) 6.29 7.63 9.42 11.66 投资活动现金流 (3,174) 94 (64) (61) 最新发行在外股份（百万股） 2,214 2,214 2,214 2,214 筹资活动现金流 (2,251) (6) (6) (6) ROIC(%) 13.95 23.24 22.62 22.38 现金净增加额 (735) 3,696 5,344 5,691 ROE-摊薄(%) 13.05 17.57 19.08 19.19 折旧和摊销 732 763 784 805 资产负债率(%) 54.45 51.25 49.57 48.01 资本开支 (450) (244) (270) (275) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.30 19.17 14.29 11.48 营运资本变动 1,281 (939) 112 (640) P/B（现价） 4.09 3.37 2.73 2.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让