2024年一季报点评：双焦下滑拖累Q1业绩，再通胀预期下烯烃盈利或超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 合成树脂 2024年04月28日 宝丰能源（600989）2024年一季报点评 强推 （维持） 双焦下滑拖累Q1业绩，再通胀预期下烯烃盈利或超预期 目标价：20.06元 当前价：16.67元 事项：  公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收82.26亿元，同比/环比分别+22.19%/-5.82%，归母净利润14.21亿元，同比/环比分别+19.89%/-19.26%；扣非归母净利润14.82亿，同比/环比分别+15.79%/-17.80%。全年公司计提减值准备合计3993.9万元，影响归母净利润-3130.8万元，主要为存货跌价准备和应收款计提坏账准备。 评论：  双焦下滑拖累Q1业绩。一季度受下游钢厂需求淡季以及铁水产量恢复不及预期影响，上游双焦急速下跌，Q1三级冶金焦以及宁夏1/3焦煤均价环比Q4分别下跌3.3%/3.7%。公司层面Q1焦炭单吨营收约1533元/吨，同比/环比分别-14.5%/-8.9%，炼焦精煤单吨原材料价格约1156元/吨，同比-20.8%。展望Q2，当前双焦价格已经进入右侧上涨期，下游铁水产量仍有修复空间，截至4月19日当周，国内样本钢厂铁水日产量为226.29万吨，同比-7.9%。且当前钢厂修复后的盈利能力决定其存在增产动力，在库存低位情况下双焦价格上行弹性值得期待。  EVA投产贡献产销。产销数据方面，2024Q1共实现聚烯烃销量56.3万吨，环比/同比分别-0.1万吨/+20.1万吨；实现焦炭销量175.0万吨，环比/同比分别-4.0/+17.4万吨；实现EVA销量1.3万吨，单吨营收约为9150.8元/吨。原材料采购价格端，Q1公司气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价600.4/1156.5/452.1元/吨，同比-19.0%/-20.8%/-17.3%。  油煤价差持续向好，再通胀预期下烯烃盈利或超预期。公司烯烃板块盈利能力在化工品中尤为突出，究其根本为聚烯烃行业属于市场化油头定价行业，煤头法得益于国内对煤价的管控，通过油煤剪刀差实现长期稳定盈利。2024年国内油煤价差有望扩大，原油价格在再通胀预期以及风险溢价加码之下Q2中枢有望继续上移，而国内动力煤价格受下游电厂高库存和非电需求平淡压制，短期难言上涨弹性。自2024年初以来，动力煤受下游需求清淡影响，累计跌幅（截至4.23）已达11.7%，同期WTI原油价格同比涨幅达9.9%。  内蒙项目稳步推进，EVA效益有望提升。内蒙项目300万吨项目已于2023年3月开工建设，所有在建产能投产后，烯烃（不含EVA）产能将达520万吨。顺周期来临时公司有望实现β和α共振，成功固化涨幅；EVA装置2月份投入试生产后，运行总体平稳，截至3月下旬情况如下：已经达到设计生产能力，生产产品为发泡料，毛利率约40%，效益高于PE产品。公司正研究转产光伏料，光伏料预计效益比发泡料高1000-1500元/吨，EVA板块二季度有望贡献业绩增量。  投资建议：结合公司内蒙项目的四季度投产预期以及Q1双焦实际盈利情况，我们调整2024-2026年的归母净利润预期为86.31/142.00/142.75亿元（前值为97.79/148.23/150.34亿元），对应当前PE分别13x/8x/8x。参考公司历史估值和未来产能高增预期，我们给予公司2024年17倍目标P/E，对应目标价20.06元，维持“强推”评级。  风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 29,136 40,137 62,394 64,494 同比增速(%) 2.5% 37.8% 55.5% 3.4% 归母净利润(百万) 5,651 8,631 14,200 14,275 同比增速(%) -10.3% 52.7% 64.5% 0.5% 每股盈利(元) 0.77 1.18 1.94 1.95 市盈率(倍) 20 13 8 8 市净率(倍) 3.0 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 733,336.00 已上市流通股(万股) 733,336.00 总市值(亿元) 1,222.47 流通市值(亿元) 1,222.47 资产负债率(%) 45.88 每股净资产(元) 5.46 12个月内最高/最低价 17.17/12.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宝丰能源（600989）2023年报点评：宁东三期兑现业绩下Q4环比增长，内蒙项目稳步推进》 2024-03-25 《宝丰能源（600989）2023年三季报点评：业绩环比改善，宁东三期和内蒙项目接力兑现成长》 2023-10-30 《宝丰能源（600989）2023年中报点评：双焦下行拖累Q2业绩，静待产能释放业绩反转》 2023-09-01 -21%-3%14%32%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26宝丰能源沪深300华创证券研究所 宝丰能源（600989）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,283 7,828 5,521 8,543 营业总收入 29,136 40,137 62,394 64,494 应收票据 0 0 0 0 营业成本 20,279 26,171 39,501 41,121 应收账款 26 63 103 107 税金及附加 467 591 941 972 预付账款 188 450 640 599 销售费用 86 118 183 190 存货 1,292 1,937 2,747 2,857 管理费用 769 979 1,397 1,444 合同资产 0 0 0 0 研发费用 431 514 674 696 其他流动资产 646 1,182 1,545 1,584 财务费用 327 1,564 3,119 3,419 流动资产合计 3,435 11,461 10,557 13,690 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1,628 1,628 1,628 1,628 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,369 67,647 77,526 74,159 投资收益 39 39 46 46 在建工程 14,235 9,752 637 137 其他收益 55 55 43 51 无形资产 5,154 5,512 5,606 5,693 营业利润 6,786 10,197 16,571 16,656 其他非流动资产 5,810 5,820 5,829 5,840 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 68,195 90,359 91,225 87,456 营业外支出 327 327 327 327 资产合计 71,630 101,819 101,782 101,146 利润总额 6,467 9,877 16,251 16,337 短期借款 470 940 740 540 所得税 816 1,247 2,051 2,062 应付票据 849 1,075 1,656 1,834 净利润 5,651 8,631 14,200 14,275 应付账款 1,100 1,138 1,652 1,788 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,651 8,631 14,200 14,275 合同负债 736 1,014 1,576 1,629 NOPLAT 5,936 9,998 16,926 17,262 其他应付款 5,688 5,688 5,688 5,688 EPS(摊薄)（元） 0.77 1.18 1.94 1.95 一年内到期的非流动负债 3,000 3,000 3,000 3,000 其他流动负债 2,470 3,268 4,795 4,863 主要财务比率 流动负债合计 14,313 16,123 19,107 19,343 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,524 37,272 23,178 13,178 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.5% 37.8% 55.5% 3.4% 其他非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 EBIT增长率 -9.9% 68.4% 69.3% 2.0% 非流动负债合计 18,780 38,528 24,435 14,435 归母净利润增长率 -10.3% 52.7% 64.5% 0.5% 负债合计 33,094 54,652 43,542 33,778 获利能力 归属母公司所有者权益 38,537 47,168 58,240 67,369 毛利率 30.4% 34.8% 36.7% 36.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.4% 21.5% 22.8% 22.1% 所有者权益合计 38,537 47,168 58,240 67,369 ROE 14.7% 18.3% 24.4% 21.2% 负债和股东权益 71,630 101,819 101,782 101,146 ROIC 13.2% 14.2% 24.8% 25.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.2% 53.7% 42.8% 33.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 57.7% 90.0% 48.4% 26.7% 经营活动现金流 8,693 12,556 22,905 22,310 流动比率 0.2 0.7 0.6 0.7 现金收益 7,792 12,729 21,168 22,033 速动比率 0.1 0.6 0.4 0.6 存货影响 56 -645 -810 -110 营运能力 经营性应收影响 155 -299 -230 37 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 经营性应付影响 2,016 265 1,095 314 应收账款周转天数 1 0 0 1 其他影响 -1,326 506 1,682 36 应付账款周转天数 16 15 13 15 投资活动现金流 -14,101 -24,704 -4,717 -1,250 存货周转天数 23 22 21 25 资本支出 -14,907 -24,687 -4,706 -560 每股指标(元) 股权投资 -1,628 0 0 0 每股收益 0.77 1.18 1.94 1.95 其他长期资产变化 2,433 -16 -11 -690 每股经营现金流 1.19 1.71 3.12 3.04 融资活动现金流 4,769 18,693 -20,494 -18,039 每股净资产 5.25 6.43 7.94 9.19 借款增加 6,309 20,218 -14,294 -10,200 估值比率