2024年一季报点评：双焦下滑拖累Q1业绩，再通胀预期下烯烃盈利或超预期

公司发布的2024年一季报显示，报告期内实现营收82.26亿元，同比增长22.19%，但环比下降5.82%；归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%，环比下降19.26%。扣非归母净利润14.82亿元，同比增长15.79%，环比下降17.80%。全年公司计提了3993.9万元的减值准备，影响归母净利润-3130.8万元，主要涉及存货跌价准备和应收账款坏账准备。

第一季度，受下游钢铁市场需求淡季及铁水产量恢复低于预期的影响，双焦价格快速下跌。一季度三级冶金焦和宁夏1/3焦煤的平均价格分别环比下降3.3%和3.7%。公司焦炭单吨营收约1533元/吨，同比下降14.5%，环比下降8.9%；炼焦精煤单吨原材料价格约1156元/吨，同比下降20.8%。预计第二季度，随着双焦价格进入右侧上涨阶段，下游铁水产量仍存修复空间，且在库存低位情况下，双焦价格上行弹性值得期待。

公司EVA投产贡献了销售增长。2024年第一季度，聚烯烃销量为56.3万吨，环比减少0.1万吨，同比增长20.1万吨；焦炭销量为175.0万吨，环比减少4.0万吨，同比增长17.4万吨；EVA销量为1.3万吨，单吨营收约为9150.8元/吨。

油煤价差持续向好，再通胀预期下烯烃盈利或超预期。2024年国内油煤价差有望扩大，原油价格在再通胀预期和风险溢价加码下有望继续上移，而国内动力煤价格受电厂高库存和非电需求平淡影响，短期内难以显著上涨。自年初以来，动力煤价格已下跌11.7%，而同期WTI原油价格涨幅为9.9%。

内蒙项目稳步推进，EVA效益提升。300万吨项目于2023年3月开始建设，投产后公司将拥有520万吨的烯烃产能（不含EVA）。EVA装置于2月开始试生产，运行稳定，生产发泡料，毛利率约为40%，效益高于PE产品。公司正在研究转产光伏料，预计效益比发泡料高1000-1500元/吨，预计二季度EVA板块将贡献业绩增量。

考虑到内蒙项目的四季度投产预期和一季度双焦实际盈利情况，公司调整了2024-2026年的归母净利润预期至86.31亿元、142.00亿元、142.75亿元（原预期为97.79亿元、148.23亿元、150.34亿元）。按照当前PE计算，分别对应13倍、8倍、8倍。参考公司历史估值和未来产能高增长预期，公司被赋予2024年17倍的目标PE，目标价为20.06元，维持“强推”评级。风险提示包括产能释放不及预期、宏观经济复苏不及预期以及煤炭政策变动。