2024年一季报点评：国内水泥拖累下Q1业绩略低于预期，一体 化/海外布局夯实底部盈利

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 水泥 2024年04月29日 华新水泥（600801）2024年一季报点评 推荐 （维持） 国内水泥拖累下Q1业绩略低于预期，一体 化/海外布局夯实底部盈利 目标价：17.30元 当前价：14.72元 事项：  公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入70.84 亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92 亿元，同比增加3.28%，实现归母净利润1.77 亿元，同比下降28.43%。 评论：  业绩略低于预期，国内水泥业务盈利下滑及汇兑损益有所拖累。2024Q1公司实现营业收入70.84 亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92 亿元，同比增加3.28%。据国家统计局，一季度全国/湖北省水泥产量分别为3.37/ 0.18亿吨，分别同比-11.8%/-19.2%，受主销地水泥需求整体偏弱影响，我们预计公司国内水泥销量降幅有所扩大。价格方面，据数字水泥网，全国/中南区域24Q1水泥价格同比分别-15%/-20%，环比分别-3%/-5%。综合考虑量价下行，我们预计公司国内水泥业务为业绩的主要拖累项。毛利率来看，公司24Q1毛利率为21.89%，同比+1.66pct，在国内水泥业务盈利下滑的背景下逆势提升，我们预计主要系公司骨料业务及海外业务的盈利水平维持了较强的韧性。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/6.5%/0.5%/ 2.6%，同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+1.5pct，我们测算一季度公司汇兑损失达0.35亿，同比增加约0.84亿。  沿江水泥价格或已触底。据数字水泥网，4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价，从实际落地情况来看，武汉地区高标水泥均价达360元/吨，较3月底价格回升约20元/吨（截至4月26日）。我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数，供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损，行业复价动力较强，随着错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。  一体化业务/海外产能逐步释放，增长确定性较强。1）一体化布局方面，2023年公司骨料、混凝土产能分别达2.77 亿吨/年、1.22 亿方/年，分别同比+ 32%、77%；分别实现销量1.31 亿吨、2727 万方，分别同比+100%/+ 66%，非水泥业务整体毛利占比已达44%，一体化战略成效显著；2）海外布局方面，2023年公司成功完成对Oman Cement、Natal PortlandCement的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑二期项目投产，截至2023 年，公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年；随着并购产能逐步技改提效贡献销量，我们预计公司24年海外水泥业绩有望持续提升。  投资建议：近年来公司一体化业务/海外布局提速，行业周期底部的盈利中枢明显抬升。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2025年EPS预测至1.34/1.56元/股（原值为1.44/1.63 /元/股），新增2026年EPS预测为1.75元/股，对应PE分别为11x/9x/8x。参考可比公司估值，我们维持目标价17.3元，对应2024年13xPE，维持“推荐”评级。  风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期、骨料产能释放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 33,757 37,516 40,529 43,765 同比增速(%) 10.8% 11.1% 8.0% 8.0% 归母净利润(百万) 2,762 2,783 3,240 3,631 同比增速(%) 2.3% 0.8% 16.4% 12.1% 每股盈利(元) 1.33 1.34 1.56 1.75 市盈率(倍) 11 11 9 8 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 证券分析师：杨啸宇 邮箱：yangxiaoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524040001 公司基本数据 总股本(万股) 207,899.56 已上市流通股(万股) 134,427.56 总市值(亿元) 306.03 流通市值(亿元) 197.88 资产负债率(%) 51.81 每股净资产(元) 14.03 12个月内最高/最低价 15.18/11.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华新水泥（600801）深度研究报告：奋楫三十年，而今再出发》 2024-03-28 《华新水泥（600801）2019年三季报点评：需求韧性强，淡季中业绩继续超预期》 2019-10-25 《华新水泥（600801）2019年中报点评：各项业务齐发力，业绩高弹性延续》 2019-08-25 -21%-12%-2%7%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26华新水泥沪深300华创证券研究所 华新水泥（600801）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,849 6,218 9,499 12,667 营业总收入 33,757 37,516 40,529 43,765 应收票据 275 375 446 515 营业成本 24,741 27,490 29,420 31,512 应收账款 2,259 2,431 2,514 2,740 税金及附加 745 825 851 919 预付账款 418 482 486 525 销售费用 1,519 1,707 1,824 1,969 存货 3,463 3,656 3,633 3,903 管理费用 1,819 2,026 2,148 2,407 合同资产 0 0 0 0 研发费用 301 300 324 394 其他流动资产 2,956 2,350 2,478 2,986 财务费用 699 641 693 630 流动资产合计 15,220 15,512 19,056 23,336 信用减值损失 -68 -45 -45 -45 其他长期投资 81 90 97 105 资产减值损失 -138 -55 -85 -80 长期股权投资 513 549 587 628 公允价值变动收益 -36 -36 -24 -24 固定资产 27,740 32,528 35,058 36,102 投资收益 59 50 42 33 在建工程 3,509 2,109 1,209 1,109 其他收益 175 180 150 170 无形资产 15,958 15,362 15,026 14,923 营业利润 4,352 4,626 5,314 5,998 其他非流动资产 5,779 5,855 6,052 6,277 营业外收入 62 20 41 31 非流动资产合计 53,580 56,493 58,029 59,144 营业外支出 88 60 79 76 资产合计 68,800 72,005 77,085 82,480 利润总额 4,326 4,586 5,276 5,953 短期借款 644 694 744 794 所得税 1,108 1,192 1,372 1,578 应付票据 935 885 984 1,070 净利润 3,218 3,394 3,904 4,375 应付账款 7,827 8,797 9,709 10,544 少数股东损益 456 611 664 744 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,762 2,783 3,240 3,631 合同负债 717 797 861 930 NOPLAT 3,738 3,868 4,417 4,838 其他应付款 921 921 921 921 EPS(摊薄)（元） 1.33 1.34 1.56 1.75 一年内到期的非流动负债 6,721 6,721 6,721 6,721 其他流动负债 1,169 1,265 1,406 1,587 主要财务比率 流动负债合计 18,934 20,080 21,346 22,567 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 8,623 8,690 9,515 10,295 成长能力 应付债券 3,964 4,000 4,000 4,000 营业收入增长率 10.8% 11.1% 8.0% 8.0% 其他非流动负债 3,984 3,984 4,051 4,122 EBIT增长率 13.0% 4.0% 14.2% 10.3% 非流动负债合计 16,571 16,674 17,566 18,417 归母净利润增长率 2.3% 0.8% 16.4% 12.1% 负债合计 35,505 36,754 38,912 40,984 获利能力 归属母公司所有者权益 28,933 30,224 32,364 34,714 毛利率 26.7% 26.7% 27.4% 28.0% 少数股东权益 4,362 5,027 5,809 6,782 净利率 9.5% 9.0% 9.6% 10.0% 所有者权益合计 33,295 35,251 38,173 41,496 ROE 9.5% 9.2% 10.0% 10.5% 负债和股东权益 68,800 72,005 77,085 82,480 ROIC 9.8% 9.9% 10.5% 10.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.6% 51.0% 50.5% 49.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 71.9% 68.3% 65.6% 62.5% 经营活动现金流 6,236 9,240 9,789 9,484 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 现金收益 7,451 8,070 8,963 9,549 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 存货影响 -58 -193 23 -270 营运能力 经营性应收影响 -532 -281 -72 -255 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -237 919 1,011 922 应收账款周转天数 19 23 22 22 其他影响 -388 725 -136 -463 应付账款周转天数 118 109 113 116 投资活动现金流 -6,454 -6,622 -5,411 -5,062 存货周转天数 50 47 45 43 资本支出 -6,388 -6,828 -5,659 -5,386 每股指标(元) 股权投资 -74 -36 -38 -41 每股收益 1.33 1.34 1.56 1.75 其他长期资产变化 8 242 286 365 每股经营现金流 3.