2026年一季报点评：Q1业绩高增，出口与内销齐发力
[ T able_StockInfo]2026年05月08日证 券研究报告•2026年 一季报点评中国重汽（000951）汽 车 Q1业绩高增，出口与内销齐发力 投资要点 西 南证券研究院 26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1公司营收同比高增52.3%至196.6亿元，归母净利润同比高增46.5%至4.5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为3.7%，同环比+0.4/-1.6pp。 从 费 用 端 看 ，26Q1销 售/管 理/研 发 费 用率 分 别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。 天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销8.7万台，同比增长17%，市场份额27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量1.2万台，同比增长22%，明显高于行业10%的增速；新能源重卡终端销量0.67万台，同比增长57%，高于行业45%的增速，份额提升1.2pp至15.2%，位居行业第二（第一商用车网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆。2025年重汽港股出口15.3万台，同比增长14.4%；26Q1重卡行业出口依然保持快速增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。 数据来源：聚源数据 唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽港股重卡销量增长20%等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q1济南车桥净利润5.6亿元，同比增长129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。 相 关研究 盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。 盈利预测 关 键假设： 假设1：4月28日交通部与国家发改委发布《关于2026年实施老旧营运货车报废更新的通知》，延续2025年的重卡报废更新补贴标准，考虑到国四重卡保有量仍较大，叠加出口支撑，预计行业销量将保持稳定增长，故假设26/27/28年行业销量为120/128/138万辆。考 虑 公 司 产 品 力 较 强 且国 内 外 渠 道 优 势 明 显， 故 假 设 公 司 重 卡 市 占 率 为16.8%/18.7%/19.8%； 同 时 基 于 公 司 产 品 结 构 优 化 ， 假 设26-28年 销 售 均 价 分 别 为26.0/26.2/26.5万元。 假设2：跟随行业及公司销量持续较快增长，假设26-28年公司汽配业务收入增长30%/20%/15%。 假设3：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率预计稳步改善，假设26-28年公司整车毛利率分别7.0%、7.05%、7.1%，汽配毛利率分别11.0%、11.5%、12.0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025
