晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-04-30 宏观策略 宏观深度报告20250428：25Q1固收+基金转债持仓十大亮点 特征1：2025Q1，固收+基金规模整体为净申购，其中二级债基和可转债基金的基金规模增幅相对更明显，受益于优异的净值表现，尤其是可转债基金在2025Q1表现突出，整体跑赢其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当。特征2：观察大类资产配置情况，固收+基金多数降低了杠杆率以及含权资产整体仓位，对其中转债、股票的配置变化不一。具体来看，一级债基和二级债基相对稳健，降低了整体含权仓位的比例；转债基金降低了股票仓位但提高转债仓位；而偏债混和灵活配置型基金则降低了转债仓位，增加了股票仓位，弹性诉求或更强。按照基金波动性划分看，高波基金提高了转债仓位，略微降低股票仓位；中低波基金的含权仓位整体下降。 宏观量化经济指数周报20250427：如何理解新的结构性货币政策工具和 新型政策性金融工具 从“量”和“价”两个方面拓宽流动性投放空间，结构性政策工具的“量增、价降”也是“适度宽松”的重要内容。 海外周报20250427：25Q1美国GDP会转负吗？——�一假期海外市场 前瞻 本周特朗普暂停威胁更换鲍威尔且对华贸易态度有所缓和，市场情绪因此回暖，美元资产普遍上涨，黄金价格上破3500美元/盎司后有所回落最新公布的彭博海外分析师调查再度大幅下修今年各季度美国增长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内首次降息在25Q3不变。向前看，我们认为特朗普未来或将重心从关税政策转移至减税政策，叠加美联储存在6月降息的可能，美国经济或于25H2企稳回升。同时进口链上各部门对商品成本的分摊和未来可能下行的工资和能源通胀或令美国25H2通胀反弹幅度有限。�一假期期间关注美国25Q1GDP和4月非农就业等重要经济数据。25Q1美国GDP存在转负的可能，虽然这并不意味着美国经济陷入实质性衰退，但仍将进一步加大当前市场的衰退担忧情绪。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 固收金工 固收周报20250427：周观：年初以来，货币和财政政策的发力节奏如何 （2025年第16期） 2025年4月，MLF超额续作5000亿元，央行展现了宽松的流动性态度考虑到“资金空转”等原因，货币政策的发力更多起到了与财政协同的作用，债券发行的进度或成为货币宽松窗口期判断的关键一环。我们认为在财政逐渐发力的过程中，货币方面需要通过降准来进行配合，但在关税前景尚不明朗的情况下，降息需要等待，4月25日政治局会议上也保持“适时降准降息”的表述。建议关注下周公布的4月PMI，检验关税后的首份经济“成绩单”，如果走弱，加之对降准预期的博弈，收益率或有下行 2025年04月30日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/87 证券研究报告 机会。风险提示：外部政策冲击；国内政策调整。 固收点评20250427：绿色债券周度数据跟踪（20250421-20250425） 本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 16只，合计发行规模约362.00亿元，较上周增加253.30亿元；绿色债券 周成交额合计503亿元，较上周减少59亿元。 固收点评20250427：二级资本债周度数据跟踪（20250421-20250425）本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只，发行规模为590.00亿元，二级资本债周成交量合计约1362亿 元，较上周减少192亿元。 固收周报20250426：建议转债仓位不宜过低 国内权益表现仍偏结构，风格上高价优于低价优于中价，权重板块方面银行表现较优，光伏及猪有所拖累。策略上考虑到边际上特朗普政策负面影响有所弱化，国内政策端发力正在进行时，仓位不易过低。 固收周报20250421：建议关注泛科技双低转债 国内方面数据面总量优于结构，市场一方面受外围压制，另一方面期待政策的有效性能体现在数据结构上，整体横盘震荡，成交量有所萎缩。转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，大盘底仓表现受光伏、猪拖累，银行标的则受益于资金护盘，形成支撑，不过我们也看到伴随ytm抬升，光伏标的在下半周出现反弹回升，独立于正股行情，表现出光伏转债特有的控回撤能力及一定的稀缺性。观点上一方面我们延续前期大盘权重择机抢筹的思路，同时建议关注目前估值回落较多的泛科技双低标的 固收周报20250420：债市窄幅震荡格局难打破 我们认为债券市场窄幅震荡的格局较难打破。目前的博弈点仍然在降准5月是重要的观察窗口，但更大级别的债市机会需要等待下半年的降息，以及观察诸如经济数据和金融数据等复苏的持续性。 固收点评20250419：绿色债券周度数据跟踪（20250414-20250418） 本周（20250414-20250418）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 14只，合计发行规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元。绿色债券 周成交额合计562亿元，较上周增加79亿元。 固收点评20250419：二级资本债周度数据跟踪（20250414-20250418）本周（20250414-20250418）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1554亿元，较上周减少1038亿元。 行业 推荐个股及其他点评 中集集团（000039）：2025年一季报点评：归母净利润5.4亿同比提升 550%，核心板块经营稳健 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为30/38/46亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等 广发证券（000776）：2025年一季报点评：各业务板块收入均有增长，自 营及经纪表现亮眼 事件：广发证券发布2025年一季度业绩，实现营业收入72.4亿元，同比 +46.3%；归母净利润27.6亿元，同比+79.2%；对应EPS0.33元，ROE 证券研究报告 2.1%，同比+0.9pct。经纪及两融市占率稳健提升：2025年一季度实现经纪业务收入20.5亿元，同比+50.7%，占营业收入的28.8%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司两融余额1113亿元，同比 +28%，市场份额5.8%，同比+0.1pct。AI部署全面赋能经纪业务，专注开发应用场景：2025年3月20日广发证券易淘金App鸿蒙版上线“AI语音指令”功能。目前广发证券已接入了DeepSeek、清华智谱、阿里千问等多个十亿至千亿参数规模的大模型基础设施矩阵，其中DeepSeek-R1模型的思维链（Chain-of-Thought,CoT）能力被重点应用于投顾业务，赋能客服营销与运营。投行整体稳健，一季度投行收入小幅增长。2025年一季度实现投行业务收入1.5亿元，同比+4.2%。完成股权主承销规模6.3亿元，同比-89.9%，排名第25；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模2亿元。债券主承销规模695亿元，同比+0.4%，排名第14；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为265亿元、230亿元、91亿元。截至2025年一季度末，IPO储备项目6家，排名第13，其中两市主板4家，北交所2家。资管受降费影响下滑，广发及易方达规模持续增长。2025年一季度实现资管业务收入16.9亿元，同比+5.3%截至2024年末，�广发资管管理规模2535亿元，同比+23.9%。其中，集合、定向和专项规模分别同比+30.1%/+1.3%/+205.3%②广发基金管理公募规模同比+20%至1.5万亿元；非货规模8404亿元，排名第3。③易 方达管理公募规模同比+22%至2.1万亿元，非货规模1.4万亿元，排名第1。自营业务表现亮眼：2025年一季度实现投资收益（含公允价值 23.3亿元，同比+106.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）22.9亿元，同比+24.7%。权益投资方面，坚持价值投资思路，利用多策略投资工具降低投资收益波动；固收交易方面，较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会实现较好的投资业绩。 东方证券（600958）：2025年一季报点评：净利润增速超60%，自营业 务弹性释放 盈利预测与投资评级：结合公司2025年一季度经营情况，我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为36.93/39.83/43.00亿元，对应增速分别为 10.22%/7.87%/7.95%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为 0.90x/0.87x/0.84x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 奥泰生物（688606）：2024及2025Q1业绩点评：小而美POCT龙头，业 绩持续超预期 事件：公司于2025年4月29日公布2024年及2025Q1财报。2024年公司实现总营业收入8.67亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润 3.02亿元，同比增长67.5%；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长61.7%2025Q1实现总营业收入2.08亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长36.7%;实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长54.5% 聚焦客户、销售增长稳中有升。从业务拆分来看，传染病类检测产品收入3.66亿元，同比增长33.07%；毒品及药物滥用类检测产品收入2.32亿元，同比增长率13.70%；妇女健康类检测产品收入0.76亿元，同比增长率7.72%；肿瘤类检测产品收入0.33亿元，同比增长64.16%。公司积极参与了国内外包括Medica、CMEF、FIME等在内的数十个国际知名行 证券研究报告 业展会，通过多渠道拓展净增客户500多个。公司始终坚持以客户为先不断提升公司产品以及服务质量，实现了销售的稳步增长。公司客户群体不断扩大，市场份额持续提升。专注POCT，国际市场影响力强：公司采取全球化布局以及分散型客户战略，产品远销全球170多个国家和地区，境外合作客户超2000个，境外销售占比超过90%。公司新产品在欧美等高端市场具有较强的市场竞争力，在欧洲市场毒品检测产品具有绝对优势。在POCT毒品检测、传染病检测等细分领域，能与国际巨头相竞争；传染病检测试剂被用于东南亚等地区的政府、海军医院；心肌肌钙蛋白I、A族链球菌等检测试剂销往世界500强企业，公司客户在体外诊断领域具有一定的影响力。公司具备参与国际市场的竞争优势，有助于未来在国内市场的拓展。创新能力优势显著，产品种类丰富：公司每年持续研发投入以及研发创新，坚持依靠技术创新开发新产品，提升产品质量和增强企业竞争力。截至报告期末，公司累计获得授权专利/软件著作权196项，其中发明专利35项、实用新型专利78项、外观设计专利 73项、软件著作权10项。2024年公司新增上市产品107项。公司具备较强的科研成果转化能力，能在短时间内将科研成果迅速转化为产品，实现产业化规模，推动POCT快速诊断技术不断创新突破，为体外诊断试剂行业向中高端领域发展作出积极贡献。 三一重工（600031）：2025年一季度点评：业绩持续超预期，工程机械龙 头充分受益于国内外需求共振 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.2亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13x，维持“买入评级。风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期 华中数控（300161）：2024年报&2025年