晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250421-20250425） 固定收益周报:公募REITs周报（第15期）-REITS小幅回调，消费类逆势收涨 固定收益周报:转债市场周报-转债估值平价易上难下，择券是当前重点 行业与公司 传媒互联网周报：一季度谷子交易量创新高，持续看好IP潮玩与AI应用 汽车行业周报:制造成长周报（第11期）-特斯拉计划五年内量产百万台机器人，小鹏首次展示全尺寸机器人Iron 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十二期）-特斯拉展示机器人产线，小鹏机器人Iron亮相上海车展 贝泰妮(300957.SZ)财报点评:多因素致短期业绩承压，积极管理变革静待拐点出现 珀莱雅(603605.SH)财报点评:一季度归母净利同比增长29%，毛销差持续提升彰显经营质量 丸美生物(603983.SH)财报点评:一季度扣非归母净利同比增长29%，大单品势能持续释放 上海家化(600315.SH)财报点评:一季度业绩降幅收窄，员工持股绑定核心管理层 科锐国际(300662.SZ)财报点评:2024年经营效能提升显著，2025年开局良好 长沙银行(601577.SH)财报点评:规模高增，业绩平稳 中煤能源(601898.SH)财报点评:降本增量对冲煤价下行，提高分红频次积极回报股东 中国神华(601088.SH)财报点评:下游需求疲软致业绩承压，内增外延仍有成长空间 富安娜(002327.SZ)财报点评:2024年业绩表现稳健，分红率维持95%以上 新澳股份(603889.SH)财报点评:2024年全年收入增长9%，近两季度增长放缓 伊之密(300415.SZ)财报点评:2024年归母净利润同比增长27%，持续看好公司发展 爱康医疗(01789.HK)财报点评:2024年归母净利同比增长50%，打造骨科数字生态闭环 公牛集团(603195.SH)财报点评:全年收入利润双增，一季度延续稳健经营好太太(603848.SH)财报点评:经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善格力电器(000651.SZ)财报点评:一季度收入好转，盈利能力进一步提升泸州老窖(000568.SZ)财报点评:2025Q1录得正增，公司指引3年分红率稳步提升巴比食品(605338.SH)财报点评:2025年第一季度收入同比增长4%，公司经营状况企稳古井贡酒(000596.SZ)财报点评:2024年业绩彰显韧性，2025Q1顺利开门红海康威视(002415.SZ)财报点评:降本增效调结构，大模型产品陆续推出中国太保(601601.SH)财报点评:量稳质增，转型持续永安期货(600927.SH)财报点评:经纪市占下滑，境外业务增长东方财富(300059.SZ)财报点评:市场交易活跃，业绩弹性释放天下秀(600556.SH)财报点评:2024年收入下滑3%，经营端持续拓展红人营销商业边界宇通客车(600066.SH)财报点评:盈利能力稳健，一季度净利润同比增长15%科博达(603786.SH)财报点评:在手订单充沛，打造域控制器平台型企业科达利(002850.SZ)财报点评:结构件业务稳步增长，机器人业务加速推进 金融工程 金融工程周报:ETF周报-自由现金流ETF继续集中发行，上周新成立5只自由现金流ETF 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250421-20250425） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为20亿元，正股为顺控发展（003039.SZ），主承销商为广发证券，交易所更新日期为2025年4月25日； 2.万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为6亿元，正股为万安科技（002590.SZ），主承销商为浙商证券，交易所更新日期为2025年4月25日； 3.内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为5.4亿元，正股为电投能源（002128.SZ），主承销商为平安证券，交易所更新日期为2025年4月25日； 4.万泽集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为5亿元，正股为万泽股份（000534.SZ），主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年4月25日； 5.中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为10亿元，正股为神马股份/平煤股份（600810.SH/601666.SH），主承销商为平安证券，交易所更新日期为2025年4月23日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:公募REITs周报（第15期）-REITS小幅回调，消费类逆势收涨 主要结论：随着一季度业绩发布，REITS本周定价逐渐回归基本面。消费类与保障房类业绩表现稳健，韧性较强。本周中证REITs指数小幅回调，跑输主要股债指数。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证转债>沪深300>中证全债>中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周略有上升，仓储物流类REITs交易活跃度最高。除了消费REITs以外，其他各类型REITs均收跌。截至4月25日，公募REITs年化现金分派率均值为7.5%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低383BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为259BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-1.8%，年初至今涨跌幅为+7.3%。截至2025年4月25日，中证REITs（收盘）指数收盘价为847.0点，整周（2025/4/21-2025/4/25）涨跌幅为-1.8%，表现弱于沪深300指数（0.4%）、中证转债指数（0.9%）和中证全债指数（-0.1%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+7.3%）>中证转债（+1.8%）>中证全债（+0.3%）>沪深300（-3.8%）。截至2025年4月25日，近一年中证REITs指数回报率为4.5%，波动率为6.9%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数，波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在4月25日上升至1895亿元，较上周增加14亿元；全周日均换手率为0.72%，较前一周上升0.03个百分 点。 除消费板块外，其他类型REITs均有小幅回调。截至2025年4月25日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.1%、-0.7%。从不同项目类型REITs来看，除了消费类以外，其他类型REITS均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金重庆两江REIT（+6.35%）、易方达华威市场REIT（+4.26%）、华安外高桥REIT（+2.51%）。 仓储物流类REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，仓储物流本周交易最活跃，成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.8%，成交额占REITs总成交额25.2%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为南方顺丰物流REIT（10785万元）、华夏华润商业REIT(1445万元）、中金安徽交控REIT(1235万元）。 公募REITS公布2025年一季度报告，业绩呈现分化态势。总体来看，消费类与保障房类业绩表现稳健，韧性较强；产业园和仓储物流类面临一定经营压力，能源类、公用事业板块内部分化较为明显。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:转债市场周报-转债估值平价易上难下，择券是当前重点 上周市场焦点（4月21日-4月25日） 上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.90%，价格中位数+0.97%，我们计算的转债平价指数全周+2.45%，全市场转股溢价率与上周相比-1.50%。个券层面，福新（机器人）、振华（铬盐）、中宠转2（宠物食品&绩优）、利民（农药兽药）、中旗（光刻机概念）转债涨幅靠前；惠城（废催化剂处理）、雪榕（食用菌）、华锋（无人驾驶概念）转债跌幅靠前。 观点及策略（4月28日-4月30日） 上市公司年报及一季报即将披露完毕，关税冲击后中央“稳股市”决心坚定，权益市场当前位置向下空间不大，若后续政策端持续释放利好、4月经济数据延续修复、五一假期出游数据亮眼、中美关税谈判取得有利于我国的积极进展等，或将为股市带来进一步上行动力。 转债角度，一方面，债市利率低位下固收投资者配置转债诉求较强，公募基金一季报情况显示，配置可转债的基金产品数量增加418只，配置力量充裕对转债形成支撑；另一方面，市场密集的下修案例对偏债型转债估值也形成重要支撑。 近期投资者对于部分行业转债评级调整较为担忧，担心去年6月机构出库导致的踩踏式下跌重演，我们认为评级调整影响或相对有限：去年股市已经历多月下跌，导致大多数转债转股无望，转股期权深度虚值；而目前转债市场的股性远强于彼时，破面也只停留在个别行业个别个券，难以出现去年大面积破面破债底的情况。 择券角度，在平价及估值向下风险均可控，向上均有空间的情况下，我们认为主动择券仍为当前重点，应优选行业和个券，重视红利及科技主线： 红利资产方面，在面临较强宏观不确定性、市场容易交易消息的时期，红利资产有较高的夏普比率；此外，年报披露时上市公司多会同时披露分红预案，在除息除权日转债转股价将发生相应调整（减去每股派息的金额）。经测算，部分发行人高额派息、转债转股价调整后，转股价值提升幅度甚至超过5个点，高股息转债值得多加关注。 科技方面，产业端持续推进，建议关注（1）机器人领域：下游重要主机厂份额、方案、量产节点的确定，机器人性能提升等或将带来催化；（2）自主可控和半导体设备国产化：国内政策资金支持、海外围堵封锁中国半导体先进制程的大趋势确定，自主可控大趋势不可逆；（3）创新药及相关产业链：受益于全球投融资复苏、国内支付端政策的积极变化、海外授权收入的增加，且相对免疫于地缘政治风险，有较好关注价值。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 行业与公司 传媒互联网周报：一季度谷子交易量创新高，持续看好IP潮玩与AI应用 传媒板块本周表现：行业上涨0.14%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（4.19-4.25）传媒行业上涨0.14%，跑输沪深300（0.38%），跑输创业板指（1.74%）。其中涨幅靠前的分别为生意宝、幸福蓝海、横店影视、易点天下等，跌幅靠前的分别为返利科技、冰川网络、芒果超媒、山东出版等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第21位。 重点关注：AI大模