晨会纪要

宏观深度报告20250428：25Q1固收+基金转债持仓十大亮点 特征1：2025Q1，固收+基金规模整体为净申购，其中二级债基和可转债基金的基金规模增幅相对更明显，受益于优异的净值表现，尤其是可转债基金在2025Q1表现突出，整体跑赢其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当。特征2：观察大类资产配置情况，固收+基金多数降低了杠杆率以及含权资产整体仓位，对其中转债、股票的配置变化不一。具体来看，一级债基和二级债基相对稳健，降低了整体含权仓位的比例；转债基金降低了股票仓位但提高转债仓位；而偏债混和灵活配置型基金则降低了转债仓位，增加了股票仓位，弹性诉求或更强。按照基金波动性划分看，高波基金提高了转债仓位，略微降低股票仓位；中低波基金的含权仓位整体下降。 宏观量化经济指数周报20250427：如何理解新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具 从“量”和“价”两个方面拓宽流动性投放空间，结构性政策工具的“量增、价降”也是“适度宽松”的重要内容。 海外周报20250427：25Q1美国GDP会转负吗？——五一假期海外市场前瞻 本周特朗普暂停威胁更换鲍威尔且对华贸易态度有所缓和，市场情绪因此回暖，美元资产普遍上涨，黄金价格上破3500美元/盎司后有所回落。 最新公布的彭博海外分析师调查再度大幅下修今年各季度美国增长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内首次降息在25Q3不变。向前看，我们认为特朗普未来或将重心从关税政策转移至减税政策，叠加美联储存在6月降息的可能，美国经济或于25H2企稳回升。同时进口链上各部门对商品成本的分摊和未来可能下行的工资和能源通胀或令美国25H2通胀反弹幅度有限。五一假期期间关注美国25Q1 GDP和4月非农就业等重要经济数据。25Q1美国GDP存在转负的可能，虽然这并不意味着美国经济陷入实质性衰退，但仍将进一步加大当前市场的衰退担忧情绪。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 固收金工 固收周报20250427：周观：年初以来，货币和财政政策的发力节奏如何（2025年第16期） 2025年4月，MLF超额续作5000亿元，央行展现了宽松的流动性态度。 考虑到“资金空转”等原因，货币政策的发力更多起到了与财政协同的作用，债券发行的进度或成为货币宽松窗口期判断的关键一环。我们认为在财政逐渐发力的过程中，货币方面需要通过降准来进行配合，但在关税前景尚不明朗的情况下，降息需要等待，4月25日政治局会议上也保持“适时降准降息”的表述。建议关注下周公布的4月PMI，检验关税后的首份经济“成绩单”，如果走弱，加之对降准预期的博弈，收益率或有下行机会。风险提示：外部政策冲击；国内政策调整。 固收点评20250427：绿色债券周度数据跟踪（20250421-20250425） 本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约362.00亿元，较上周增加253.30亿元；绿色债券周成交额合计503亿元，较上周减少59亿元。 固收点评20250427：二级资本债周度数据跟踪（20250421-20250425）本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只，发行规模为590.00亿元，二级资本债周成交量合计约1362亿元，较上周减少192亿元。 固收周报20250426：建议转债仓位不宜过低 国内权益表现仍偏结构，风格上高价优于低价优于中价，权重板块方面银行表现较优，光伏及猪有所拖累。策略上考虑到边际上特朗普政策负面影响有所弱化，国内政策端发力正在进行时，仓位不易过低。 行业 推荐个股及其他点评 一心堂（002727）：2024年年报及2025年一季报点评：利润短期承压，省外扩张成效显著 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入180.00亿元（+3.57%，同比，下同），归母净利润1.14亿元（-79.23%），扣非归母净利润2.50亿元（-65.83%）。2025年一季度实现收入47.67亿元（-6.53%），归母净利润1.60亿元（-33.83%），扣非归母净利润1.57亿元（-36.27%）。 汉钟精机（002158）：2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵放量 盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们下调2025-2026年公司归母净利润分别为8.67/9.22（原值10.76/13.02亿元），预计2027年公司归母净利润为10.35亿元，当前股价对应PE为10.7/10.1/9.0倍，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。 卫星化学（002648）：2024年年报&2025年一季报点评：业绩大幅增长，高端新材料项目有序推进 事件1：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入456.5亿元（同比+10%）；实现归母净利润60.7亿元(同比+27%)。 2025Q1，公司实现营业总收入123.3亿元（同比+40%，环比-8%）；实现归母净利润15.7亿元（同比+53%，环比-34%）。公司2024年业绩大幅提升，主要系10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产。事件2：2025年4月25日，公司首次回购35万股，最高成交价为人民币18.90元/股，最低成交价为人民币18.76元/股，成交总金额为人民币659万元（不含交易费用）。C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升：原材料端：美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低，2024年，乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨）。新项目稳步推进，助力公司业绩增长：1）C2方面：公司连云港α-烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资266亿元，公司预计该项目将于2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段项目公司预计会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进事件：中金公司2025年一季度实现营业收入5盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测 ， 预计2025-2027年公司归母净利润分别为66.21/70.69/74.47亿元，对应增速分别为+16%/+7%/+5%。当前市值对应2025-2027年PB（H）估值分别为0.60/0.57/0.55倍(港股汇率使用中间价，1港币=0.9227元)。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，市场交投活跃度及市场行情充分恢复情况下，公司有望进一步发挥龙头优势，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入264.97亿元（+8.01%，同比，下同），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非归母净利润8.85亿元（-22.42%）。2025年一季度实现收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%），扣非归母净利润4.55亿元（+14.82%）。2025Q1利润超预期。 宋城演艺（300144）：2024年报及2025一季报点评：新项目贡献利润增量，推进青岛轻资产项目 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡。调整2025/2026年及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为11.4/13.2/14.2亿元（2025/2026年前值为13.1/15.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。 道通科技（688208）：2025年一季报点评：业绩符合预期，期待AI+多元布局陆续兑现 投资要点事件：公司发布一季报，2025Q1公司实现营收10.9亿元，同比+26.7%环比-3.0%；归母净利润2.0亿元，同比+59.9%，环比+100.2%； 毛利率56.6%，同比-0.1pct，环比+2.6pct。公司业绩符合市场预期。AI智能化持续推进，行业应用相继落地。2025Q1 AI及软件业务营收同比+36%至1.4亿元。其中，充电云同比增加约80%。公司坚定围绕“AI智能化”战略布局，数字能源方面继“场站Agents”及“光储充Agents”后进一步打造“能源交易Agents”。AI及机器人方面，持续研发行业应用多模态大模型、AI平台及作业应用AI Agents，积极推进以巡检垂域大模型为核心的空地一体解决方案在能源、交通等领域的应用落地，为公司的未来发展蓄势聚力，有望导入中石油区域油田、河北高速、南网科技、国网智能等潜在客户，积极推进能源、交通等领域应用落地。检修平板新品发布，TPMS增速可观。2025Q1数字维修业务营收同比+24%至7.3亿元，其中TPMS同比增加约60%。2025Q1公司发布检修新品Ultra S2，全面覆盖新能源车与燃油车，有效解决汽车维修传感器定位难、组件数据交互复杂的痛点问题。公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，行业地位稳固，近年来全面推进数智维修业务AI Agents化，自主开发汽车诊断行业大模型，实现AI语音助手、AI车辆外观损伤识别等功能。AI赋能逐步提高市场占有率和客户粘性，目前公司以32.7%的全球市占率超越博世、实耐宝等传统巨头，以近50%的复购意愿率排名美国第一。 我们认为公司检修平板终端将在新品推陈出新、AI赋能的推动下出货稳定增长，TPMS产品及ADAS产品分别有望受益于各国强制安装法规带来的替换需求及汽车智能化程度提升。数字能源斩获大单，多维机制应对关税风险。2025Q1数字能源业务营收同比+35%至2.1亿元。公司客户趋于多元化，24年于北美市场签约多家全球头部客户；欧洲市场签约多家全球及区域级大客户，与多家国际知名能源公司建立战略合作伙伴关系；亚太地区与顶级车企及东南亚公共事业单位等战略客户的合作项目陆续落地。继2025年4月初中标全球石油巨头直流充电解决方案巨额订单后，公司同月斩获北美最大商用停车场运营商LAZ Parking首期2.4亿元订单，中标量约5万个商用交流充电桩。 纽威数控（688697）：2025年一季报点评：业绩短期承压，五期产能建设打开成长空间 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.60/4.20/4.92亿元，当前股价对应动态PE分别为18/16/13倍，公司持续加码研发投入提升产品力，投资建设五期产能打开成长空间，维持公司“增持”评级。风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。 建邦科技（837242）：2024年报&2025年一季报点评：推进国内线下及跨境电商客户开拓，业绩保持高速增长 公司发布2024年度报告，实现营收7.52亿元，同比+34.71%；归母净利润1.07亿元，同比+52.91%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+48.89%。 2025Q1实现营收1.75亿元，同比+22.51%；归母净利润0.19亿元，同比+49.72%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+48.12%。公司营收同比上升主要是公司不断致力于新产品研发，同时积极进行国内外市场开拓，特别是对国内线下客户以及跨境电商类客户开拓下，境内市场营收同比+46.43%。2024年公司销售毛利率同比增加0.38pct至30.00%，销售净利率同比增加1.68pct至14.15%，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.19%/4.64%/-0.59%/3.06%，同比-0.91/-0.57/-0.38/-0.39pct。汽车后市场需求增长，线上市场与汽车电子开拓成效显著，考虑美国关税短期冲击，调整2025~2026年归母净利润