铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：旺季补库渐兑现铜或再现冲高回落 铜：旺季补库渐兑现铜或再现冲高回落 总结 1、宏观。海外方面，美国1月CPI同比增3%（预期2.9%），核心CPI同比3.3%（预期3.1%），通胀数据超预期导致美联储降息预期推迟，但美股高位快速回落，加大了美联储压力，市场对美联储二季度重启降息概率升温。国内方面，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元），人民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元），专项债发行前置拉动基建预期。3月关注点：一是美国3月或进一步明确关税政策细节；二是中国两会召开，财政赤字率、特别国债等稳增长政策落地力度；三是美联储3月议息会议表态，若通胀粘性持续，降息时点或延至下半年。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降且未能止住下跌之势，表明铜精矿紧张情况未能缓解，反而在加剧，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，产量下降幅度并不大。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。库存方面来看，截止4月25日全球铜显性库存较上月末统计下降12.9万吨至58.5万吨，其中LME库存下降3550吨至20.7825万吨；Comex库存增加21406吨至10.86万吨；国内精炼铜社会库存月度下降15.6万吨至18.17万吨，保税区库存增加0.62万吨至8.51万吨。需求方面，月初随着铜价大幅下跌，下游在旺季预期以及国网订单加持下开始陆续补库，总体来看订单较为平稳。 3、观点。4月市场经历动荡的一个月，月初美政府极端关税政策出炉，引起市场哗然，全球经济贸易增速预期下调下，金融市场陷入动荡，并带动工业品价格下行，随着市场定价充分且美政府态度软化，市场情绪也随即缓和，铜价也进入回暖阶段。对于国内来说，3月国内精炼铜、废铜和阳极铜均出现较大幅度下降，无疑会加大国内现货紧张态势，现货或维系升水，但在价格方面依然相对谨慎，国内整体仍弱于海外铜价。进入5月，行情的关键仍在于海外，5月美债集中到期存在向市场吸取流动性风险，不过这也可能推动美政府态度持续软化，这可能推动铜价在中上旬偏强，但贸易争端并非一朝一夕，期待性也不宜过大，且随着铜价再次进入高价位区间，下游谨慎性或再现，而旺季也面临转弱阶段，届时铜价或再现冲高回落的风险，关注78000~80000元/吨阻力区间。 铜：旺季补库渐兑现铜或再现冲高回落 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止4月22日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓55245手至196712手；非商业净多持仓减仓9339手至24765手；1.3LME市场：截止4月17日LME铜总持仓较上月末统计减仓10165手至46.56万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓1616手至20965手；1.4沪铜市场：截止4月25日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓41234至45.53万手；沪铜前十净多持仓增仓7692手至1997手； 2、升贴水报价： 2.14月国内平水铜报价由贴水20.24元/吨升至升水82.78元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水31.3美元/吨升至贴水24美元/吨（月度均值）；2.24月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水78.7美元/吨升至升水99.4美元/吨；广东与上海差价由升水185元/吨降至升水78元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.14月进口铜精矿TC由上月的-19.69美元/吨降至-33.63美元/吨（月度均值）；1月智利+秘鲁产量合计环比下降183.5千吨至642.41千吨，同比增加3.23%；3.112月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比降至增加1.39%；3月进口量同比增加2.63%至239万吨，累计同比增加1.77%；3.1截止4月25日国内港口库存较3月末统计增加12.3万吨至75万吨；4月铜精矿供求维持紧张局面，未有缓解迹象； 精铜：3.2国内3月电解铜产量112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%，累计同比增加9.4%；4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%；3.2本月现货进口窗口多数关闭；国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3.2截止4月24日国内精炼铜社会库存月度下降15.6万吨至18.17万吨，保税区库存增加0.62万吨至8.51万吨；3.2截止4月24日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降9.09万吨至12.78万吨；广州地区下降2.66万吨至2.51万吨；3.2截止4月25日全球铜显性库存较上月末统计下降12.9万吨至58.5万吨；LME库存下降3550吨至20.7825万吨；Comex库存增加21406吨至10.86万吨； 废铜：3.3截止4月25日国内精废价差较上月统计下降880元/吨至1230元/吨；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。4、下游：3.4下游企业开工率：4月铜材加工行业整体开工率预期继续小幅提升； 3.4下游企业库存：：3月样本冶炼企业库存天数降至1.72天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.26； 5、供求平衡： 3.54月国内铜表观消费预期同比增加4.97%至130.63吨；实际消费预期同比增加15.45%至140.63万吨。 1.1走势分析：震荡走高比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止4月22日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓55245手至196712手；非商业净多持仓减仓9339手至24765手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月17日LME铜总持仓较上月末统计减仓10165手至46.56万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓1616手至20965手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月25日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓41234至45.53万手；沪铜前十净多持仓增仓7692手至1997手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：4月国内平水铜报价由贴水20.24元/吨升至升水82.78元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水31.3美元/吨升至贴水24美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.24月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水78.7美元/吨升至升水99.4美元/吨；广东与上海差价由升水185元/吨降至升水78元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：4月进口铜精矿TC由上月的-19.69美元/吨降至-33.63美元/吨（月度均值）；1月智利+秘鲁产量合计环比下降183.5千吨至642.41千吨，同比增加3.23%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比降至增加1.39%；3月进口量同比增加2.63%至239万吨，累计同比增加1.77% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，长单冶炼持续亏损；截止4月27日，山东地区冶炼硫酸低端价维持450元/吨，内蒙维持500元/吨，河南降至410元/吨，云南降至630元/吨，安徽降至500元/吨； 3.1铜精矿：截止4月25日国内港口库存较3月末统计增加12.3万吨至75万吨；4月铜精矿供求维持紧张局面，未有缓解迹象 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内3月电解铜产量112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%，累计同比增加9.4%；4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：本月现货进口窗口多数关闭；国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月24日国内精炼铜社会库存月度下降15.6万吨至18.17万吨，保税区库存增加0.62万吨至8.51万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月24日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降9.09万吨至12.78万吨；广州地区下降2.66万吨至2.51万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月25日全球铜显性库存较上月末统计下降12.9万吨至58.5万吨；LME库存下降3550吨至20.7825万吨；Comex库存增加21406吨至10.86万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止4月25日国内精废价差较上月统计下降880元/吨至1230元/吨（月度均值）；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材加工行业整体开工率预期继续小幅提升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材加工行业整体开工率预期继续小幅提升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材加工行业整体开工率预期继续小幅提升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材加工行业整体开工率预期继续小幅提升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从78.07%升至79.56%，再生铜制杆从22%升至22.53%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.72天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.26； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：4月国内铜表观消费预期同比增加4.97%至130.63吨；实际消费预期同比增加15.45%至140.63万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所20