晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走平宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标环比改善，房地产景气上升固定收益周报:超长债周报——超长债30-10期限利差走阔策略专题:估值周观察(4月第4期)-全球权益市场回暖，估值温和扩张 行业与公司 海外市场专题:港股选股策略研究-自由现金流策略初探海外市场专题:美股市场速览-科技巨头带动资金回流市场海外市场专题:港股市场速览-医药和电子带动市场稳健上行非银行业专题:证券公司资产配置专题暨2024年报综述-固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略 房地产行业2025年5月投资策略：销售数据窄幅波动，后续政策仍值得期待 房地产行业快评:4月中央政治局会议地产表述解读-地产相关表述虽有更新，政策发力方向基调延续 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（157）-鸡蛋中期供给压力增加，肉牛淡季不淡表现坚挺 医药行业快评：ASCO年会标题发布，多项国产创新药成果入选口头报告周大福(01929.HK)公司快评:高毛利定价产品占比提升，新形象门店提振店效 爱美客(300896.SZ)财报点评:业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间 家家悦(603708.SH)财报点评:一季度扣非净利润实现稳健增长，持续推进门店提质增效 巨化股份(600160.SH)财报点评:2024年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升 广汇能源(600256.SH)财报点评:广汇能源（600256.SH）-煤炭以量补价，静待煤化工项目建设落地 云图控股(002539.SZ)财报点评:云图控股（002539.SZ）-2025年一季度业绩高增，拟投建贵港项目填补华南产能空白 新东方-S(09901.HK)海外公司财报点评:新东方-S（09901.HK）：留学业务及下期收入展望谨慎，未来聚焦经营效能提升 宋城演艺(300144.SZ)财报点评:宋城演艺（300144.SZ）-2024年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张 学大教育(000526.SZ)财报点评:2025年开局良好，旺季产能有望加速爬坡 乐歌股份(300729.SZ)财报点评:四季度收入延续高增长，盈利暂时承压极米科技(688696.SH)财报点评:推新品调结构，四季度盈利拐点显现伟星新材(002372.SZ)财报点评:零售基本盘稳固，高分红进一步提升广大特材(688186.SH)财报点评:风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期亿纬锂能(300014.SZ)财报点评:储能电池出货快速增长，海外布局扎实推进明泰铝业(601677.SH)财报点评:克服市场不利因素，产销量稳步提升金诚信(603979.SH)财报点评:矿服业务保持稳定，铜矿业务产销量快速提升中矿资源(002738.SZ)财报点评:多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O)海外公司财报点评:广告与云稳健增长，利润率持续提升，宏观波动下维持Capex指引世运电路(603920.SH)财报点评:智驶与AI算力需求增长，产品结构快速优化常熟银行(601128.SH)财报点评:微贷阶段性承压不改长期高成长属性中国平安(601318.SH)财报点评:投资端波动，价值指标增长兴业证券(601377.SH)财报点评:投资收益贡献业绩增长珠江啤酒(002461.SZ)财报点评:2025年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善洽洽食品(002557.SZ)财报点评:2024年收入恢复正增长，2025年第一季度盈利能力受损五粮液(000858.SZ)财报点评:2025年全面推进营销改革，第一季度实现开门红燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:2024年盈利能力延续改善，2025年一季度U8销量增速超30%甘源食品(002991.SZ)财报点评:2025年第一季度收入同比下滑，盈利能力有所弱化舍得酒业(600702.SH)财报点评:2025Q1继续释放风险，收入和净利润降幅环比2024H2收窄中宠股份(002891.SZ)财报点评:自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1归母净利润同比+62%福能股份(600483.SH)财报点评:归母净利润进一步增长，在手电源项目资源较为充足英维克(002837.SZ)财报点评:机房温控业务受益AI算力发展，加大投入为扩产做准备拱东医疗(605369.SH)财报点评:技术创新+产能释放，全球化战略成效突显 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第191期）金融工程周报:多因子选股周报-超额全线回暖，三大指增组合年内超额均逾3%金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数金融工程周报:港股投资周报-港股医药领涨，港股精选组合年内上涨17.82% 金融工程周报:基金周报-个人养老金基金规模突破百亿，蚂蚁基金发布“指数+”平台 金融工程日报:-沪指横盘整理，电力股走强、地产板块冲高回落 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走平 国信周频高技术制造业扩散指数走平。截至2025年4月19日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.6，较上期持平。从分项看，6-氨基青霉烷酸、动态随机存储器价格上升，医药、半导体景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；中关村电子产品价格指数不变，计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格310元/千克，较上周上升；丙烯腈价格8700元/吨，较上周下降450元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8720美元，较上周上升0.009美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.77美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.75万元/吨，较上周下降0.25万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，4月24日，《市场准入负面清单（2025年版）》今天（24日）对外公布，我国市场准入限制进一步放宽。与此前实施的2022年版清单相比，《市场准入负面清单（2025年版）》事项数量由117项缩减到106项。《清单（2025年版）》坚决守住“管得住”的底线。依据相关法律、行政法规，将无人驾驶航空器运营、电子烟等新型烟草制品生产批发零售等新业态新领域纳入负面清单，对部分社会民生等领域管理措施进行了完善调整。 高技术制造业前沿动态上，4月23日，2025上海车展开幕。小鹏汽车携机器人IRON现身小鹏汽车展台，与观众进行招手、打招呼、点赞等操作。据小鹏汽车董事长、CEO何小鹏介绍，小鹏人形机器人已进入工厂实训阶段，目标是在2026年实现规模化工业量产。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标环比改善，房地产景气上升 主要结论：高频指标环比改善，房地产景气上升。 经济增长方面，本周(4月25日所在周）国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升。从分项来看，本周房地产领域景气回升，消费领域景气变化不大，投资领域景气回落；本周房地产领域表现较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上升0.14，表现与历史平均水平相差不大，明显高于上周，指向国内经济增长动能环比出现改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年5月2日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅上涨，非食品价格下跌。预计4月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.1%，整体CPI环比约为0.2%，CPI同比上升至零。 （2）4月上、中旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计4月PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-2.8%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——超长债30-10期限利差走阔 超长债复盘：上周特朗普表示要和中国谈判，关税情况有所缓和。4月政治局会议召开，提出加强超常规逆周期调节。另外4月MLF继续超额续作，资金面总体平稳，债市依然处于横盘状态，超长债小幅回调。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月25日，30年国债和10年国债利差为27BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度GDP为5.4%，显著高于今年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域。在全球贸易摩擦加剧的背景下，4月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，我们预计二季度降准降息可期，收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至4月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度GDP为5.4%，显著高于今年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域。在全球贸易摩擦加剧的背景下，4月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，我们预计二季度降准降息可期，收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周特朗普表示要和中国谈判，关税情况有所缓和。4月政治局会议召开，提出加强超常规逆周期调节。另外4月MLF继续超额续作，资金面总体平稳，债市依然处于横盘状态，超长债小幅回调。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 策略专题:估值周观察(4月第4期)-全球权益市场回暖，估值温和扩张 •近一周(2025.4.21-2025.4.25）海外市场悉数上涨，其中前期下跌幅度更高的美股涨幅更大，纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨6.73%、6.43%，领涨全球核心宽基。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯指数PE扩张超过1x，分别较2025年4月18日扩张1.28x、1.15x、1.30x；其他宽基方面，罗素1000、罗素3000、德国DAX、恒生科技指数估值扩张幅度在0.7x到0.8x之间。分位数方面，美股科技反弹后仍位于近一年较低估值分位数水平，港股除恒生科技PE口径下的分位数为20%-30%外，其余口径一年、三 年 分 位 数 均 在75%以 上 。•A股 核 心 宽 基 估 值 整 体 稳 定 ， 各 风 格 指 数 估 值 分 化 。 近 一 周(2025.4.21-2025.4.25)，A股核心宽基估值整体稳定。具体来看，规模上，中证1000和国证2000的估值扩张较为显著，其中PE扩张幅度分别为0.86x和2.51x，PCF扩张幅度分别为0.34x和0.39x。风格上，小盘成长PE扩