葱油酱线下拓展，持续重视股东回报

仲景食品24FY实现营业收入10.98亿元，同比增长10.40%；归母净利润1.75亿元，同比增长1.81%。公司计划派发年度股息0.8元/股，结合24Q3派发的0.2元/股，24FY累计派发股息1元/股，分红比率达83%。

调味食品板块稳健增长，经销渠道发力扩张

• 调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收6.25/4.62/0.10亿元，同比+12.12%/+6.60%/+250%。
• 经销/直销/其他业务收入分别实现营收4.28/6.60/0.10亿元，同比+0.37%/+16.75%/+250%。
• 经销商数量从24H1的2095家增至24年底的2207家。

成本端有所承压，费用投放加大

• 24FY/24Q4毛利率分别为41.7%/38.4%，同比+0.14/-3.21pct，主因小香葱和香菇原料价格上涨。
• 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/4.6%/3.4%/-1.2%，同比+1.44/-0.42/+0.16/+0.49pct，主因电商渠道投入增加。
• 24FY/24Q4归母净利润率分别为16.0%/10.2%，同比-1.35/-2.30pct。

目标延续正增，持续重视股东回报

• 公司25FY目标实现主营业务收入连续十三年正增长。
• 葱油酱产品处在高势能发展期，公司计划在线下加强体验转化，线上强化精准营销。
• 公司持续提升股东回报，24FY累计派发股息1元/股，分红比率达83%。

投资建议

• 将公司25-26年营收预测下调至12.13/13.35亿元，新增27年营收预测为14.62亿元。
• 将公司25-26年EPS预测下调至1.34/1.48元，新增27年EPS预测为1.63元。
• 对应28.37元/股收盘价，PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。

风险提示
新品推广不及预期、渠道扩张不及预期、原材料成本波动。