葱油酱线下拓展，持续重视股东回报

公司24FY实现营业收入10.98亿元，同比增长+10.40%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长+1.81%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长+1.83%。；其中24Q4实现营业收入2.59亿元，同比增长-0.36%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长-18.77%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增长-33.2%。公司计划派发年度股息0.8元/股，结合24Q3派发的0.2元/股，24FY累计派发股息1元/股，分红比率达83%。 分析判断: 调味食品板块稳健增长，经销渠道发力扩张 分 产 品来看，24FY公司调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收6.25/4.62/0.10亿元，分别同比+12.12%/+6.60%/+250%；其中24H2公司调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收3.08/2.47/0.10亿元，分别同比+6.75%/+1.18%/+250%。调味食品板块稳健增长，我们预计高势能单品葱油酱延续较好增长势头， 传统优势产品香菇酱维持稳健增长。 分 渠 道 来看 ，24FY公 司 经销/直 销/其 他业 务收 入分 别实 现营 收4.28/6.60/0.10亿 元，分别同比+0.37%/+16.75%/+250%；其中24H2公司经销/直销/其他业务收入分别实现营收2.03/3.52/0.10亿元，分别同比+6.06%/+3.15%/+250%。公司24H2经销渠道增速环比提升，我们认为得益于开拓经销商力度加大。从经销商数量来看，24年底公司共有经销商2207个，环比24H1增加112家。 ►成本端有所承压，费用投放加大 成本端来看，公司24FY/24Q4毛利率分别为41.7%/38.4%，分别同比+0.14/-3.21pct。24Q4成本端有所承压，根据3月28日投资者关系活动记录表披露，主因小香葱和香菇原料价格上涨影响所致。费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/4.6%/3.4%/-1.2%，分别同比+1.44/-0.42/+0.16/+0.49pct，其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/5.5%/4.7%/-1.2%，分别同比+1.93/-0.88/-0.22/+0.54pct。公司销售费用率提升较多，主因加大电商渠道投入导致市场推广费增加所致。利润端来看，公司24FY/24Q4归母净利润率分别为16.0%/10.2%，分别同比-1.35/-2.30pct；24FY/24Q4扣非净利率分别为15.19%/8.4%，分别同比-1.28/-4.12pct。受制于成本与费用双重压力，公司盈利水平有所承压。 ►目标延续正增，持续重视股东回报 根据公司年报披露，公司25FY目标实现主营业务收入连续十三年正增长。从经营节奏来看，公司葱油酱产品处在高势能发展期，根据公司投资者关系活动记录表披露，25年公司将在线下加强葱油酱产品体 验，侧重体验转化，线上优化投放策略，强化精准营销，线上线下协同发展。我们认为葱油酱作为公司优势细 分单品，仍有较大发展空间。此外，公司持续提升股东回报水平，24FY累计派发股息1元/股，分红比率达83%，维持较高水平。 投资建议 参考公司最新财报，我们将公司25-26年营收分别为12.73/14.00亿元的预测下调至12.13/13.35亿元，新增27年营收为14.62亿元的预测；将公司25-26年EPS分别为1.48/1.69元的预测下调至1.34/1.48元，新增27年EPS为1.63元的预测。对应3月28日收盘价28.37元/股，PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期、渠道扩张不及预期、原材料成本波动 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：吴越邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120524040004联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。