增值服务亮眼，持续重视股东回报

业绩简评 2025年3月20日，公司发布2024年全年业绩：2024年实现收入38.68亿元，同比增长20.0%；归母净利润3.53亿元，同比下滑27.5%。 经营分析 增值服务带动收入保持高速增长，受商誉减值影响归母净利润有所回落。2024年公司收入保持高速增长，其中社区增值服务收入12.17亿元，同比+30.6%；商业运营及管理服务收入6.3亿元，同比+29.4%。受商誉减值影响，归母净利润减少1.59亿元，但剔除商誉减值的核心净利润仍保持增长，同比+5.1%。公司综合毛利率同比下降3.3pct至23.3%，主要因为：①物业管理服务毛利率下滑1.1pct至15.0%；②非业主增值服务毛利率下滑7.5pct至22.2%；③社区增值服务毛利率下滑3.9p Ct 至28.8%。 规模拓展稳健，新增合约面积业态丰富。截至2024年，公司在管面积6931万方，较2023年增长6.3%；合约面积8873万方，较2023年增长6.3%。2024年公司新增合约面积1295万方，同比减少16.0%。分来源看，第三方占比45%，关联方占比55%；分业态看，住宅、TOD、公建、商业及产业园的占比分别为41%、29%、16%、14%。 在手现金接近市值，股息有保障，提供安全边际。截至2024年，公司现金和定存合计47.02亿元人民币，是公司总市值的0.99倍（3月20日收盘价）。公司全年每股派息0.169港元，对应3月20日3.41港元/股的收盘价，全年股息率达5%。 公司回购持续进行，积极分红回馈股东。2024年公司公告拟在公开市场回购不超过3044万股，占回购前总股本的2%。截至2025年3月20日公司合计回购1305万股，占回购前总股本的0.86%，后续仍有进一步回购的空间。同时公司维持50%的全年派息比例，通过回购加分红的方式提升股东回报。 盈利预测、估值与评级 考虑到地产市场的持续筑底及公司业务结构的调整，我们略下调盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润为5.2亿元、5.6亿元和6.1亿元，同比增速分别为+46.4%、+9.2%和+8.1%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-27年PE估值为9.13x、8.36x和7.73x。 风险提示 越秀地产销售表现不及预期；外拓不及预期；社区增值开展不顺。 图表 图表1：2018-2024收入及同比增速 图表2：2018-2024归母净利润及同比增速 图表3：2018-2024毛利率和管理费用率 图表4：2018-2024经营性现金流净额 图表5：2018-2024应收账款周转天数 图表6：2018-2024在管面积和合约面积走势