- 核心观点：颐海国际2025年业绩符合预期，B端和海外市场增长显著，关联方收入改善明显，成本优化提升盈利能力，股东回报亮眼。
- 关键数据：
- 2025年收入66.13亿元（同比+1.1%），归母净利润8.54亿元（同比+15.5%）。
- 2025H2收入36.9亿元（同比+2.01%），归母净利润5.44亿元（同比+26.3%）。
- 关联方收入2025年同比-7.2%，2025H2同比-1.8%。
- 第三方底料/中调/速食产品收入分别同比+6%/+8%/-1%。
- 第三方中经销商/电商/B端餐饮收入同比-13.6%/+16.6%/+73%。
- 华北/华南/其他地区收入同比-2.2%/-0.3%/+33%。
- 毛利率同比+1.46pct，归母净利率同比+1.61pct。
- 2025年分红率92%，末期分红5.1亿元，中期分红2.7亿元。
- 研究结论：
- 预计2026-2028年收入71/76/83亿元，同比+7%/+8%/+8%。
- 预计2026-2028年归母净利润9.6/10.6/11.7亿元，同比+12%/+10%/+10%。
- 对应PE15/14/12x，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、原材料价格大幅提升、食品安全问题、海外B端拓展不及预期。
