25年业绩符合预期，重视股东回报

2026-03-31 华安证券惊雷

核心观点：天味食品2025年业绩符合预期，高基数和春节错期导致Q4收入承压，但结构优化带动毛利率改善，公司维持高分红政策。
业绩表现：2025年公司实现收入34.5亿元（同比-0.79%），归母净利润5.7亿元（同比-8.8%），扣非归母净利润5.1亿元（同比-10.2%）。Q4收入10.4亿元（同比-6.7%），归母净利润1.8亿元（同比-7.7%）。分产品看，火锅调料/中调/冬调/其他产品收入分别同比-3%/-0.2%/-13%/+51%，Q4对应数据为-10%/-14%/+18%/+130%。子公司食萃2025年含税收入3.23亿（同比+14.5%）、净利润0.55亿（同比+28.6%）；加点滋味超额完成业绩承诺。
盈利能力：2025年毛利率同比+0.89pct，主要因高毛利业务占比提升和成本优化。销售/管理费用率分别同比+1.24/-0.47pct，资产减值损失同比增加3031万元（主因长期股权投资减值）。归母净利率同比-1.45pct。
股东回报：2025年现金分红总额（含回购）5.98亿元，分红率105%。公司承诺2026-2028年分红率不低于80%。
投资建议：预计2026-2028年收入38.6/42.7/47.2亿元（同比+11.8%/+10.8%/+10.4%），归母净利润6.6/7.5/8.5亿元（同比+16%/+13%/+13%），对应PE20/18/16x。预计2026Q1业绩有望加速增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。