并表业务亮眼，超百分红重视股东回报

天味食品(603317) 调味发酵品Ⅱ/公司点评/2026.03.14 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司3月11日发布2025年度业绩报告，2025年实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比-8.79%。其中单Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65%。分红+回购占归母净利润105%，现金分红占比102%。 基本数据2026-03-13收盘价(元)12.35流通股本(亿股)10.65每股净资产(元)4.27总股本(亿股)10.65 收入端，主业Q4承压，并表业务表现亮眼：分产品来看，2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88%；分渠道来看，线下渠道实现收入25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比+56.91%。 利润端，并表业务毛利率贡献显著，净利率较为稳定：2025年实现毛利率40.67%，同比+0.89pcts；实现净利率17.48%，同比-1.07pcts。单Q4实现毛利率43.52%，同比+2.68pcts；实现净利率18.25%，同比+0.25pcts。期间费用率来看，销售费用率影响较为明显。2025年实现销售/管理/研发/财务费用率14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比+1.24pcts/-0.47pcts/+0.05pcts/+0.15pcts。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com ❖投资建议：2026年公司轻装上阵，Q1叠加并表业务的贡献（一品为全新增量），收入增长预期积极。另一方面，公司承诺2026-2028年分红比例不低于80%， 强 化 了 公 司 股 东 回 报 。 预 计 公 司2026-2028年实 现收 入39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7/10.4/9.0%；实现归母净利润6.62/7.61/8.61亿 元 ， 同 比增 长16.3/14.9/13.1%， 对 应PE分 别 为20/17/15x，维持“增持”评级。 相关报告 1.《如期收官，线上亮眼，重视回报》2025-03-302.《业 绩 超预 期 ，2024年顺 利 收官 》2025-01-233.《 收 购 再 下 一 城 ， 发 力 线 上 可 期 》2024-12-06 ❖风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。