航运行业2023年报综述：各公司纷纷重视股东回报，持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 航运 2024年4月7日 航运行业2023年报综述 推荐 （维持） 各公司纷纷重视股东回报，持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会  一、油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会。1、原油运输：1）运价表现：23年运价已跃过景气线。23年 VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比+80.9%，2001年以来，VLCC-TCE均值为4.20万美元/天；23Q4 VLCC-TCE均值约4.43万美元/天，同比-34.4%。2）业绩表现：23年中远海能实现扣非净利41.3亿元，同比+197.3%；招商轮船实现扣非净利46.4亿元，同比-3.5%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期。核心在于强供给逻辑。其一，VLCC在手订单处于历史低位，预计24-25年VLCC分别交付1、5艘。其二，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素将压制供给增量。其三，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。2、成品油轮：运价同比有所回落，仍处于高景气区间。1）运价表现：23年MR-TCE均值约2.71万美元/天，同比-14.8%，2001年以来，成品油轮MR-TCE均值为1.78万美元/天。2）业绩表现：招商南油实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%。3）后市展望：红海扰动为市场提供额外支撑，中期全球炼厂产能东移或将推动运输航线重构，而运力增速预计维持低位，看好成品油运景气度延续向上。  二、集运年报综述：外贸看价值延伸、内贸待需求复苏。1、外贸集运：运价回落明显，业绩有所下滑。a）运价表现：23年SCFI均值1005.8点，同比-70.5%；CCFI均值937.3点，同比-66.4%。b）业绩表现：运价环比下滑拖累公司业绩表现。23年中远海控实现归母净利238.6亿元，同比-78.3%。c）后市展望：全球班轮联盟格局仍待观察，建议关注龙头公司基于产业链的扩张与整合。2、内贸集运：运价或呈现见底信号。1）运价表现：23年PDCI均值为1252.0点，较22年下降24.6%，较21年下降14.8%。2）业绩表现：23年中谷物流实现归母净利17.2亿元，同比-37.4%；安通控股实现归母净利5.7亿元，同比-75.8%。3）后市展望：供给格局明确，运价或呈现见底信号。我们预计未来随着经济复苏，在运力增长相对稳定的情形下，有望释放运价弹性。  三、干散货运输：BDI指数整体维持低位，Q4呈现震荡回升。1、运价表现：干散货运输市场低迷，运价低位震荡回升。2023年BDI均值为1378.4点，同比-28.7%；2023Q4 BDI均值为2033.1点，同比+33.5%、环比+70.3%。2、业绩表现：运价低位运行，招轮稳健运营跑赢市场。23年招商轮船干散货业务实现净利润9.0亿元，同比-58.6%；海通发展实现归母净利润1.85亿元，同比-72.4%。3、后市展望：运力维持低速增长，全球贸易态势有望向好。  四、2024年持续关注：红海冲突“类牛鞭效应”不断外溢。1、回顾：1）红海海域：集装箱船通行量下降幅度最为明显。4月1日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）较23年12月1日下降66.4%，其中集装箱、原油轮、成品油轮、干散货船分别下降88.3%、29.7%、48.8%、49.3%。2）运价：集运运价冲高回落，油运运价于景气区间震荡。3月29日，SCFI收于1731点，较23年12月15日上涨58.3%；MR（中东湾-英国/欧陆）较23年12月15日上涨180.8%；VLCC（中东湾-欧陆/英国）较23年12月15日上涨21.8%。2、投资建议：重视红海影响推动运价外溢连锁效应。  投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会。1）油轮基本面过硬：供给端具备强逻辑，红海影响类牛鞭效应逐步显现。2）风险资产溢价属性：过往市场对于地缘冲突推升的资产风险溢价，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。3）持续看好招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。4）2023年各公司纷纷响应传递企业价值，将分红比例整体有所提升。2024年值得继续期待。其中，招商轮船现金分红比例提至40%，中谷物流提至88%，中远海能、中远海控延续约50%的分红比例。  风险提示：即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 17 0.00 总市值(亿元) 5,025.80 0.57 流通市值(亿元) 3,902.82 0.57 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.4% 16.0% 17.4% 相对表现 8.5% 19.3% 30.2% 相关研究报告 《红海冲突影响跟踪（六）：VLCC运价大涨，外溢效应是否开启？》 2024-02-17 《红海冲突影响跟踪（五）：重视红海影响推动运价外溢连锁效应》 2024-01-21 《红海冲突影响跟踪（四）：多船型运价大涨，影响或正扩散，重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价》 2024-01-14 -22%-9%4%17%23/0423/0623/0823/1124/0124/032023-04-06~2024-04-03航运沪深300华创证券研究所 航运行业2023年报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会 ............................... 6 （一） 原油运输：运价已跃过景气线 ........................................................................... 6 1、 2023年回顾：运价已跃过景气线 ........................................................................ 6 2、 后市展望：持续看好油运景气周期 ................................................................... 11 3、 运价-利润弹性测算 .............................................................................................. 13 （二） 成品油轮：运价同比有所回落，仍处于高景气区间 ..................................... 14 1、 回顾：运价有所回落，业绩基本符合预期 ....................................................... 14 2、 后市展望：看好成品油轮景气向上 ................................................................... 16 二、 集运年报综述：外贸看价值延伸，内贸待需求复苏 ................................................. 17 （一） 外贸集运：全年运价回落明显，业绩有所下滑 ............................................. 17 1、 回顾：运价回落明显，业绩有所下滑 ............................................................... 17 2、 后市展望：红海一定程度减缓运力压力 ........................................................... 20 （二） 内贸集运：运价或呈现见底信号 ..................................................................... 21 1、 回顾：内贸运价整体下降，业绩随之下滑 ....................................................... 21 2、 后市展望：供给格局明确，运价或呈现见底信号 ........................................... 23 三、 干散货运输：BDI指数整体维持低位，Q4呈现震荡回升 ....................................... 24 1、 回顾：行业整体下滑，招轮稳健运营跑赢市场 ............................................... 24 2、 后市展望：运力维持低速增长，全球贸易态势有望向好 ............................... 26 四、 2024年持续关注：红海冲突“类牛鞭效应”不断外溢 ................................................ 27 （一） 回顾：红海海域现状 ......................................................................................... 27 1、 红海海域：集装箱船通行量下降幅度最为明显 ............................................... 27 2、 运价：集运运价冲高回落，油运运价于景气区间震荡 ................................... 28 3、 股价：航运公司股价表现分化 ........................................................................... 30 （二） 投资建议：重视红海影响推动运价外溢连锁效应 ......................................... 34 五、 投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮 ......................... 36 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 37 航运行业2023年报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 原油轮日收益TCE指数（$/day） ....................................................