2023年报点评：重视股东回报，被低估的海外战略资产，强调“强推”评级

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 港口 2024年04月02日 招商港口（001872）2023年报点评 强推 （维持） 重视股东回报，被低估的海外战略资产，强调“强推”评级 目标价：25.1元 当前价：18.17元  公司发布2023年年报：1）实现营业收入157.5亿元，利润总额88.0亿元；实现归母净利润35.7亿元，同比增长6.98%，经营业绩稳中有升。2）按季度看，Q1-4归母净利润分别为8.5、10.5、12.5、4.2亿元，同比-1.3%、-6.8%、+63%、-28%；扣非归母净利润分别为7.24、10.77、12.01、3.37亿元，分别同比-13.63%、-0.45%、+62.65%、-50.93%。3）码头业务实现收入150.36亿元，毛利率41.5%，占收入比例95.47%；保税物流业务收入5.33亿元，毛利率45.6%，占收入比例3.4%。4）长期股权投资收益实现59.8亿元，同比减少16.8%，其中来自上港集团的投资收益为37亿元，同比减少22%，宁波舟山港投资收益10.5亿元，同比增加199%（2022年10月并表）。  拟将分红比例提升至41%，重视股东回报。公司公告利润分配方案，拟每股分红0.58元（同比增长0.13元/股），现金分红总额14.5亿元，占归母净利润40.6%（2022年33.7%，同比+7pct），占可分配利润72.5%（2022年为49.4%，同比+23pct）。截至2024/4/1，已宣告年度现金分红比例的港口公司：唐山港61.6%、青岛港38.6%、宁波港37.9%、辽港股份34%、连云港33%、上港集团30.3%、秦港股份30.3%。与目前已公告2023年利润分配方案的同行业港口公司比较，现金分红比例目前仅次于唐山港，排名行业第二。  经营数据：集装箱、散杂货吞吐量稳健增长。集装箱吞吐量18,019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3,137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。  我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知。其一，港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，出海收购，抢占先发优势。其二，在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。其三，构建港口资产的投资组合，一方面可帮助公司获得港口业务的持续增长及潜在动能，有助于拓展全球业务及客户网络，另一方面则可以帮助公司均衡发展，平滑周期。招商港口是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。主控具有战略价值的斯里兰卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提等。公司海外地区收入占30.4%，且海外业务毛利率2023年为55.8%，高于国内业务的34%。  投资建议：1）盈利预测：原预计24-25年实现归母净利润40.8、45.5亿元，由于23Q4成本增加，我们小幅调整24-25年业绩，引入26年业绩，即我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.1、46.5亿，对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元，PE分别为11、11及10倍。按照41%分红比例计算，24、25年对应股息率为3.6%、3.9%。2）我们给予公司2024年预计每股净资产1倍pb，目标价25.1元，预期较当前38%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,750 17,013 18,085 19,199 同比增速(%) -3.0% 8.0% 6.3% 6.2% 归母净利润(百万) 3,572 3,959 4,308 4,650 同比增速(%) 7.0% 10.8% 8.8% 8.0% 每股盈利(元) 1.43 1.58 1.72 1.86 市盈率(倍) 13 11 11 10 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月1日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 249,907.47 已上市流通股(万股) 192,235.78 总市值(亿元) 454.08 流通市值(亿元) 349.29 资产负债率(%) 34.48 每股净资产(元) 23.28 12个月内最高/最低价 21.40/14.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《招商港口（001872）2023年三季报点评：投资收益贡献驱动23Q3业绩创新高，持续看好公司港口资产战略价值》 2023-10-26 《招商港口（001872）2023年中报业绩点评：Q2业绩同比小幅下降，环比明显提升，持续看好公司战略价值》 2023-08-31 《招商港口（001872）2023年一季报点评：归母净利略有下降，盈利质量持续提升，持续强推“中特估”及“一带一路”核心标的》 2023-04-29 -22%-6%11%28%23/0423/0623/0823/1124/0124/032023-04-03~2024-04-01招商港口沪深300华创证券研究所 招商港口（001872）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 招商港口营业收入及增速 图表 2 招商港口归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 招商港口（001872）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16,080 24,988 31,982 38,139 营业总收入 15,750 17,013 18,085 19,199 应收票据 325 100 132 173 营业成本 9,318 9,797 10,330 10,884 应收账款 1,104 1,459 1,449 1,509 税金及附加 313 263 295 331 预付账款 38 55 57 59 销售费用 0 0 0 0 存货 219 195 228 242 管理费用 1,777 1,919 2,040 2,166 合同资产 0 0 0 0 研发费用 224 242 257 273 其他流动资产 5,718 5,763 5,792 5,838 财务费用 1,839 1,684 1,668 1,769 流动资产合计 23,483 32,561 39,641 45,960 信用减值损失 37 10 10 10 其他长期投资 8,815 9,124 9,386 9,659 资产减值损失 -191 -20 -20 -20 长期股权投资 96,666 96,666 96,666 96,666 公允价值变动收益 73 10 10 10 固定资产 28,987 27,732 26,466 25,191 投资收益 6,349 7,210 7,610 8,081 在建工程 2,907 3,408 3,909 4,109 其他收益 224 5 5 5 无形资产 18,073 17,550 17,079 16,496 营业利润 8,809 10,329 11,114 11,868 其他非流动资产 19,627 19,641 19,594 19,545 营业外收入 87 97 97 97 非流动资产合计 175,074 174,121 173,101 171,667 营业外支出 97 97 97 97 资产合计 198,557 206,682 212,742 217,627 利润总额 8,799 10,329 11,114 11,868 短期借款 15,714 15,914 16,114 16,314 所得税 1,304 1,530 1,647 1,758 应付票据 73 22 27 35 净利润 7,496 8,798 9,468 10,110 应付账款 692 803 861 880 少数股东损益 3,924 4,839 5,160 5,459 预收款项 17 19 20 21 归属母公司净利润 3,572 3,959 4,308 4,650 合同负债 142 153 163 173 NOPLAT 9,062 10,233 10,889 11,616 其他应付款 1,543 1,543 1,543 1,543 EPS(薄)（元） 1.43 1.58 1.72 1.86 一年内到期的非流动负债 6,817 6,817 6,817 6,817 其他流动负债 4,097 4,441 4,709 4,980 主要财务比率 流动负债合计 29,096 29,712 30,254 30,763 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 18,228 18,028 17,828 17,628 成长能力 应付债券 14,288 14,288 14,288 14,288 营业收入增长率 -3.0% 8.0% 6.3% 6.2% 其他非流动负债 11,377 11,377 11,377 11,377 EBIT增长率 -8.3% 12.9% 6.4% 6.7% 非流动负债合计 43,892 43,692 43,492 43,292 归母净利润增长率 7.0% 10.8% 8.8% 8.0% 负债合计 72,987 73,404 73,746 74,055 获利能力 归属母公司所有者权益 58,848 62,807 65,492 68,376 毛利率 40.8% 42.4% 42.9% 43.3% 少数股东权益 66,722 70,471 73,505 75,196 净利率 47.6% 51.7% 52.4% 52.7% 所有者权益合计 125,570 133,278 138,996 143,572 ROE 6.1% 6.3% 6.6% 6.8% 负债和股东权益 198,557 206,682 212,742 217,627 ROIC 16.9% 17.1% 16.9% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.8% 35.5% 34.7% 34.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 52.9% 49.8% 47.8% 46.3% 经营活动现金流 6,580 6,159 6,379 6,412 流动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 现金收益 12,281 13,468 14,014 14,638 速动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 存货影响 6 24 -