2023年报点评：路产盈利明显提升，23年拟分红62%，未来主业成长性可期，强调“强推”评级

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 公路 2024年03月30日 四川成渝（601107）2023年报点评 强推 （维持） 路产盈利明显提升，23年拟分红62%，未来主业成长性可期，强调“强推”评级 目标价：6.4元 当前价：5.22元  公司公告2023年报：1）业绩表现：2023年实现营业收入116.52亿元，同比增长10.1%；归母净利润11.87亿元，同比增长90.2%（略高于1月业绩预增公告的11.64亿预期）；扣非归母净利10.92亿，同比增长54.7%；加权平均净资产收益率6.22%，较调整后同比增长3.16个百分点。2）分季度看：Q1-4实现归母净利分别为4.4、3.4、3.4及0.7亿，Q4利润相对较低，我们预计主要系养护成本等根据工期在四季度确认较多所致。3）分红：公司董事会已建议向全体股东每10股派发现金红利2.4元，占2023年归母净利润的61.83%，占公司扣非净利的67.2%，践行此前公告三年（2023-25年）股东回报规划中不低于60%的计划，体现公司高度重视投资者回报。对应截止3/29收盘价股息率为4.6%。  通行费收入看：二绕西高速超越成渝高速成为公司第三大路产。2023年成渝高速/成雅高速/成仁高速/成乐高速/城北出口（含青龙场立交桥）/遂广高速/遂西高速/二绕西高速分别实现营业收入8.20/10.40/9.30/5.36/1.08/2.75/1.68/8.65亿元，同比增长25.47%/16.7%/34.73%/25.44%/1.81%/26.02%/26.83%/29.77%。各路产收入占比：成雅高速22%>成仁高速20%>二绕西高速18%>成渝高速17%>成乐高速11%>遂广高速6%>遂西高速4%>城北出口高速2%。  路产盈利能力较大幅度改善，利润超出19年水平。1）主要路产盈利情况看：成雅实现利润4.82亿元，同比+21.49%（较19年+29%）；成仁实现利润3.72亿元，同比+69.92%（较19年-5%）；成乐实现利润2.81亿元，同比+48.11%（较19年+9%）；成渝实现利润2.71亿元，同比+70.48%（较19年-9%）；遂广遂西亏损2.79亿元，减亏0.73亿元。不考虑二绕西高速并表的情况，主要路产实现净利润11.62亿元，同比+76.9%（较19年+18%）；净利率30%，同比+8.8pct（较19年+4.81pct）。2）遂广遂西公司实现明显减亏。遂广遂西是2016年投产的新路，疫情影响延长了公司爬坡期，导致20-22年亏损在3.5亿以上，在收入增速快速增长背景下，23年首次亏损在3亿元以下。3）新收购路产二绕西高速实现首次盈利，实现利润0.26亿元，叠加集团7年业绩承诺，预计将逐渐成为公司路产利润增长点。  投资建议：1）盈利预测：我们预计随着遂广遂西公路持续减亏，将带动公司路产整体盈利能力不断提升，基于此，我们小幅调整2024-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为13、14.3亿元（原预测为12.8、13.8亿），引入2026年16亿元的盈利预测，对应2024-26年EPS分别为0.43、0.47及0.52元，对应PE分别为12、11、10倍。2）目标价：公司此前已经发布23-25年回报规划，按照60%分红比例计，以3/29收盘价计算，对应24-25年股息率分别为4.9%、5.4%，我们以2024年预期股息率4%为其定价，对应196亿市值，目标价6.4元，预期较现价22%空间，相当于2024年预计每股净资产1.2倍PB。3）投资建议：我们强调观点，公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。  风险提示：改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,652 12,333 12,964 13,688 同比增速(%) 17.6% 5.8% 5.1% 5.6% 归母净利润(百万) 1,187 1,304 1,427 1,596 同比增速(%) 55.7% 9.8% 9.4% 11.8% 每股盈利(元) 0.39 0.43 0.47 0.52 市盈率(倍) 13 12 11 10 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 305,806.00 已上市流通股(万股) 216,274.00 总市值(亿元) 159.63 流通市值(亿元) 112.90 资产负债率(%) 71.08 每股净资产(元) 5.13 12个月内最高/最低价 5.33/3.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川成渝（601107）重大事项点评：拟将23-25年分红比例提至不低于60%，“分红-市值-资产”良性循环迈出坚实第一步》 2024-03-16 《四川成渝（601107）2023年业绩预告点评：预计业绩超过2019年，出行恢复态势良好，强调经典“大集团、小公司”投资逻辑》 2024-01-31 -21%1%23%45%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-29~2024-03-29四川成渝沪深300华创证券研究所 四川成渝（601107）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司主要路产利润 资料来源：四川成渝高速公路00107.HK 公司公告，华创证券 注：未包含2023年并表的二绕西高速 图表 2 2023年公司主要路产利润（亿元） 资料来源：四川成渝高速公路00107.HK 公司公告，华创证券 图表 3 公司季度营业收入 图表 4 公司季度归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 单位：亿元2017201820192020202120222023成渝分公司2.632.672.982.092.391.592.71yoy-12.26%1.53%11.39%-29.89%14.32%-33.31%70.48%成雅分公司3.593.753.732.934.883.974.82yoy3.29%4.34%-0.53%-21.43%66.50%-18.66%21.49%成仁分公司1.982.843.932.463.282.193.72yoy30.05%43.67%38.50%-37.45%33.36%-33.26%69.92%成乐公司2.523.092.581.511.151.902.81yoy0.76%22.78%-16.48%-41.44%-23.80%64.44%48.11%城北公司0.540.55-0.010.330.540.440.35遂广遂西公司-4.42-4.27-3.41-3.87-3.59-3.52-2.794.83.72.82.70.40.3-2.8-4-3-2-10123456 四川成渝（601107）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,983 2,755 3,803 4,438 营业总收入 11,652 12,333 12,964 13,688 应收票据 2 4 4 4 营业成本 8,722 9,068 9,473 9,961 应收账款 343 345 325 334 税金及附加 28 30 56 39 预付账款 1,105 773 804 874 销售费用 57 60 63 68 存货 120 124 96 103 管理费用 562 580 635 684 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 573 683 688 745 财务费用 850 943 923 891 流动资产合计 4,126 4,685 5,719 6,499 信用减值损失 34 -15 -2 -2 其他长期投资 1,552 1,642 1,725 1,821 资产减值损失 -8 -10 -10 -10 长期股权投资 501 501 501 501 公允价值变动收益 5 2 3 4 固定资产 767 801 821 827 投资收益 54 50 50 45 在建工程 191 271 351 611 其他收益 34 25 20 20 无形资产 49,806 51,146 51,441 51,727 营业利润 1,550 1,709 1,880 2,104 其他非流动资产 717 716 716 717 营业外收入 29 30 15 15 非流动资产合计 53,534 55,078 55,555 56,203 营业外支出 14 20 14 16 资产合计 57,659 59,762 61,275 62,701 利润总额 1,565 1,719 1,881 2,104 短期借款 410 460 470 480 所得税 303 332 364 407 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,262 1,386 1,517 1,697 应付账款 1,669 1,360 1,421 1,494 少数股东损益 75 83 90 101 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,187 1,304 1,427 1,596 合同负债 46 49 51 54 NOPLAT 1,947 2,147 2,262 2,416 其他应付款 566 566 566 566 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.43 0.47 0.52 一年内到期的非流动负债 3,049 3,049 3,049 3,049 其他流动负债 549 575 625 676 主要财务比率 流动负债合计 6,289 6,059 6,182 6,319 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 33,070 34,690 35,359 35,839 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 17.6% 5.8% 5.1% 5.6% 其他非流动负债 627 627 627 627 EBIT增长率 64.9% 10.3% 5.3% 6.8% 非流动负债合计 34,697 36,317 36,986 37,466 归母净利润增长率 55.7% 9.8% 9.4% 11.8% 负债合计 40,986 42,376 43,168 43,785 获利能力 归属母公司所有者权益 15,673 16,243 16,888