山东高速（600350）2025年报点评
核心观点：
公司2025年主业稳健增长，核心路产改扩建释放业绩弹性，五年分红承诺强化长期配置价值。
关键数据：
-
业绩表现：
- 营业收入：239.25亿元，同比下降16.03%（剔除建造服务收入后为208.25亿元，同比下降0.87%）。
- 归母净利润：32.06亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润30.22亿元，同比增长3.71%。
- 分季度看：Q1-Q4营业收入分别为44.7、62.68、61.02、70.84亿元，同比分别-1.35%、-17.58%、-21.41%、-17.55%；归母净利润分别为8.07、8.89、9.23、5.87亿元，同比分别+4.85%、+3.04%、+4.52%、-13.81%；扣非后归母净利润分别为7.92、8.75、8.85、4.7亿元，同比分别+8.41%、+6.69%、+2.82%、-6.47%。
- 盈利能力：毛利率32.99%，同比提升6.93pct；净利率16.78%，同比提升2.56pct；期间费用率13.27%，同比提升2.3pct。
- 分红：拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计20.31亿元（含税），分红比例为63.34%，对应股息率为4.0%。
- 未来五年（2026-2030年）股东回报规划：每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。
-
分业务表现：
- 高速公路通行费收入：100.12亿元，同比增长3.7%。
- 铁路运输收入：27.35亿元，同比增长9.57%。
- 销售商品收入：22.98亿元，同比下降33.31%。
- 工程施工收入：3.67亿元，同比增长0.37%。
- 机电工程收入：32.19亿元，同比增长7.27%。
- 高速公路托管收入：6.88亿元，同比增长5.74%。
- 软件、技术服务收入：3.47亿元，同比增长14.5%。
-
核心路产表现：
- 济青高速收入：32.4亿元，同比增长2.3%。
- 济菏高速收入：13.28亿元，同比增长152.68%（改扩建工程于2024年底完成并恢复双向通行）。
- 京台高速相关路段收入：同比下降10.02%（相交路段封闭施工及济青连接线停止收费所致）。
-
投资收益：
- 投资收益：18.63亿元，同比增长32.86%。
- 出售粤高速A股权获利：7.54亿元。
- 计提东兴证券股权减值损失：6.56亿元。
研究结论：
- 公司主业稳健增长，核心路产改扩建（如济菏高速）释放业绩弹性。
- 投资收益对冲减值，利润稳定器作用凸显。
- 五年分红承诺强化长期配置价值。
投资建议：
- 调整2026-27年盈利预测至34、35.8亿元，引入2028年盈利预测37.9亿元，对应EPS分别为0.7、0.74及0.78元，PE分别为15、14、14倍。
- 假设2026年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4%，以2026年预期股息率3.5%为其定价，目标价12元，预期较现价13%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
