2025年报点评主业稳健增长，改扩建路产释放业绩弹性，五年分红承诺强化长期配置价值

公路2026年04月06日 推荐（维持）目标价：12.00元当前价：10.63元 山东高速（600350）2025年报点评 主业稳健增长，改扩建路产释放业绩弹性，五年分红承诺强化长期配置价值 ❖公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入239.25亿元，同比下降16.03%，剔除建造服务收入后为208.25亿元，同比下降0.87%；归母净利润32.06亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润30.22亿元，同比增长3.71%。2）分季度看：2025年Q1-Q4，公司分别实现营业收入44.7、62.68、61.02、70.84亿元，同比分别-1.35%、-17.58%、-21.41%、-17.55%；归母净利润8.07、8.89、9.23、5.87亿元，同比分别+4.85%、+3.04%、+4.52%、-13.81%；扣非后归母净利润7.92、8.75、8.85、4.7亿元，同比分别+8.41%、+6.69%、+2.82%、-6.47%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率32.99%，同比提升6.93pct；净利率16.78%，同比提升2.56pct；期间费用率13.27%，同比提升2.3pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发现金红利总额为20.31亿元（含税），分红比例为63.34%，对应2026/4/3股息率为4.0%。公司同时发布《未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，未来五年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❖分业务看：2025年，公司实现高速公路通行费收入100.12亿元，同比增长3.7%；铁路运输收入27.35亿元，同比增长9.57%；销售商品收入22.98亿元，同比下降33.31%；工程施工收入3.67亿元，同比增长0.37%；机电工程收入32.19亿元，同比增长7.27%；高速公路托管收入6.88亿元，同比增长5.74%；软件、技术服务收入3.47亿元，同比增长14.5%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖核心路产改扩建落地，主业稳健增长。2025年，公司实现通行费收入103亿元，同比增长3.74%。目前，公司运营管理的路桥资产总里程约2,917公里，其中公司所辖自有路桥资产里程约1,601公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程约1,316公里。其中，核心路产济青高速保持稳健，收入同比增长2.3%至32.4亿元；济菏高速成为重要增长引擎，随着改扩建工程于2024年底完成并恢复双向通行，济菏高速2025年通行费收入同比大幅增长152.68%至13.28亿元；京台高速相关路段全年收入同比下降10.02%，主要因相交路段封闭施工造成的分流效应及济青连接线于2025年1月停止收费以及所致。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖投资收益对冲减值，利润稳定器作用凸显。2025年，公司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%，公司通过出售粤高速A股权获利7.54亿元，有效对冲了计提东兴证券股权减值损失6.56亿元的影响，稳定了全年利润。 公司基本数据 总股本(万股)483,457.08已上市流通股(万股)483,457.08总市值(亿元)513.91流通市值(亿元)513.91资产负债率(%)63.83每股净资产(元)6.2012个月内最高/最低价11.44/8.53 ❖投资建议：1）盈利预测：基于公司2025年业绩及2026年宏观环境，我们调整2026-27年盈利预测至34、35.8亿元（原预测值为35.2、37亿元），引入2028年盈利预测37.9亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.7、0.74及0.78元，PE分别为15、14、14倍。2）假设公司26年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4%，我们以2026年预期股息率3.5%为其定价，目标价12元，预期较现价13%空间，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。 相关研究报告 《山东高速（600350）2024年报点评：24年营收微增，归母净利同比-3.07%，每股分红金额0.42元》2025-04-06 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所