23年业绩亮眼，24年葱油酱持续放量可期

2023年公司实现营收9.94亿元，同比+12.77%，归母净利润1.72亿元，同比+36.72%，扣非归母净利润1.64亿元，同比+74.69%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股转增4.6股。 23Q4实现营收2.60亿元，同比+14.37%，归母净利润0.32亿元，同比+36.62%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+64.37%。 分析判断: ►线上渠道表现亮眼，葱油酱持续放量 23年公司深化全渠道经营，内生动能和发展韧性不断增强，实现业绩稳健增长，收入同比增长12.77%至9.94亿元。分产品来看，调味食品/调味配料/其他营业收入分别为5.58/4.34/0.03亿元，分别同比 +18.96%/+5.71%/+12.33%，其中调味食品中葱油酱实现高速增长，香菇酱维持稳健增长态势；调味配料凭借优质产品和技术服务增强客户粘性，销售持续稳健增长。分渠道来看，公司深化全渠道经营，在零售渠道、工业渠道基础上，发力电商渠道，新拓展餐饮渠道，以B端C端、线上线下双覆盖，领航市场发展；其中电商渠道实现收入1.89亿元，同比+99.78%，收入占比提升至19.03%，得益于公司加大电商渠道运营力度，形成了覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵，使得香菇酱、葱油酱等产品在线上快速规模快速增长；餐饮渠道公司新成立餐饮和特殊渠道发展部，从河南开始，开拓以团餐、宴会酒店等为代表的餐饮市场和客户服务，获得良好的市场反馈。分模式来看，经销/直销营收分别为4.26/5.65亿元，分别同比-1.80%/+26.98%，直销占比提升主要系公司电商直销及优质食品工业用户占比提升。分区域来看，华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北/境外增速分别为+30.06%/+7.00%/+0.88%/+9.12%/+9.53%/-19.08%/-6.65%/+54.96%，核心华东、华中、华东市场均实现较好增长，新增205家经销商至1951家。 成本结构优化，净利率同比提升 成本端来看，公司毛利率同比提升4.70pct至41.59%，我们认为得益于公司调味食品结构调整，调味配料原材料价格下降，推动公司整体毛利率同比大幅提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.99%/5.03%/3.29%/-1.72%，同比-1.06/-0.07/-0.30/-0.83pct，各项费用均同比下降，整体费用投放效率明显提升，其中销售费用率下降较多主因广告宣传费用同比下降较多。其他收益和投资收益同比减少对利润有所影响。综合来看，公司经营效率全面提升，收入、成本、费效比均同比优化，推动净利率同比提升3.03pct至17.33%，相应的归母净利润同比提升36.72%至1.72亿元。 成长路径明确，看好未来发展 展望2024年，公司规划收入和利润同比双位数增长，我们认为公司成长路径明晰，产品端坚持以香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端坚持“做最受用户信赖的企业”愿景，提升“仲景”品牌力,我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调公司24-25年营业收入11.36/12.90亿元的预测至11.46/13.02亿元，新增26年14.40亿元的预测；上调公司24-25年EPS2.03/2.37元的预测至2.10/2.43元，新增26年2.81元的预测；对应2024年4月8日收盘价42.97元估值分别为20/18/15倍，维持买入评级。 风险提示 新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 寇 星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟 ：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。