23年和24Q1业绩表现亮眼，核心产品乌灵系列持续放量

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告23年和24Q1业绩表现亮眼，核心产品乌灵系列持续放量[Table_StockNameRptType]佐力药业（300181）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-04-18[Table_BaseData]收盘价（元）13.35近12个月最高/最低（元）14.87/8.36总股本（百万股）701流通股本（百万股）601流通股比例（%）85.72总市值（亿元）94流通市值（亿元）80[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.【华安医药】公司点评佐力药业：Q4利润增长超预期，乌灵系列增长加速恢复2024-01-262.【华安医药】公司点评佐力药业：费用率优化明显，利润稳健增长2023-11-30主要观点：[Table_Summary]事件：佐力药业发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年年度营业收入为19.42亿元，同比增长7.61%；归母净利润为3.83亿元，同比增长40.27%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长41.14%；2024年第一季度营业收入为6.73亿元，同比增长35.75%；归母净利润为1.42亿元，同比增长46.14%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长50.01%。分析点评23年和24Q1业绩表现亮眼，费用率持续优化，盈利能力持续提升23年公司业绩表现亮眼，主要是由于公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品具有国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。23年费用率持续优化，净利率优化成果亮眼。2023年公司销售毛利率为68.42%，同比下降2.15个百分点；销售净利率为20.12%，同比增长4.30个百分点；销售费用率40.03%，同比下降6.00个百分点；管理费用率4.98%，同比下降0.04个百分点；研发费用率4.09%，同比增长0.52个百分点；财务费用率-0.73%，同比下降1.01个百分点。公司销售增长的规模效应逐步凸显，费用率逐步下降，盈利能力持续提升。同时，23Q4和24Q1公司业绩均维持高速增长。经计算，2023Q4营业收入为4.77亿元，同比增长3.63%；归母净利润为0.96亿元，同比增长39.14%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长38.37%。核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复，2024年有望维持趋势分产品来看，乌灵系列：23年营业收入12.28亿元，同比增长12.42%，Q4增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%）；24Q1乌灵系列营业收入同比增长35.30%。其中乌灵胶囊23年共销售3403万盒（折36粒/盒），同比增长17.51%，销售金额同比增长9.12%；24Q1乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长了43.86%和37.25%。预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量，业绩有望进一步提升。灵泽片23年共销售289万盒（折48粒/盒），同比增长31.48%，销售金额同比31.96%，24Q1灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长了25.19%和24.33%；该产品预计24年将加速推广，有望维持高速增长。百令片系列：23年收入2.02亿元，同比下降21.23%，百令片23年共销售652万盒，同比增长0.32%（前三季度同比减少8.95%）； [Table_CompanyRptType1]佐力药业（300181）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告24Q1百令片销售数量和销售金额分别同比增长7.11%和减少了18.98%。自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月29日获批，24年持续推进上市有望带来新增量。中药饮片系列：23年收入4.61亿元，同比增长22.01%，24Q1同比增长25.50%。中药配方颗粒：23年收入0.42亿元，同比下降29.36%，24Q1随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%。24Q1新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。投资建议公司核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显。我们维持此前盈利预测，并新增了26年预测，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为19X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示行业政策变动风险；药品研发风险等。[Table_Profit]重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入1942233728513439收入同比（%）7.6%20.3%22.0%20.6%归属母公司净利润383505636801净利润同比（%）40.3%31.9%26.0%25.9%毛利率（%）68.4%70.9%71.2%71.4%ROE（%）14.0%15.6%16.4%17.2%每股收益（元）0.550.720.911.14P/E19.5218.5414.7211.69P/B2.742.902.422.00EV/EBITDA16.1514.7811.478.59资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]佐力药业（300181）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产2056224429193780营业收入1942233728513439现金932104115032120营业成本613680821984应收账款473583711857营业税金及附加25303745其他应收款9131619销售费用77792311211341预付账款4456管理费用9796120138存货427391472566财务费用-14-8-16-25其他流动资产212212212212资产减值损失-3000非流动资产1571170018201948公允价值变动收益0000长期投资2222投资净收益0000固定资产980110212211342营业利润449614773974无形资产71737881营业外收入0000其他非流动资产517523520523营业外支出2000资产总计3627394447395728利润总额447614773974流动负债795571686818所得税567493117短期借款193000净利润391540681857应付账款422368444532少数股东损益8354456其他流动负债180203242286归属母公司净利润383505636801非流动负债58585858EBITDA419565688847长期借款0000EPS（元）0.550.720.911.14其他非流动负债58585858负债合计853629744876主要财务比率少数股东权益4580125180会计年度2023A2024E2025E2026E股本701701701701成长能力资本公积1135113511351135营业收入7.6%20.3%22.0%20.6%留存收益892139720332835营业利润33.1%36.8%26.0%25.9%归属母公司股东权2729323438704671归属于母公司净利40.3%31.9%26.0%25.9%负债和股东权益3627394447395728获利能力毛利率（%）68.4%70.9%71.2%71.4%现金流量表单位:百万元净利率（%）19.7%21.6%22.3%23.3%会计年度2023A2024E2025E2026EROE（%）14.0%15.6%16.4%17.2%经营活动现金流288488635798ROIC（%）10.2%13.5%13.9%14.3%净利润383505636801偿债能力折旧摊销69535353资产负债率（%）23.5%16.0%15.7%15.3%财务费用8300净负债比率（%）30.8%19.0%18.6%18.1%投资损失0000流动比率2.593.934.254.62营运资金变动-181-109-98-112速动比率2.053.243.563.92其他经营现金流573649779969营运能力投资活动现金流-264-182-174-181总资产周转率0.540.590.600.60资本支出-129-182-174-180应收账款周转率4.114.014.014.01长期投资-140000应付账款周转率1.451.851.851.85其他投资现金流6000每股指标（元）筹资活动现金流-159-19600每股收益0.550.720.911.14短期借款55-19300每股经营现金流薄）0.410.700.911.14长期借款-10000每股净资产3.894.615.526.66普通股增加0000估值比率资本公积增加0000P/E19.5218.5414.7211.69其他筹资现金流-204-300P/B2.742.902.422.00现金净增加额-134110462617EV/EBITDA16.1514.7811.478.59资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]佐力药业（300181）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券