公司动态点评：乌灵系列高增长延续，23年开门红业绩亮眼

佐力药业（300181）公司动态点评 2022年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023年03月15日 目前股价 12.31 总市值（亿元） 86.34 流通市值（亿元） 74.92 总股本（万股） 70,139 流通股本（万股） 60,862 12个月最高/最低 12.84/10.36 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 << 独家大单品放量，高成长性续 >>2023-02-15 << 聚焦主业打通内循环，核心乌灵品种增速亮眼 >>2022-11-03 乌灵系列高增长延续，23年开门红业绩亮眼 ——佐力药业（300181）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1091 1457 1810 2405 3146 (+/-%) 19.7% 33.6% 24.2% 32.9% 30.8% 归母净利润（百万元） 89 179 280 400 549 (+/-%) 247.0% 102.0% 55.8% 43.1% 37.3% 摊薄EPS（元/股） 0.15 0.29 0.40 0.57 0.78 PE 84 42 31 22 16 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1）公司发布2022年度业绩快报，公司2022年实现营收18.06亿元（+23.92%），实现归母净利润2.78亿元（+54.68%），基本每股收益为0.45元（+52.71%）。2）公司发布2023年第一季度业绩预告，公司2023Q1实现归母净利润0.97-1.04亿元（+41.10%-51.28%），实现扣非归母净利润0.95-1.04亿元（+41.20%-53.80%）。 ◼ 乌灵系列高增长持续，规模效应提升盈利能力。公司2022年实现营收18.06亿元（+23.92%），主要系核心产品进入国家基药目录后，公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，加大市场拓展，乌灵胶囊和灵泽片营收均实现较快增长，分别同比增长23.54%和68.42%。2022年实现归母净利润2.78亿元（+54.68%），归母净利润增速快于营收增速主要系公司规模效应下成本费用的下降。2023Q1实现归母净利润0.97-1.04亿元（+41.10%-51.28%），盈利能力持续提升。 ◼ 9亿定增项目落地，产能+研发提升促进企业可持续发展。公司2022年12月定增项目落地，发行价格9.81元/股，发行股票数量为9276.25万股，募集资金总额为9.10亿元。本次发行募集资金中5.9亿元投入智能化中药生产基地建设与升级项目，0.6亿元投入企业研发中心升级项目，0.48亿元投入数字化运营决策系统升级项目，2.12亿元补充流动资金。产能方面，公司乌灵胶囊和百令片均中标广东联盟集采，虽然降价20.67%，但中标品规由36粒增加到54粒，药品临床效果更佳，包装成本降低，销量和总价均可提升。此外，乌灵胶囊原材料是乌灵菌粉，公司自产成本可控，集采降价后该产品毛利率仍然可以维持较高水平。百令片是2014年收购品种，竞争格局好，研发生产壁垒较高，2022年在湖北集采未中标的情况下，销售收入近同比下降3.24%，随着其他省份集采的推进，百令片市场空间将持续扩张，未来有望成为10亿大单品。研发方面，公司主要聚焦乌灵胶囊二次开发和聚卡波非钙片的研发，乌灵胶囊二次开发老年痴呆领域有望进一步丰富产品使用场景，聚卡波非钙片拟在便秘适应症基础上增加腹泻适应症。 ◼ 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片均为独家产品。公司增长主要依靠主业“造血”能力，产品所在赛道增长空间较大。公司一方面精细化管理控制费核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 用，一方面加大营销力度推动营收端放量增长。由于公司定增，预计公司2022-2024年EPS为0.40、0.57、0.78元，对应PE分别为31X、22X、16X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：研发进度不及预期风险、并购整合和商誉减值风险、行业政策变动风险、集采风险。 hV9XpZwVmMpPnNqQnMbRaObRoMpPpNoNlOoOpMkPrQoQaQnMqOMYrNpOwMsOqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,090.9 1,457.4 1,810.1 2,405.3 3,145.9 成长性 营业成本 350.2 416.3 486.1 632.2 812.5 营业收入增长 19.72% 33.60% 24.20% 32.88% 30.79% 销售费用 517.6 708.5 841.7 1,094.4 1,415.7 营业成本增长 12.34% 18.87% 16.75% 30.06% 28.51% 管理费用 83.6 85.8 99.6 120.3 141.6 营业利润增长 275.25% 104.57% 51.94% 43.11% 37.34% 研发费用 30.4 45.6 54.3 72.2 94.4 利润总额增长 274.37% 103.61% 53.74% 43.11% 37.34% 财务费用 15.4 9.2 9.1 12.0 15.7 归母净利润增长 246.98% 102.03% 55.79% 43.11% 37.34% 其他收益 42.5 55.3 50.0 50.0 50.0 盈利能力 投资净收益 -0.1 1.2 0.0 0.0 0.0 毛利率 67.89% 71.43% 73.15% 73.72% 74.17% 营业利润 110.0 224.9 341.8 489.1 671.8 销售净利率 10.08% 15.43% 18.88% 20.34% 21.35% 营业外收支 -0.8 -2.6 0.0 0.0 0.0 ROE 5.54% 9.68% 10.77% 13.62% 16.02% 利润总额 109.2 222.3 341.8 489.1 671.8 ROIC 43.39% 16.85% 29.44% 38.62% 47.97% 所得税 13.9 30.3 44.4 63.6 87.3 营运效率 少数股东损益 6.5 12.6 17.8 25.5 35.1 销售费用/营业收入 47.45% 48.61% 46.50% 45.50% 45.00% 归母净利润 88.8 179.4 279.5 400.0 549.4 管理费用/营业收入 7.66% 5.88% 5.50% 5.00% 4.50% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 2.79% 3.13% 3.00% 3.00% 3.00% 流动资产 965.4 941.7 1,689.1 2,168.9 2,886.1 财务费用/营业收入 1.41% 0.63% 0.50% 0.50% 0.50% 货币资金 253.7 232.3 880.3 1,060.7 1,585.1 投资收益/营业利润 -0.05% 0.53% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据应收账款合计 271.9 299.9 404.0 531.4 692.0 所得税/利润总额 12.71% 13.64% 13.00% 13.00% 13.00% 其他应收款 5.9 26.7 27.1 26.9 27.0 应收账款周转率 4.18 5.10 5.14 5.14 5.14 存货 201.4 273.6 266.5 436.0 466.8 存货周转率 5.42 6.14 6.70 6.85 6.97 非流动资产 1,504.5 1,806.9 1,616.7 1,620.8 1,535.6 流动资产周转率 1.32 1.53 1.38 1.25 1.24 固定资产 749.2 738.4 725.1 687.9 647.7 总资产周转率 0.48 0.56 0.60 0.68 0.77 资产总计 2,469.9 2,748.5 3,305.8 3,789.7 4,421.6 偿债能力 流动负债 599.0 584.6 394.5 498.9 614.7 资产负债率 30.38% 27.84% 16.50% 17.54% 17.48% 短期借款 302.8 178.2 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.61 1.61 4.28 4.35 4.70 应付款项 209.3 297.2 299.0 382.8 501.0 速动比率 1.28 1.14 3.61 3.47 3.94 非流动负债 151.4 180.7 151.0 165.9 158.5 每股指标（元） 长期借款 30.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 0.15 0.29 0.40 0.57 0.78 负债合计 750.4 765.3 545.5 664.8 773.1 每股净资产 2.29 2.63 3.71 4.20 4.89 股东权益 1,719.4 1,983.2 2,760.3 3,124.9 3,648.5 每股经营现金流 0.40 0.36 0.51 0.35 0.86 股本 608.6 608.6 701.4 701.4 701.4 每股经营现金/EPS 2.73 1.22 1.28 0.61 1.10 留存收益 736.7 866.0 1,901.9 2,241.0 2,729.5 少数股东权益 116.6 139.2 157.0 182.5 217.6 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 2,469.9 2,748.5 3,305.8 3,789.7 4,421.6 PE 84.37 41.76 30.89 21.59 15.72 现金流量表 （百万）万） PEG 1.30 0.93 0.23 0.33 0.35 经营活动现金流 279.7 251.8 357.5 244.1 606.6 PB 5.39 4.68 3.32 2.93 2.52 其中营运资本减少 -186.7 -71.6 -1.0 -246.7 -47.3 EV/EBITDA 17.89 21.99 17.77 12.52 8.75 投资活动现金流 -121.3 -36.9 -2.7 9.2 -5.6 EV/SALES 2.92 4.32