业绩亮眼、加速向上，持续放量成长可期

我武生物（300357.SZ）生物制品 2025年10月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)523.58流通股本(百万股)484.06市价(元)32.91市值(百万元)17,231.15流通市值(百万元)15,930.55 报告摘要 事件：公司发布2025年三年度业绩公告，2025Q1-Q3实现收入8.53亿元，同比增长16.86%，归母净利润3.45亿元，同比增长26.67%，扣非净利润3.40亿元，同比增长28.92%。业绩持续加速向上，利润超预期增长，核心产品空间广阔，成长值得期待。分季度看， 公司2025年Q3实现归母净利润16785.78万元（同比+36.44%，环比+63.50%，下同），扣非净利润16742.68万元（+36.96%，+69.16%）公司在延续二季度亮眼表现的基础上，三季度实现利润同比超预期增长。我们认为舌下变应原制品市场空间广阔，竞争格局优良，预计随着市场工作教育的不断深化，产品渗透率逐步提升，公司业绩有望持续快速增长，成长空间广阔。分产品看，2025Q1-Q3、2025Q3粉尘螨滴剂分别实现收入7.94亿元（同比+13.38%， 下同）、3.39亿元（同比+17.26%），黄花蒿花粉舌下滴剂实现收入4.48亿元（同比+117.58%）、2373.61万元（同比+185.83%），皮肤点刺液1104.6万元(+94.10%)、471.86万元(+81.84%)，粉尘螨滴剂实现加速恢复性上涨、黄花蒿舌下滴剂、点刺液产品持续高速放量主要得益于花粉季、公司销售架构优化、增加推广力度与市场教育。2025年7月，公司黄花蒿舌下滴剂完成成人变应性鼻炎患者的长期疗效和安全性评价—多中心、开放性临床试验，进一步揭示公司产品在长期治疗过程中的持续疗效改善与停药后的疗效维持，为药物的临床长期应用提供更为充足的循证依据。此外公司布局干细胞领域，可在最接近人体生理条件的环境下培养干细胞，使其能够最大限度地保持细胞的干性、维持分化潜力，已拥有多种不同细胞种类和细胞群，可适用于不同的疾病治疗需求，国内干细胞产业市场潜力大，有望打开公司成长天花板。毛利率&费用率：毛利率保持稳定，销售费用有所下降。25Q1-Q3、25Q3公司整体 相关报告 1、《收入、利润增速亮眼，经营趋势明显向好》2025-08-26 2、《业绩符合预期，持续丰富产品管线》2025-06-043、《业绩逐步复苏，产品管线持续布局》2024-10-28 毛利率分别为95.37%（+0.11pp）、95.73%（+0.03pp，+0.33pp）。费用率：25Q1-Q3、25Q3销售费用率分别为34.17%（-2.92pp）、30.73%（-4.94pp,-2.85pp），主要由于销售收入增加明显，摊薄销售费用。管理费用率分别为6.89%（-0.34pp）、5.71%（-0.64pp，-2.42pp） ， 财 务 费 用 率 分 别 为-2.45%（+0.72pp） 、-1.87%（+0.46pp,+0.89pp）。研发投入：25Q1-Q3、25Q3研发费用分别为8570万元（-2.46%），2687万元（-6.08pp,-7.94pp），研发费率分别为10.04%（-1.99pp），7.28%（-2.23pp,-4.13pp）。 盈利预测与投资建议：根据2025年三季度报告，我们调整预期，预计2025-2027年营业收入为10.83、13.05、15.83亿元（25-27年调整前为10.68、12.64、15.27亿元），同比增长17.0%、20.6%、21.3%；归母净利润为4.07、4.93、6.04亿元（25-27年调整前为3.77、4.47、5.35亿元），同比增长28.1%、21.4%、22.4%。当前股价对应25-27年PE为42/35/29倍。考虑到国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 风险提示 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。