TPU稳步成长业绩亮眼，募投项目加速成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.43 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 200 流通股本(百万股) 69 市价(元) 28.43 市值(百万元) 5,686 流通市值(百万元) 1,972 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 757 1,298 1,739 3,050 5,586 增长率yoy% 17% 71% 34% 75% 83% 净利润（百万元） 102 119 148 257 652 增长率yoy% 22% 17% 24% 74% 154% 每股收益（元） 0.51 0.60 0.74 1.29 3.26 每股现金流量 0.63 0.81 2.89 1.99 9.04 净资产收益率 13% 12% 14% 20% 31% P/E 55.7 47.7 38.5 22.1 8.7 P/B 7.3 6.4 5.6 4.6 3.0 备注：股价取自2022/8/26 投资要点  事件：8月28日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入7.93亿元，同比增长50.82%，实现归属母公司净利润0.56亿元，同比增长21.95%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长24.84%。2022Q2实现营业收入4.02亿元，同比增长59.01%，环比增长2.87%，实现归属母公司净利润0.33亿元，同比增长42.88%，环比增长45.8%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长54.39%，环比增长48.56%。  点评：  主营业务量价齐升，公司业绩表现亮眼。盈利能力方面，公司2022H1年毛利率为13.64%，同比-2.15pct，净利率为7%，同比-1.66pct，ROE为6.12%，同比+0.43pct。毛利率有所下降的原因主要系上半年TPU产品原料成本上升所致。公司严控费用支出，降本增效成果凸显。期间费用方面，2022H1公司期间费用率为6.44%，同比-0.25pct。其中，销售费用率为0.73%，同比-0.19pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为6.27%，同比-0.04pct，财务费用率为-0.56%，同比-0.02pct。财务费用为负主要系汇兑收益的增长所致。此外，公司注重研发创新投入，2022H1公司研发费用为0.36亿元，同比+65.89%。  TPU行业国内龙头，或迎来量价齐升。公司专注TPU产品的生产，现有TPU产能8.5万吨/年，毛利率水平高于同业。价格方面，根据Wind，2022上半年TPU薄膜、TPU手机壳、TPU鞋材的价格分别为26040元/吨、22477元/吨和21866元/吨，同比+10.64%、8.52%和-2.11%。原料方面，2022H1纯MDI和聚合MDI的价格分别为22141元/吨和19122元/吨，同比-0.83%和-2.56%。BDO、HDI、聚酯多元醇（AA/BG/EG）的价格分别为25157元/吨、76188元/吨和20514元/吨，同比+15.96%、-10.45%和+40.85%。公司目前在建产能20万吨，投产后有望摆脱生产瓶颈，一跃成为行业头部企业；此外，公司于2022年新建子公司美瑞上海，重点开拓公司TPU材料在汽车行业及相关领域的应用，增加产品附加值。  聚氨酯一体化项目加速。近期，公司子公司河南美瑞的HDI项目已拿到环评、能评等手续，该项目一期计划投资15亿元，建设12万吨特种异氰酸酯产能，其中包括10万吨HDI、1.5万吨CHDI和0.5万吨PPDI。项目投产后，公司将成为全球第七家主流HDI生产企业。随己二腈国产化，HDI生产成本和价格有望向下，驱动水性涂料替代油性涂料，在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗 TPU稳步成长业绩亮眼，募投项目加速成长可期 美瑞新材（300848.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年8月28日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08美瑞新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 透率，打开市场空间。此外，HDI作为TPU的上游，随着河南HDI项目的投产，公司补齐原料短板，打通TPU全产业链，实现一体化发展，极大增强自身TPU产品竞争力和发展自主性，带动TPU行业迈入快车道，实现市场规模加速增长。  盈利预测与投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润为1.48/2.57/6.52亿元，EPS分别为0.74/1.29/3.26元。维持“买入”评级。  风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3719601,3353,139营业收入1,2981,7393,0505,586应收票据23000营业成本1,0941,4452,5374,264应收账款42424973税金及附加471220预付账款15223864销售费用11395471存货342222786953管理费用273765119合同资产0000研发费用5676133243其他流动资产512515559644财务费用-5-12-17-24流动资产合计1,3051,7592,7674,873信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-4-2-2-3长期股权投资0000公允价值变动收益2111固定资产166197308448投资收益13579在建工程551115135其他收益11111111无形资产26252322营业利润131163283911其他非流动资产186186186186营业外收入0-1-10非流动资产合计383460632791营业外支出0000资产合计1,6882,2193,3995,664利润总额131162282911短期借款2797226335所得税12142481应付票据5314558331,472净利润119148258830应付账款1024337691,305少数股东损益000178预收款项0699归属母公司净利润119148258652合同负债133155101NOPLAT115137242808其他应付款2222EPS（按最新股本摊薄）0.600.741.293.26一年内到期的非流动负债0000其他流动负债364677128主要财务比率流动负债合计7111,0711,9703,351会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款050100180成长能力应付债券0000营业收入增长率71.5%34.0%75.4%83.1%其他非流动负债13131313EBIT增长率10.0%19.8%76.3%233.8%非流动负债合计1363113193归母公司净利润增长率16.8%24.0%74.0%153.7%负债合计7241,1342,0833,544获利能力归属母公司所有者权益8891,0101,2401,866毛利率15.7%16.9%16.8%23.7%少数股东权益757576254净利率9.2%8.5%8.4%14.9%所有者权益合计9641,0851,3162,120ROE12.4%13.6%19.5%30.8%负债和股东权益1,6882,2193,3995,664ROIC34.9%25.1%26.3%44.2%偿债能力现金流量表资产负债率42.9%51.1%61.3%62.6%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比4.1%14.7%25.8%24.9%经营活动现金流1615793981,808流动比率1.81.61.41.5现金收益137161269849速动比率1.41.41.01.2存货影响-248121-564-167营运能力经营性应收影响-5718-21-48总资产周转率0.80.80.91.0经营性应付影响4382617151,175应收账款周转天数8954其他影响-10919-1-2应付账款周转天数25678588投资活动现金流-153-95-192-191存货周转天数72707173资本支出-23-101-201-201每股指标（元）股权投资0000每股收益0.600.741.293.26其他长期资产变化-1306910每股经营现金流0.802.891.999.04融资活动现金流162105170186每股净资产4.445.056.209.33借款增加18120179189估值比率股利及利息支付-17-33-65-187P/E4838229股东融资75000P/B6653其他影响861856184EV/EBITDA21518210834单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行