Q3收入表现亮眼，募投项目助力持续成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 小熊电器（002959）2019年三季报点评 推荐（首次） Q3收入表现亮眼，募投项目助力持续成长 目标价：79元 当前价：72.0元 事项：  公司发布2019年三季报，19Q1-Q3公司实现营业总收入17.21亿元，同比增长30.56%，归母净利润1.68亿元，同比增长40.52%，均接近此前公司给出的业绩预计上限（营收同比增速：23.35%至30.72%；归母净利润同比：36.33%至42.82%）。单季度来看，Q3公司实现营业总收入5.32亿元，同比增长33.11%，归母净利润0.40亿元，同比增长14.75%。 评论：  Q3收入保持快增，积极拓展新兴品类。2019Q1-Q3公司实现营业总收入17.21亿元，同比增长30.56%；19Q3公司实现营收5.32亿元，同比增长33.11%。我国创意新兴类小家电产品普及率相对较低，且市场格局尚未稳定，未来市场前景广阔。公司以酸奶机起家，深耕创意新兴小家电，细分市场地位领先，酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品长期占据市场重要地位，获天猫商城热销品牌榜排名第一。公司坚持技术创新，积极优化产品结构，拓展新兴品类，2019年以来上线破壁机、双层蒸煮电饭盒、自制零食干果机、吸尘器、电动牙刷、美容仪等众多新品。公司研发及推新能力卓越，产品矩阵日益丰富，将助力公司持续发展。  Q3销售费用投放加大，致净利率有所下降。19Q1-Q3公司实现利润总额2.16亿元，同比+31.37%，归母净利润1.68亿元，同比+40.52%。单季度来看，19Q3公司毛利率33.68%，同比-0.01pct，基本与同期持平。费用方面，19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.89%、4.02%、0.00%和3.68%，同比分别+5.04pct、-0.07pct、-0.45pct和-0.41pct，其中销售费用率明显提升，主要原因系：1）公司上市前后品牌宣传费用有所增长；2）淡季加强平台广告投放及引流投入。综合下，Q3实现归母净利率7.49%，同比-1.20pct。  创意新兴小家电新秀，募投项目助力未来发展。公司深耕创意新兴小家电领域多年，细分品类电热饭盒等获得市场重要地位。公司在18年启动“萌家电”品牌战略，产品具备高颜值+小容量等特性，且客单价相对较低，切实符合目前单身经济及颜值经济下众多消费者的需求。19年公司登陆A股市场，募集资金主要用于创意小家电生产建设项目、研发中心建设项目及信息化建设项目等，其中生产建设（大良五沙）项目预计新增1275万台小家电产能，可实现年销售收入9.9亿元，智能小家电制造项目预计新增765万台小家电产能，可实现年销售收入6.0亿元，生产建设（均安）项目预计新增420万台小家电产能，可实现年销售收入3.3亿元。募投项目建设完成后预计帮助公司有效解决现有产能不足的问题，进一步完善和提升公司的技术研发实力，助力持续发展。  投资建议：创意新兴小家电未来前景广阔，公司深耕新兴小家电领域多年，多个细分品类市场地位领先。未来随着募投项目的建设完成，公司产能有望进一步扩大，技术研发实力料将日益完善，助力公司未来持续发展。我们预计公司19/20/21年EPS分别为2.05/2.62/3.35元，对应PE分别为35/27/21倍。考虑到新小家电互联网快速增长红利以及次新股溢价，给予目标价79元，对应2020年30倍PE。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,041 2,645 3,386 4,319 同比增速(%) 24.0% 29.6% 28.0% 27.6% 归母净利润(百万) 186 246 315 402 同比增速(%) 26.6% 32.5% 28.1% 27.8% 每股盈利(元) 1.55 2.05 2.62 3.35 市盈率(倍) 35 35 27 21 市净率(倍) 14 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月29日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 总股本(万股) 12,000 已上市流通股(万股) 3,000 总市值(亿元) 86.4 流通市值(亿元) 21.6 资产负债率(%) 29.4 每股净资产(元) 13.0 12个月内最高/最低价 87.8/41.1 -1%23%48%73%19/0819/102019-08-23～2019-10-29沪深300小熊电器市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2019年10月30日 小熊电器（002959）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 259 1,279 1,168 1,302 营业收入 2,041 2,645 3,386 4,319 应收票据 1 1 2 2 营业成本 1,378 1,752 2,235 2,843 应收账款 68 84 107 137 税金及附加 15 19 25 32 预付账款 9 11 14 18 销售费用 286 402 518 665 存货 313 398 508 647 管理费用 72 83 107 141 其他流动资产 34 44 56 71 研发费用 47 69 92 118 流动资产合计 684 1,817 1,855 2,177 财务费用 3 1 2 2 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 10 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 固定资产 112 167 304 577 投资收益 1 1 1 1 在建工程 31 111 391 391 其他收益 8 8 8 8 无形资产 200 247 286 326 营业利润 239 317 405 518 其他非流动资产 22 25 30 34 营业外收入 3 2 3 2 非流动资产合计 375 560 1,021 1,338 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 1,059 2,377 2,876 3,515 利润总额 239 316 405 517 短期借款 0 0 0 0 所得税 53 70 90 115 应付票据 211 268 342 435 净利润 186 246 315 402 应付账款 214 272 346 441 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 23 30 39 49 归属母公司净利润 186 246 315 402 其他应付款 24 24 24 24 NOPLAT 187 247 316 404 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.55 2.05 2.62 3.35 其他流动负债 113 135 167 206 流动负债合计 585 729 918 1,155 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 11 6 1 0 应付债券 0 0 0 0 成长能力 其他非流动负债 3 0 0 0 营业收入增长率 24.0% 29.6% 28.0% 27.6% 非流动负债合计 14 6 1 0 EBIT增长率 18.7% 31.8% 27.9% 27.6% 负债合计 599 735 919 1,155 归母净利润增长率 26.6% 32.5% 28.1% 27.8% 归属母公司所有者权益 460 1,642 1,957 2,360 获利能力 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 32.5% 33.8% 34.0% 34.2% 所有者权益合计 460 1,642 1,957 2,360 净利率 9.1% 9.3% 9.3% 9.3% 负债和股东权益 1,059 2,377 2,876 3,515 ROE 40.4% 15.0% 16.1% 17.1% ROIC 44.6% 18.6% 20.0% 21.1% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 56.6% 30.9% 31.9% 32.9% 单位：百万元 债务权益比 3.0% 0.4% 0.1% 0.0% 经营活动现金流 359 336 423 566 流动比率 116.9% 249.2% 202.1% 188.5% 现金收益 225 305 397 532 速动比率 63.4% 194.7% 146.7% 132.5% 存货影响 -63 -85 -110 -138 营运能力 经营性应收影响 -38 -28 -37 -44 总资产周转率 1.9 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 189 122 157 198 应收帐款周转天数 9 10 10 10 其他影响 45 23 16 18 应付帐款周转天数 48 50 50 50 投资活动现金流 -171 -243 -540 -446 存货周转天数 74 73 73 73 资本支出 -183 -239 -536 -442 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.55 2.05 2.62 3.35 其他长期资产变化 11 -4 -4 -4 每股经营现金流 2.99 2.80 3.53 4.72 融资活动现金流 -87 927 6 14 每股净资产 3.83 13.68 16.31 19.67 借款增加 -30 -5 -5 -1 估值比率 股利及利息支付 -2 -2 0 0 P/E 35 35 27 21 股东融资 0 1,028 0 0 P/B 14 5 4 4 其他影响 -55 -94 11 15 EV/EBITDA 38 28 22 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 小熊电器（002959）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039