核心观点
- 美国关税政策影响市场情绪，但经济动能下行，风险情绪有所回归。 美国对华高科技商品豁免关税，市场一度认为贸易战将“降级”，但经济动能指标如实时GDP模型和金融条件指数持续恶化，显示经济下行压力。
- 美国自去年9月以来商品进口大幅上升，为物价提供缓冲，通胀冲击或在下半年显性化。 进口商品超额进口额近3500亿美元，相当于多补了2个月的进口库存，为消费品物价提供缓冲，通胀压力将在下半年显现。
- 美债市场短期无近忧，但长期仍面临“滞胀”忧虑。 美债流动性指标显示市场整体流动性偏差并不严重，但3-4季度美国通胀数据可能上行，美债可能再度受到“滞胀”忧虑冲击。
- 美债到期集中，短期国库券发行量远超中长期国债，不构成实质性短期偿债压力。 4-7月份美债到期总额较大，但短期国库券发行量远超中长期国债，短期偿债压力有限。
- 基差交易并非近期美债市场波动的主要驱动因素，互换市场波动更为剧烈。 近期美债市场波动主要源于互换市场头寸的被动出清，而非传统基差交易的系统性离场。
- 美元指数中长期估值处于高位，继续走弱驱动。 基于BIS、IMF有效均衡汇率模型，美元指数目前仍旧处于明显高估状态，中长期走弱因素将压倒短期因素。
- 人民币汇率维持一定韧性，若关税消息边际缓和，下方CNH 7.32阻力，若关税升级，上方CNH 7.50目标。 人民币在不确定环境下看区间震荡，若关税消息边际缓和，下方CNH 7.32阻力，若关税升级，上方CNH 7.50目标。
关键数据
- 美国自去年9月以来商品超额进口额为260.8亿美元。
- 美国短期国库券月度发行量约15000亿美元，长期美债月度发行量约3100-3200亿。
- 美国政府债券到期加权平均年期为4.5年，加权平均固定票息为2.79%。
- 美元指数目前处于历史高位，与1985年、2002年和2022年接近。
- 2025年美债到期额度集中，4月（1.61万亿）、5月（2.25万亿）、6月（1.24万亿）、7月（1.22万亿）。
研究结论
- 美国经济下行压力持续，通胀压力将在下半年显现。
- 美债市场短期无近忧，但长期仍面临“滞胀”忧虑。
- 美元指数中长期走弱驱动明确，人民币汇率维持区间震荡。
- 黄金作为超主权避险资产，长期估值提升空间较大。
