有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.commoxiaoxiong@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年04月27日 CONTENTS 01黄金：震荡回落，多头情绪回吐白银：风险偏好回升 0203铜：美国关税政策扰动市场，寻找与基本面共振的机会铝：现实不弱，关注微观面施压价格的边际拐点;氧化铝：继续底部磨盘，考察资金意愿 04铸造铝合金：短期震荡，ADC12-A00价差缩窄 05锌：强现实弱预期，价格震荡运行 06铅：需求偏弱，压制价格上方 07锡：基本面平稳，价格震荡 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年04月27日 黄金：震荡回落，多头情绪回吐；白银：风险偏好回升 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：760-800元/克、7900-8300元/千克 ◆本周贵金属继续回升，伦敦金%，伦敦回落-0.86%，伦敦银上行3.17%。金银比从前周的103回落至99.5，10年期TIPS回落至2.02%，10年期名义利率回升至4.29%（2年期3.74%），美元指数录得99.58。 ◆4月23日黄金价格骤然反转，外盘黄金回落至3330美元/盎司附近，而内盘则下跌更为剧烈，最低回落至785元/克，内外价差重新收敛，体现国内投资热情的冷却。尽管黄金长期叙事未变，但从技术指标来看黄金的确已经进入超买区间，特朗普口风反转是逆转趋势的强力一击：周二，贝森特在闭门会上就贸易前景积极表态，特朗普出面表示更将降低中国关税；特朗普亦表示不会解雇鲍威尔，市场担忧的美联储独立性被打破从而降低美元信用的担忧明显缓解。 ◆目前我们的确看到经过近一个月关税带来的市场风暴过后，美国政府正在通过口头支票来安抚市场，较为有实质性进展的是与日本和印度敲定的“框架协议”。我们曾提出黄金价格回落的三个风险点：中美贸易摩擦结束、市场流动性收缩、以及美国经济韧性。目前第一个风险点难言充分落实，但略有缓和亦能打断黄金趋势。正如上周周报提示的那样当下资金拥挤度抬高波动放大时黄金交易难度提高，建议多考虑期权工具进行交易配置。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-11.44美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-58美元/盎司。 白银海外期现价差 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-2.27元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-10元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为4.58元/克，处于历史区间下沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为66元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少1.5百万盎司至41.71百万盎司，注册仓单占比下滑至49.8% 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存下滑1.2百万盎司至497.91百万盎司，注册仓单占比上升至32.8%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少30吨，白银期货库存减少13.62吨至923吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓大幅下滑，白银非商业净多持仓小幅下滑。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少6.02吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少159.84吨。 金银比 ◆本周金银比从上周103回落至99.5。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 ◆本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年04月27日 铜：美国关税政策扰动市场，寻找与基本面共振的机会 强弱分析：中性，价格区间：75000-80000元/吨 ◆铜的驱动逻辑主要锚定两方面，一是基本面现实偏强及供应下降的确定性，二是特朗普关税政策带来的不确定性。如果特朗普关税政策能够出现缓和，将和确定性的逻辑形成共振，对价格形成支撑。 ◆从基本面现实来看，国内库存去化速度加快，现货升水走强，表明下游和终端企业买货的动力依然较强。在终端行业中，地产和城市基建等工程类项目增速缓慢，但是电网订单增量明显，新能源发电和通讯类订单边际修复，带动了铜的消费。同时，从供应端看，铜精矿供应紧张预期更加严峻，本周现货TC降至-42.52美元/吨，冶炼厂亏损超过3400元/吨。再生铜进口量面临持续回落的可能，预计4月美国再生铜到港量将明显减少，欧洲再生铜报盘量同比下降。在原料供应紧张的背景下，下半年全球冶炼厂面临停产或者减产的概率将明显高于上半年。此外，COMEX和LME的价差已经扩大至1400美元/吨以上，市场对美国对铜加征25%的关税依然存在预期，全球可供COMEX交割的货源向美国运输，美国以外地区铜的库存面临下降的压力。 ◆美国关税政策带来更多的不确定性。特朗普的关税政策反复无常，提高了市场的波动。周中特朗普政府表示认为此前关税过高，并寻求重新谈判。央视网援引《华尔街日报》报道，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种方案。白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。同时，特朗普表示谈成200份协议，美日关税不太可能再暂缓90天。从更长期来看，美国进口的关税水平整体上调，依然有可能影响全球铜消费增速。 ◆在交易策略上，基于确定性的逻辑，寻找阶段性交易机会。如价格偏低时，特朗普关税政策缓和将有利于支撑投资者信心，实体企业可以适当逢低买货。 风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 策略：产业关注单边逢低买货，试探期限正套，等待内外套利机会 周度数据：国内社会库存去化加快，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 消费端 需求端 交易端 开工率：铜材企业开工率分化，整体有转强的态势利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费持稳原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存减少 波动率：四个市场铜波动率处于高位期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜C结构转为B结构持仓：沪铜、LME铜持仓略有增加，国际铜、COMEX铜持仓下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走高，美国铜到港升水高位库存：全球总库存回落，不同地区库存变化呈现差异持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史中性位置，高于去年同期 铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：进口量减少，但国产量增幅明显再生铜：票点低位，精废价差回升，进口盈利缩窄粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率处于高位 四个市场铜波动率均处于高位，其中COMEX价格波动率维持在39%附近，SHFE波动率处于34%附近。 期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜C结构转为B结构 ◆沪铜期限B结构走强，沪铜05-06价差从80元/吨扩大至210元/吨，国内库存下降对近端价格形成支撑； LME铜现 货贴水 转 为升水，LME0-3价差从-27.53美元/吨上升至升水2.41美元/吨； COMEX铜持续处于C结构，其中05和06合约价差从-68.34美元/吨缩 窄至-66.14美 元/吨，COMEX累库对近端价格持续形成压力。 持仓：沪铜、LME铜持仓略有增加，国际铜、COMEX铜持仓下降 沪铜、LME铜持仓略有增加，国际铜、COMEX铜持仓下降较为明显。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从4月11日5.18万手回落至5.14万手；CFTC非商业多头净持仓从4月15日1.95万手扩大至4月22日2.48万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走高，美国铜到港升水高位 ◆国内铜现货升水走高，从4月18日的升水130元/吨连续走高至4月25日的升水180元/吨； ◆洋山港铜溢价走高，从4月18日的86美元/吨回升至90美元/吨，处于历史同期高位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至180美元/吨；东南亚铜溢价从4月18日的92.5美元/吨上升至95美元/吨，处于历史较高水平。 库存：全球总库存回落，不同地区库存变化呈现差异 ◆全球铜总库存回落，4月17日全球库存为63.78万吨，4月24日为57.99万吨； ◆国内社会总库存回落速度加快，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至4月24日的18.17万吨； ◆保税区库存连续减少，从4月17日的8.85万吨下降至4月24日的8.51万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从4月11日的11.78万短吨升至4月25日的13.20万短吨； LME铜库存回落，从4月18日的21.34万吨小幅回落至4月24日的20.34万吨。 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史中性位置，高于去年同期 沪铜05合约持仓库存比处于历史中性位置，但高于去年同期且边际回升；LME铜持仓库存比稍有回升，但处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大 ◆铜精矿供应紧张，海关数据显示，中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为239.40万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%，其中智利、哈萨克斯坦等铜精矿进口同比环比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从3月14日的46万吨上升至4月25日的75万吨； 铜精矿加工费持续走弱，4月25日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-42.52美元/吨，冶炼厂亏损为3409元/吨左右，较上周亏损有所扩大。 再生铜：进口量减少，但国产量增幅明显 再生铜进口下降，3月再生铜进口18.97万吨，同比下降13.07%；2月国产再生铜产量11.58万吨，同比增长60.83%。 再生铜：票点低位，精废价差回升，进口盈利缩窄 再生铜精废价差走强，处盈亏平衡点附近；再生铜进口盈利缩窄，COMEX铜价格坚挺，进口废铜处于较高水平。 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平 粗铜供应紧张，3月进口5.02万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1150元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 国内精铜产量持续增加，3月产 量112.21万 吨，同 比 增 长12.27%，预计4月产量111.63万吨，同比增长13.32%； 精 铜 进 口 量 增 加，3月 进 口30.88万吨，同比增长4.50%，