2024年年报&2025年一季报点评：历史最佳年度归母净利，期待自产铜持续增长

历史最佳年度归母净利，期待自产铜持续增长 2025年04月26日 分析师：邱祖学分析师：张弋清执业证号：S0100521120001执业证号：S0100523100001邮箱：qiuzuxue@mszq.com邮箱：zhangyiqing@mszq.com ➢事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收38.17亿美元，同比增长5.8%，实现归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%。单季度看，2024Q4公司实现归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1公司实现归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%。25Q1业绩超市场预期。 推荐维持评级当前价格：4.90港元 相关研究 1.中国有色矿业（1258.HK）2024年三季度生产经营报告点评：业绩稳健增长，产量有所下滑-2024/10/232.中国有色矿业（1258.HK）2023年年报&2024年一季度生产报告点评：自产铜持续放量，内生+外延齐头并进-2024/05/123.中国有色矿业（01258.HK）2023年半年报点评：自产铜产量超预期，价值重估会有时-2023/09/02 ➢2024年归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨。 ①产量：受更换服务商以及刚果金电力供应紧张影响，自产铜产量同比略有下降。2024年公司粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，分别同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%。其中自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比分别减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6%。自产粗铜及阳极铜产量减少主要是由于中色非矿铜产量同比减少10.9%至6.8万吨，原因是上半年更换地下采矿服务商致硫化矿产量受到影响。从单季度产量来看，Q2-Q4已经恢复到单季度1.7-1.8万吨的水平。此外，尽管自产的阴极铜基本持平，但外购氧化矿生产的阴极铜产量减少，导致阴极铜的总量同比减少，主要是由于华鑫湿法、华鑫马本德受到刚果金缺电的影响产量受损。 ②销量：产销基本平衡。2024年公司粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，分别同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1%。值得注意的是钴的产量仅为633吨，同比减少49.6%，或与钴价长期低迷有关。 ③单价：铜价上涨助力盈利增长。2024年公司粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，分别同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2%。铜价上涨主要是跟市场金属同步变化，硫酸售价出现了较大下滑，或与刚果金缺电导致湿法冶炼厂对硫酸需求减少有关。 ④成本：成本管控较强，整体成本持稳。2024年公司粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，分别同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4%。粗铜成本抬升一方面是因为铜价上涨，另一方面是因为上半年更换地下采矿服务商致硫化矿产量受影响。值得注意的是，阴极铜和硫酸的单位成本同比降低，体现出公司优秀的成本管控能力。 ⑤轻装上阵，资产质量优秀。融资成本同比大幅下降。2024年末公司融资成本为11.3百万美元，同比下降65.5%，主要原因是偿还银行借款。截至2024年末，公司拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比去年同期增长4.2亿美元。此外由于赞比亚克瓦查2024年贬值幅度较小，2024年公司其他利得为亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元。 ➢2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，主要得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常。 ①产 量 ：2025Q1公 司 粗 铜 及 阳 极 铜/阴 极 铜/硫 酸 产 量 分 别 为10.97/3.50/27.14万吨，其中粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产 量同比增长8%，主要是因为刚果金两家湿法冶炼厂华鑫马本德和华鑫湿法阴极铜产量分别同比增长49%和20%，产量同比增长得益于企业通过建设光伏发电、柴油发电等多措施保障用电。其中自产粗铜及阳极铜（中色卢安夏+中色非矿+谦比希湿法冶炼）/阴极铜（中色卢安夏+谦比希湿法冶炼+刚波夫矿业）分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7%。自产粗铜及阳极铜产量增长主要得益于中色非矿的谦比希铜矿产量同比增长26.7%，因为去年同期更换矿山服务商影响产量造成低基数，今年恢复正常。 ②单价：2025Q1铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%。2025年长单TC为21.25美元/吨，公司冶炼厂绝大多数原料来自于长单锁定铜精矿，但得益于运费分享的谈判顺利，弥补了部分TC的下降，因此冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司。 ➢核心看点：①内生性增长：公司旗下子公司中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希湿法冶炼将在未来的3-5年研究并推进以下项目建设：谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿、Samba矿山的采选工程、刚波夫西矿体和MSESA矿体复产项目，内生性增长空间十足。②外延式并购：集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司。③稀缺高分红铜标的。每年分红率40%，估值较低，按照当前股价测算股息率高达6.7%。 ➢投资建议：考虑到公司自产铜产量恢复以及铜价上涨，我们预计2025-2027年公司将分别实现归母净利润4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，按照美元：港币7.76的汇率，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：冶炼加工费持续下跌，铜价下跌，地缘政治风险。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048