晨会纪要
晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 山高环能(000803.SZ)财报点评:经营拐点显现，25Q1归母净利同比增长222% 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:公募基金一季度转债持仓分析-资金“被动转主动”，绩优产品采取红利+科技策略固定收益周报:政府债务周度观察-特别国债开启发行 行业与公司 医药生物周报（25年第16周）：映恩生物完成港股IPO，继续推荐关注具备全球潜力的创新药标的 计算机行业专题：人工智能行业专题：大厂Agent来临，MCP拓宽应用边界 铜陵有色(000630.SZ)财报点评:铜冶炼成本竞争力强，米拉多二期即将投产 索通发展(603612.SH)财报点评:阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进 亚太科技(002540.SZ)财报点评:事故影响逐渐消退，增产降本可期惠泰医疗(688617.SH)财报点评:血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场 特锐德(300001.SZ)财报点评:充电网业务快速增长，电力设备盈利能力显著提升 东岳集团(00189.HK)财报点评:制冷剂景气度向上，公司业绩持续向好亚钾国际(000893.SZ)财报点评:钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进 龙佰集团(002601.SZ)财报点评:一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖 海油发展(600968.SH)财报点评:三大主业稳步增长，第一季度扣非归母净利润同比增长25.8% 科大讯飞(002230.SZ)财报点评:核心业务持续扩张，经营现金流大幅增长 银轮股份(002126.SZ)财报点评:2024年净利率提升，数字能源、机器 人业务有望迎来高成长杰华特(688141.SH)财报点评:四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域TCL智家(002668.SZ)财报点评:2025年一季报点评：冰箱出口景气延续，结构升级拉升盈利 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2025年一季报解析金融工程日报:沪指窄幅震荡收红，红利走强、科技回调 【重点推荐】 行业与公司 山高环能(000803.SZ)财报点评:经营拐点显现，25Q1归母净利同比增长222% 油脂销售结构改善，2024年收入有所下滑。2024年公司实现营业收入14.49亿元，同比下降31%。其中工业级混合油业务收入8.21亿，同比下降42.5%；环保无害化处理业务收入3.13亿，同比增长7.1%；供暖业务收入3.06亿，同比增长4%；节能环保装备业务收入0.58亿，同比下滑-93.2%。收入下滑主要系公司控制风险主动压缩外购油脂贸易销售业务，提升自产油脂占比所致。2025年一季度公司实现营业收入4.34亿元，同比去年稳健增长4.21%。 非经营事项对2024年归母净利影响较大，2025Q1业绩大幅增长。2024年公司实现归母净利1304万元，同比增长47.3%，经营状况有所改善。报告期内有多项非经营事项扰动业绩：1）消化历史遗留联优诉讼事项，计提营业外支出3924万元；2）消化其他历史遗留低效资产计提减值3506.28万元；3）天津碧海项目《股权收购补充协议》中业绩对赌解除收益4625万元。2025年一季度，公司实现归母净利润2827万元，同比增长222%，超过去年全年。 毛利率提升，财务费用明显下降。2024年公司综合毛利率19.21%，同比提升4.5pct。其中工业级混合油业务毛利率提升7.98pct至20.11%，主要系毛利率较高的自产油脂业务占比上升所致；环保无害化处理业务毛利率提升2.89pct至15.92%；供暖业务毛利率提升0.25pct至20.98%。2024年公司资产负债率下降1.02pct至72.27%，财务费用较2023年下降0.28亿元至1.24亿元。 产能有序扩张。公司运营餐厨项目产能已达5490吨/日（包含新收购项目及托管项目，郑州、株洲项目尚未完成股权交割），较2023年提升860吨/日，未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。2024年公司经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，为产能扩张提供有力支撑。 风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司25Q1业绩略超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元（2025-2026原值为0.83、1.23亿元），同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE=29/21/18x，维持“优于大市”评级。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、郑汉林（S0980522090003）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:公募基金一季度转债持仓分析-资金“被动转主动”，绩优产品采取红利+科技策略 持仓规模及仓位：一级债基加转债，二级债基/偏债混/灵活配置型产品加股票减转债：2025年一季度权益市场上行持续性较好，转债指数突破2021年高点。在良好的赚钱效应下，25Q1持有转债的公募基金产品数量大幅增加418只，但由于本季度转债存量规模下降近400亿，公募基金整体转债持仓规模略下降54亿元至2822亿元。可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共927只，数量相对24Q4的1017只明显下降，转债“边缘配置者”（仓位占比小于5%）的数量大幅增加。偏债混合型、二级债基和灵活配置型基金转债仓位占比均下降，股票仓位占比均提升，而不能直接参与转债的一级债基转债仓位占比提升。可转债基金的平均转债仓位略下降至77.73%（上季度末78.11%），或与季度末转债估值偏高、基金减仓避险有关。 个券配置情况方面，一季度资金主要增配电力设备（尤其光伏）、电子、军工、汽车等行业转债，减配医药转债。公募基金对银行转债结构调整明显，Q1转股较多的杭银转债仓位下降。环保及公用事业、钢铁、交运板块中高股息和相对低价品种仍获资金青睐。电子和军工行业转债普遍获加仓，多数汽车行业转债及工程机械板块转债仓位提升，电力设备和新能源转债获大幅加仓。资源品相关个券被加仓，而金属加工被减仓，化工个券分化。消费转债进入重仓的次数普遍不多，农林牧渔个券间分化较大，多数医药转债被减配。 各类基金回报情况统计--“含权量”决定25Q1主动型基金表现。2025年春季权益行情较佳，主动偏股型基金普遍表现较好，普通股票型基金和偏股混合型基金平均回报率均在4.5%附近。受债市调整影响，中长期纯债、短期纯债型基金表现不佳。“含权量”较高的混合二级债基表现优于一级债基。41只转债基金一季度回报中位数为+3.8%，多数主动产品表现优于被动产品，而被动产品份额下降。在权益交投热情较高的情况下，资金对于基金产品的偏好出现“被动转主动”特征，或因其判断在市场交投情绪较好时，基金经理选股能力更容易贡献α。 我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、基金资产总值大于1亿元的基金一季度净值变化情况，88/92只基金实现正回报，一季度净值增长率中位数为3.17%，截至4月22日净值增长率中位数为1.70%。其中，回报靠前的两只基金净值分别+10.31%、+9.87%。回报率第一的A基金大类资产切换能力卓越，行业配置采取科技+红利哑铃型策略，重仓转债价格偏高。回报率第二的B基金超配成长行业偏股型个券，季度末转债高位做止盈。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）联系人：吴越 固定收益周报:政府债务周度观察-特别国债开启发行 国债净融资+新增地方债发行第16周（4/14-4/20）4333亿，第17周（4/21-4/27）-1468亿。截至第16周（4/14-4/20）广义赤字累计3.3万亿，进度27.6%。 政府债净融资第16周（4/14-4/20）5027亿，第17周（4/21-4/27）-593亿。截至第16周（4/14-4/20）累计4.8万亿，超出去年同期3.3万亿。 国债第16周（4/14-4/20）净融资3800亿，第17周（4/21-4/27）-2218亿。截至第16周（4/14-4/20）累计1.9万亿，进度28.8%。特别国债本周开始发行，4月24日发行特别2860亿，其中注资特别国债1650亿，超长期特别国债1210亿。 地方债净融资第16周（4/14-4/20）1227亿，第17周（4/21-4/27）1625亿。截至第16周（4/14-4/20）累计2.9万亿，超出去年同期2万亿。 新增一般债第16周（4/14-4/20）82亿，第17周（4/21-4/27）13亿。截至第16周（4/14-4/20）累计2943亿，进度36.8%。 新增专项债第16周（4/14-4/20）451亿，第17周（4/21-4/27）738亿。截至第16周（4/14-4/20）累计1.06万亿，进度24.2%。特殊新增专项债已发行1437亿，土地储备专项债已发行575亿。 特殊再融资债第16周（4/14-4/20）930亿，第17周（4/21-4/27）496亿。截至第16周（4/14-4/20）累计1.54万亿，发行进度77%。 城投债第16周（4/14-4/20）净融资109亿，第17周（4/21-4/27）预计-990亿。截至本周城投债余额约10.6万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 医药生物周报（25年第16周）：映恩生物完成港股IPO，继续推荐关注具备全球潜力的创新药标的 本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股上涨0.96%（总市值加权平均），沪深300上涨0.59%，中小板指下跌1.15%，创业板指下跌0.64%，生物医药板块整体下跌0.36%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.52%，生物制品下跌2.20%，医疗服务下跌0.65%，医疗器械下跌1.16%，中药上涨0.60%。医药生物市盈率（TTM）29.56x，处于近5年历史估值的53.73%分位数。 映恩生物完成港股IPO。映恩生物成立于2019年7月，为ADC领域的全球领先企业，致力于研发针对癌症和自身免疫性疾病的新一代ADC创新药。公司利用自有的ADC技术平台，现已开发12款自研管线，布局肿瘤、自免适应症领域，多款药物获得FDA突破性疗法认定、快速通道认定和孤儿药认定，以及CDE突破性疗法认定。其中，7款临床阶段的ADC候选药物，在多个适应症中具备治疗潜力，2款新一代特异性ADC药物预计2025-2026年进入临床阶段，以及开发多款其他临床前ADC药物。同时，公司的多款产品与BioNTech、百济神州、GSK、Avenzo公司达成战略合作，管线价值得以凸显。 医药行业投资观点：从2025年初以来，国产创新药企业已经完成了众多对外授权的交易，恒瑞医药、联邦制药、和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势，创新药BD出海受关税影响较小，有望继续通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。推荐关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、康诺亚、和黄医药等。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003） 计算机行业专题：人工智能行业专题：大厂Agent来临，MCP拓宽应用边界 字节跳动：发布通用Agent，掀开大厂竞赛帷幕。4月18日晚间，字节跳动扣子空间开启内测，定位通用Agent，平台上用户可以选择精