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2025/04/25星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.03%，创指-0.68%，科创50-0.92%，北证50-3.44%，上证50+0.25%，沪深300-0.07%，中证500-0.52%，中证1000-1.07%，中证2000-1.03%，万得微盘-0.66%。两市合计成交11090亿，较上一日-1207亿。 宏观消息面： 1、中国外交部否认中美就关税问题进行磋商谈判。 2、央行25日将开展6000亿元MLF操作，实现净投放5000亿。 3、美联储当红理事沃勒：就业市场若严重下滑，可能令美联储更多、更快降息。 资金面：融资额+20.26亿；隔夜Shibor利率-1.60bp至1.6100%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.81bp至3.1098%，十年期国债利率+0.35bp至1.6653%，信用利差+0.46bp至144bp；美国10年期利率-1.00bp至4.41%，中美利差+1.35bp至-274bp。 市盈率：沪深300:12.29，中证500:27.83，中证1000:37.18，上证50:10.77。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.76，中证1000:2.02，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.52%，中证500:1.87%，中证1000:1.53%，上证50:4.22%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.35%/-1.26%/-2.73%/-3.36%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.74%/-2.28%/-4.55%/-6.22%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.92%/-2.59%/-5.35%/-7.54%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.16%/-0.74%/-1.99%/-2.08%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.08%，收于119.26；T主力合约下跌0.09%，收于108.68；TF主力合约下跌0.11%，收于105.92；TS主力合约下跌0.05%，收于102.32。 消息方面：1、中国人民银行发布2025年4月中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年4月25日（周五），将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。2、2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债首发结果出炉。财政部20年、30年期超长期特别国债中标利率分别为1.98%、1.88%，全场倍数分别为3.11、3.66，边际倍数分别为8.42、 3.43。财政部5年期中央金融机构注资特别国债加权中标利率1.45%，边际中标利率1.51%，全场倍数2.67，边际倍数1.97。 流动性：央行周四进行2180亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有2455亿元逆回购到期，实现净回笼275亿元。 策略：我国一季度经济数据有所转暖，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金涨1.02%，报796.46元/克，沪银涨0.33%，报8320.00元/千克；COMEX金涨0.78%，报3374.80美元/盎司，COMEX银涨0.42%，报33.97美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报99.29； 市场展望： 美国总统特朗普昨夜再度对于美联储货币政策进行批评，特朗普认为美联储应当进行降息操作，联储目前的行动过于迟缓。 同时，对比前期谨慎偏鹰派的货币政策表态，美联储理事沃勒昨夜表态偏鸽派，并谈到了利率下降的可能性。沃勒认为若关税的措施持续，失业率可能出现再度增加的情况，而随着失业率的上升，降息将逐步开启。克利夫兰联储主席哈马克则对于货币政策可能的调整节点有着更为明确的表态。哈马克表示需要密切关注美国股市、债市和美元的下跌。若经济数据显示有必要采取行动，不排除在六月份进行货币政策调整的可能性。哈马克同时提到，特朗普对于联储主席鲍威尔的表态会对经济数据形成影响。 随着特朗普政府逐渐减轻对于联储独立性的威胁，美联储进行进一步宽松的可能性提升。其对于贵金属价格，尤其是白银价格将形成潜在的利多因素，六月份联储议息会议前后将会是其可能的上涨节点。但当前从盘面走势来看，内外盘黄金价格出现明显回调，COMEX黄金持仓量在24日再度下降6681手至45.7万手，预计国际金价短期仍将呈现震荡偏弱走势。白银价格在海外风险驱动缓和，金银比价下跌的背景下表现偏强势，但其仍需一定的横盘周期和联储宽松政策的驱动。金银策略上当前建议暂时观望，等待联储货币政策表态的进一步边际变化，沪金主力合约参考运行区间747-828元/克，沪银主力合约参考运行区间8029-8545元/千克。 有色金属类 铜 黄金价格暂稳，隔夜美股上涨，铜价震荡上升，昨日伦铜收涨0.92%至9455美元/吨，沪铜主力合约收至77770元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1825至203425吨，注销仓单比例下滑至37.4%，Cash/3M由贴水转为小幅升水。国内方面，上期所仓单环比减少0.2至4.3万吨，仓单偏低月差维持偏强，上海地区现货升水期货下调至175元/吨，盘面上涨对情绪有所压制，下游刚需采购为主。广东地区现货升水期货持平于225元/吨，高铜价高升水抑制买盘，交投氛围一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日精废价差缩窄至1530元/吨，废铜替代优势略降低。价格层面，近期市场风险偏好回升，但预计贸易局势较为反复。产业上看铜原料供应紧张格局维持，中国库存延续下降对价格支撑仍强，而压力来自价格抬升后去库速度减慢，短期铜价或偏震荡。同时关注美国对铜征收关税对市场情绪的影响。今日沪铜主力运行区间参考：76800-78200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9550美元/吨。 铝 隔夜美股上涨，库存继续去化铝价偏强运行，昨日伦铝收涨0.68%至2459美元/吨，沪铝主力合约收至19955元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量53.7万手，环比增加0.8万手，期货仓单7.7万吨，环比减少0.1万吨，仓单维持偏低水平。根据SMM统计，4月24日国内铝锭社会库存量65.8万吨，较周一减少1.5万吨，铝棒社会库存量17.8万吨，较周一减少1.9万吨，铝棒去库速度延续偏快。华东现货升水10元/吨，下调10元/吨，持货商出货仍较积极，成交尚可。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至42.4万吨，注销仓单比例下滑至40.7%，Cash/3M贴水有所收缩。总的来看，短期贸易紧张局势缓和，但不确定性仍较大。产业面，国内电解铝产能增长幅度较小，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，当前旺季背景下需求表现较强，预计国内铝锭库存延续季节性下降，叠加外盘现货企稳，铝价支撑较强，同时月间价差有进一步走扩的机会。今日国内主力合约运行区间参考：19800-20100元/吨；伦铝3M运行区间参考：2420-2480美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨0.52%至22536元/吨，单边交易总持仓23.13万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨24.5至2666美元/吨，总持仓20.17万手。SMM0#锌锭均价22980元/吨，上海基差195元/吨，天津基差265元/吨，广东基差465元/吨，沪粤价差-270元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.36万吨，内盘上海地区基差195元/吨，连续合约-连一合约价差230元/吨。LME锌锭库存录得18.5万吨，LME锌锭注销仓单录得2.99万吨。外盘cash-3S合约基差-40.86美元/吨，3-15价差-41.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.153，锌锭进口盈亏为-22.26元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.58万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱，但当前国内社会库存去库较多，国内月差维持相对高位。此外，Antamina因事故暂时停工，该项目24年产锌27万吨，预计25年产锌约50万吨，仍需观察后续停工时间。中期来看伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险。 铅 周四沪铅指数收涨0.13%至16930元/吨，单边交易总持仓7.27万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至1938美元/吨，总持仓14.99万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10400元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.83万吨，内盘原生基差-85元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得27.71万吨，LME铅锭注销仓单录得11.34万吨。外盘cash-3S合约基差-20美元/吨，3-15价差-74美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.199，铅锭进口盈亏为-314.32元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.88万吨。总体来看：原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松。下游蓄企开工维持高位，需求整体维稳。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 镍 周四镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价125880元/吨，较前日上涨0.58%，LME主力合约收盘价15880美元/吨，较前日上涨1.96%。 宏观方面，美联储官员讲话推动降息预期升温，美元指数有所回落，有色板块亦受到提振小幅上行。从镍当前基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格重心不断下移，下游对镍价的心理价位也有所下降，现货成交持续乏力。成本端，由于印尼政府最新的PNBP政策暂定于26日落地，推高了镍矿成本，但4月初镍矿价格对此政策就已经有所反应，短期对价格影响有限。后市来看，不锈钢厂的原料采购清淡，短期镍铁价格承压之下，预计5月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制。因此，我们建议可以适时逢高布局空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收259520元/吨，上涨0.08%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单较前日持平，现为8977吨。LME库存较前日减少20吨，现为2810吨。上海现货锡锭报价259000-262000元/吨，均价260500元/吨，较上一交易日涨1500元/吨。上游云南40%锡精矿报收248500元/吨，较前日上涨2200元/吨。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿复产进入第二阶段，日均产量逐步恢复中，缓解前期因武装冲突导致的供应中断，缅甸佤邦复产会议也将召开，对锡价形成压制。但需求端国内刚需坚挺，国内锡矿加工费维持低位，锡价短期下方亦有支撑。预计今日锡价仍以震荡运行为主，国内主力合约参考运行区间：250000元-265000元。海外伦锡参考运行区间：29000美元-33000美元。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报6