深度报告：老牌券商起新程，金融科技再推进

湘财股份深度报告：老牌券商起新程，金融科技再推进 报告摘要 公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行。湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，于2020年借壳哈高科实现上市,后更名为湘财股份。2024年7月，浙江国资入股形成“民企控股+国资参股”的混合所有制结构，治理结构不断优化。营收构成上，证券业务贡献96.25%的净收入，实业板块占比持续压缩，目前实业板块资产占比不到2%。财务表现上，受自营业务影响近年来业绩有所波动，2024年湘财证券营收、营业利润同比分别+5.89%、+42.04%，实现稳健增长；湘财证券杠杆率远低于行业平均，轻资产业务模式特征突出，年化ROE逐步回升。 以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势。1）经纪业务：金融科技深度赋能，积极推进财富管理转型。业务发展以“金融科技赋能财富管理”为核心思路，将金融科技打造为推动业务发展的重要引擎，着力发展投顾业务，支撑财富管理生态圈建设。2）信用业务：两融业务稳健发展，股质业务规模清零。截至2024年末，湘财证券融出资金为72.72亿元，同比+12.60%，质押式回购业务、表外股票质押式回购业务规模均清零。3）自营业务：践行长期价值投资，提升固收投资占比。湘财证券近年来加大OCI债权配置，以降低利润波动，2024年末OCI债券占比达47.78%。4）投行业务：构建区域深耕服务样板，坚持精品投行发展路线。湘财证券投行业务深耕区域形成错位竞争，投行业务利润率不断提升，验证精品投行战略效用。5）资管业务：资管规模逐步回升，转型成果持续显现。2022年以来资管规模实现良性增长，24Q3末资管总规模达88.50亿元，主要由集合资产管理计划增长支撑。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)28.59/28.59总市值/流通(亿元)241.03/241.0312个月内最高/最低价(元)9.37/5.75 相关研究报告 <<湘财股份2024年中报点评：自营业务高质量发展，重资产业务稳步增长>>--2024-09-03 <<湘财股份2023年年报点评：业绩大幅转正，自营同比高增>>--2024-04-24<<湘财股份Q3点评：归母净利同比高增，自营资产质量稳健>>--2023-12-14 金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步。湘财证券在互联网证券领域深耕多年，始终将金融科技视为发展引擎。2022年与益盟股份深度合作，全方位赋能业务发展。湘财股份拟吸收合并大智慧，“互联网+券商”再增一员。参考东方财富和指南针发展路径，湘财股份证券业务有望快速扩张。“互联网流量加持+低价展业策略”将带动经纪业务收入和市占率实现快速跃升，“平台导流+精准营销”亦将推动信用业务迅速发展。湘财证券智能投顾转型加速，大智慧研发投入转化途径拓宽，双赢局面可期。 盈利预测：湘财股份坚持金融科技驱动，吸收合并大智慧业务协同空间广阔，有望实现跨越式发展。预计湘财股份2024-2026年营业总收入为22.60、25.11、28.30亿元，归母净利润为1.03、1.95、2.55亿元；摊薄EPS为0.04、0.07、0.09元，对应4月23日收盘价的PE估值为235.05、123.53、94.34倍；每股净资产为4.16、4.21、4.27元，对应4月23日收盘价的PB估值为2.03、2.00、1.97倍。维持“买入”评级。 证券分析师：夏芈卬电话：010-88695119E-MAIL：xiama@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：王子钦E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124010010 风险提示：资本市场大幅波动、监管政策收紧、合并进度不及预期、业务协同进度不及预期。 目录 一、公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行.......................................5(一)三十余载风雨路，上市开启新征程..................................................5(二)引入浙江国资股东，股权结构进一步优化............................................5(三)业绩受自营业务影响有所波动，轻资产业务模式特征显著..............................6二、以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势.....................................8(一)经纪业务：金融科技深度赋能，积极推进财富管理转型................................8(二)信用业务：两融业务稳健发展，股质业务规模清零...................................11(三)自营业务：践行长期价值投资，提升固收投资占比...................................12(四)投行业务：构建区域深耕服务样板，坚持精品投行发展路线...........................13(五)大资管业务：资管规模逐步回升，转型成果持续显现.................................14三、金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步..........................................15(一)互联网基因由来已久，始终将金融科技视为发展引擎.................................15(二)吸收合并大智慧，业务协同空间广阔...............................................17四、盈利预测.....................................................................21五、风险提示.....................................................................23 图表目录 图表1：湘财股份发展历程.............................................................5图表2：湘财股份主要股权结构.........................................................6图表3：2020-2023年湘财股份营业收入分布（单位：百万元）..............................7图表4：2020-2023年湘财股份营业净收入分布（单位：百万元）............................7图表5：2020-2024Q3湘财股份营业收入及同比增速........................................7图表6：2020-2024Q3湘财股份归母净利润及同比增速......................................7图表7：2020-2024Q3湘财证券营业收入及同比增速（母公司口径）..........................8图表8：2020-2024Q3湘财证券归母净利润及同比增速（母公司口径）........................8图表9：2020-2024Q3湘财证券杠杆率（剔除客户交易保证金）..............................8图表10：2020-2024Q3湘财股份和湘财证券年化ROE.......................................8图表11：2019-2024年湘财证券业务构成（母公司口径）...................................9图表12：2019-2024H1湘财证券代销金融产品金额和代销收入（单位：亿元）................10图表13：2019-2024H1湘财证券投资咨询业务收入及同比增速..............................11图表14：2019-2024年湘财证券利息净收入及同比增速（母公司口径）......................11图表15：2019-2024年湘财证券融出资金及同比增速（母公司口径）........................11图表16：2019-2024H1湘财证券股质业务规模及同比增速..................................12图表17：2019-2024年湘财证券自营业务收入及同比增速（母公司口径）....................12图表18：2019-2024年湘财证券金融投资分布及同比增速（母公司口径）....................12图表19：2019-2024Q3湘财证券自营投资品种分布........................................13图表20：2019-2024Q3湘财证券自营投资监管指标........................................13图表21：2019-2024年湘财证券投行业务净收入及同比增速（母公司口径）..................13图表22：2019-2024Q3湘财证券投行业务毛利及毛利率....................................13图表23：2019-2024年湘财证券股权承销情况............................................14图表24：2019-2024年湘财证券债券承销情况............................................14图表25：2019-2024Q3湘财证券资产管理分类（单位：亿元）..............................15图表26：2019-2024年湘财证券资管业务净收入及同比增速（母公司口径）..................15图表27：2019-2025Q1湘财基金管理类型分布（单位：亿元）..............................15图表28：近5年湘财基金总指数和沪深300指数走势.....................................15图表29：湘财证券在互联网证券领域的事件梳理.........................................16图表30：益盟股份发展历程...........................................................17图表31：2019年至今益盟操盘手经典版+加强版月活人数及市占率..........................17图表32：2019年至今大智慧月活人数及市占率...........................................18图表33：2015-2024年东方财富证券服务收入............................................19图表34：2022-2024年指南针证券服务收入..............................................19图表35：2015-2024年东方财富证券经纪业务净收入及市占率..............................20图表36：2022-2024年麦高证券经纪业务净收入及市占率..................................20图表37：2015-2024年东方财富利息净收入及同比增速....................................20图表38：2015-2024年东方财富证券融出