招商食品深度华润饮料纯净水龙头再启新程拓张提效驱动价值重估

【招商食品|深度】华润饮料：纯净水龙头再启新程，拓张+提效驱动价值重估华润饮料是华润旗下的包装水龙头企业，#小绿瓶“怡宝”深入人心、稳居包装水市场前两名。公司通过#“1+N”战略拓展饮料品类，培育了“至本清润”等品牌。营销上，深度贯彻体育营销，#与国家队合作提升品牌形象。渠道上，#公司终端掌控能力强、持续推进改革，强化饮料铺货和新兴渠道拓展。26年1月#新董事会主席高立上任、其财务与业务复合经验有望推动公司实现规模扩张与提质增效。#包装水行业可以贡献持续、稳定的现金流、且有一定的提价能力。需求端，#我国居民包装化率仅12.9%、对比海外仍有较大空间，#家庭用水场景、细分功能水市场也逐渐打开。供给端，包装水行业存在一定的进入壁垒，#头部企业具有渠道、品牌壁垒。 #行业市场集中度不断提升，CR5自2016年38%提升至43%，展望2026年，我们认为，#在1）龙头企业价格战目标阶段性完成、2）卷价格边际效应减弱、3）宏观有望进入通胀周期这三重驱动下，行业价格战力度有望缓解，带动均价提升。 投资看点：#渠道扩张+品类拓展贡献增量、产能自建优化生产成本、公司经营杠杆有望体现。 1）品类拓展：公司通过“1+N”战略推进饮料业务，当下菊花茶市占率第一，#饮料占比提升至25H1的15.4%，未来有望达到20%-30%；2）渠道扩张：当下覆盖超240万终端，#下沉市场仍有空间、长江流域扩张/北方以点带面。 当下冰柜数量达到60万台，#助力动销与品牌曝光；3）产能自建：#若自产率提升至70%、毛利率有3.6pcts提升空间；对标农夫运营效率，毛利率还有2.3pcts空间。 投资建议：#公司在行业竞争趋缓背景下、凭借渠道精耕、品类突破与自产提效三大驱动力、规模效应与盈利能力有望快速释放，短期调整不改长期价值，预计25-27年归母净利润为9.9亿、12.5亿、14.2亿，#当下对应2026年18XPE、当下估值已反应悲观预期，#考虑到100亿+账面现金、及未来自由现金流大于净利润、安全边际足。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期；原材料及包装成本上涨；渠道拓展与自有产能建设进度不及预期；宏观环境扰动